應對不確定市場的三大投資對策：分散投資、價值投資、趨勢投資

知名投資銀行執行董事、騰訊「證券研究院」特約作者 鄭磊

我們現在唯一能夠確定的事就是：任何事情都是不確定的。

這句話有點饒舌，但重點在後半句，任何事情都是不確定的，我們就生活在一個不確定的世界裡。不僅我們參與的市場是不確定的，連人類的各種經濟活動也是不確定的。把前後兩句放在一起，一個邏輯結論就是，連我後邊這半句說的情況，也是不確定的。

很多人其實還沒有搞明白「不確定」是怎麼回事。不確定，粗略理解就是無法肯定，甚至無法知悉。對於世界上發生的一切事，我們講的確定，至少要滿足兩個條件：其一是結果是有限而且明確的，有幾種結果（或選擇），每種結果是什麼，這些都是明確的；其二是每個結果發生的概率是確定的，包括肯定會發生和肯定不會發生這兩種極端情況。

「黑天鵝」和「灰犀牛」

那麼「不確定」必然不符合其中至少一個條件。

芝加哥大學的經濟學教授富蘭克o奈特對此有一個非常系統的研究。奈特指出不確定性分為兩種：一種是具有確定概率分布的情況，就是人們常說的「風險」；另一種是沒有確定概率分布的情況，這是一種不能用定量方法確定的模糊性，他認為這才是真正的不確定性。

知道結果（或選擇）及其發生的概率，這樣的不確定狀態，實際是一種相當理想的情況。比如拋硬幣的時候，正面朝上的概率為50％，或者擲骰子的時候，出現任何一面的概率都為1/6。但是，即便這樣的情況，現實世界也並不多。

而更糟糕的「不確定性」是完全無法測量的。我們還可以細分一下，一種是結果（或選擇）已知，而發生的概率未知；另一種是結果（或選擇）未知，發生的概率也未知。最後一種情況，在金融市場上並不少見。比如最近幾年經常出現的「黑天鵝」事件，很多都是超出了我們的理解和想像力，一旦發生，人們甚至短時間不知如何採取適當的應對措施。

我們把風險事件和第一種不確定事件，可以稱作「灰犀牛」事件，這是「已知的未知」，我們知道結果的嚴重性，但不知道何時發生，會有多大機會發生。而對於「未知的未知」，人們還沒有任何解決方案。

預防市場不確定

金融市場幾乎不存在「風險事件」，比如股市，投資者不能確定今天哪支股票會漲，哪支股票會跌，漲幅是1%，3%，5%還是漲停，同樣，跌幅也無法預測，每個漲跌幅發生的概率有多大，這些統統不在投資者的能力範圍之內。這就是真實的股市，也是市場的魅力所在。

但是，人類天性不喜歡不確定，這是人類進化的結果。如果無法採取任何措施來抵禦不確定性可能造成的損失，人類可能就會規避任何風險。風險市場也就不會存在了。股市之所以能夠存在，其實投資者對於不確定性，有至少三種應對方案。

第一種是多樣化、分散投資。通俗理解就是不要把雞蛋裝在一個籃子里，這是簡單的市井智慧。當你的投資足夠分散時，就會發現，失之東隅，收之桑榆,或者說，東方不亮西方亮，你的投資總不會全部打了水漂。隨著運氣輪流轉，總會有賺有虧，這樣就可以把遊戲繼續下去。但是這個策略有個重要的前提，就是你選擇的投資標的之間的關聯性要非常小，最好是完全沒有聯動關係的標的。否則，相關的投資品的價格會朝著同一個方向變動，導致要麼都賺，要麼都賠，就破壞了這個策略抗禦不確定性的效果。

第二種是長線價值投資。典型例子是巴菲特，對投資標的價值有明確了解，相信價格雖然會受到各種市場因素影響，假以時日，最終還會回到價值點附近。這在金融實證研究上是有定論的，即股票市場中存在「均值回歸」現象。無論傳統金融學還是行為經濟學都認可這個結論，比如羅伯特o希勒曾指出「……標準普爾指數的10年真實回報率與期初的市盈率之間存在著顯著的負相關關係。」但是，這裡要強調的是，這個回歸價值的周期可能會很長，比如5-10年時間，同時，投資者還要明確一點，即在這麼長的周期里，企業本身的經營基本面也很可能會發生變化。長線價值投資者應對方案中的另一個利器是「安全邊際」。在充滿巨大的不確定性的時期，有了安全邊際作為支撐，價值投資者就能夠預留足夠大的波動空間，容納不確定性的負面影響，通過拉長時間抵消市場的無序波動，實現比較理想的投資收益。

第三種是行為金融結合趨勢投資。投資者需要洞悉市場心理和投資時點，以大概率博取大收益，同時能夠及時止損，降低損失。市場的不確定性很多是由投資者的行為因素造成的，而這些行為因素既無法預測，也無法度量。我們可以採用一些投資心理學和行為金融的工具，在有較大概率形成某個趨勢時，入市投資。但由於這只是一個主觀概率，而市場的隨機性既可能讓投資者贏利，也可能令其虧損。通過倉位風險控制和趨勢分析（概率評估），只要做到贏利大於虧損，就能達到較理想的整體投資績效。

這三種方法都有人嘗試，比如購買ETF或者指數基金，基本面投資，技術分析投資。但是很多人知其然而不知其所以然，所以在投資過程中難免出現反覆和困惑。

轉載自:騰訊證券

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