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白丁會客廳

16/7/2018

「白丁會客廳，往來皆鴻儒。」白丁會客廳是中國教育智庫網傾心打造的有高度、有廣度、有深度、有溫度的教育主題空間。

7月16日，多位教育領域的專家、學者、投資人做客白丁會客廳，共話教育投資問題。

嘉賓簡介

張志強

《中國教育投融資年度研究報告》（2016、2017）組織方、中國教育智庫聯盟教育投資研究中心主任

龔黎明

《中國教育投融資年度研究報告》（2016、2017）主筆人、西安歐亞學院教育財政與金融創新研究所，經濟學博士

應展宇

中央財經大學金融學院教授、副院長、博士生導師

魏建國

北京大學中國教育財政科學研究所副所長

曲一帆

對外經貿大學教育開放經濟研究中心研究部主任

賈金亮

幾何資本董事長

正文

教育投融資領域的兩個趨向與三個問題

白丁：曲教授的研究方向是教育政策，尤其是民辦教育相關的政策法律。請您談談教育投融資的創新實踐和各類教育創新發展之間的關係及利弊？

鴻儒（曲一帆）：2016年以來，民促法的修改和民辦教育「1+3」文件的出台，為教育投融資釋放了巨大的利好信號。教育投融資無論是規模，還是活躍度，都達到歷史最高水平。可以看出，新時期的民辦教育改革促進了教育投融資的發展。

近年來，教育投融資呈現兩個趨向：

第一個趨向

從民辦學校境外上市來看，呈現從非學歷教育向學歷教育，從美國到香港，從營利性培訓機構到非營利性民辦學校上市的發展趨勢。

這為教育帶來的利好是，各類社會資金的注入進一步促進民辦教育的健康發展。因為儘管法律上已允許存在營利性民辦學校，但囿於上市的各項實質條件、IPO的審查程序等規定，民辦學校即使登記為營利性法人，也難以快速上市。非營利性民辦學校根據其法律性質無法在境內上市。因此，一些民辦學校通過境外上市途徑擴大辦學資金來源。

其所產生的弊端是，一方面，引發社會公眾對海外上市的非營利民辦學校的非營利性和社會公益性的質疑；另一方面，海外融資對資金安全以及辦學風險都有一定影響。

未來的發展趨向，從《民辦教育促進法實施條例》的修訂看，目前公開徵求意見稿中刪除了「禁止向社會公開募集資金來舉辦民辦學校」的條款，進一步破除了民辦學校的融資障礙，將吸引更多民辦學校的投融資活動回歸境內。

第二個趨向

民辦學校投融資逐漸淡化所有權，強調控制權或管理權。隨著PPP以及市場上各類生態介入教育領域，很難找到一所完全由政府舉辦，與市場沒有任何關係的學校。當前民辦學校投融資不僅僅局限於作為舉辦者來舉辦學校，更多的是把學校的一部分服務交給社會組織運營，在這個過程中對投融資產生很大需求。

當前，整體而言，教育投融資面臨三個難題：

投資需求大。民辦學校，尤其是重資產的民辦學校，對於資金的需求量比較大，回報周期相對較長。

投資渠道少。根據現有的擔保法等法律規定，一般民辦學校，無論是通過直接抵押貸款，還是間接融資，都很難滿足相關要求獲得資金。

投資要求高。民促法明確規定，所募得的資金只能用於教學。在現實中可能存在資金挪作他用的情況。

教育的投融資不僅緩解了教育資金短缺，更促進了教育自身的發展創新。未來教育投融資的發展需要在不同的利益主體之間求得平衡，一方面，要擴充投融資的渠道，豐富直接融資、間接融資的選擇，另一方面，對資金的安全性進行監管，因為教育不同於其他事業，有很強的公益性。

資本介入為教育領域帶來的影響

白丁：北京幾何資本董事長賈金亮在教育投資最前線，請您談談對這個問題的理解。

鴻儒（賈金亮）：我從事投資事業已有十幾年時間，但在2015年前，沒有太多關注教育行業。在2015年前，原來的民促法不允許營利性學校存在，所以資本沒有過多關注教育行業。教育領域的資金來源，更多還是財政投入和銀行的投入，其他通道的資本很少。總體而言，學歷教育、非學歷教育的融資不太成功。因為教育資產沒辦法做抵押，但銀行有內控要求，必須要有抵押物。從債權融資角度考慮，銀行資金進入學校也比較難。個別學校通過一些其他方式融資，但整體沒有大面積融資。

2015年底，雖然民促法第一次修訂沒有通過，但是大家對政策有預期，未來在營利性與非營利性上可能會有一些突破。另外，投融資方式上也有一些創新。當時有投資人說，教育是資本市場沒有攻陷的最後一個堡壘。從2015年起，我開始更多關注教育行業。2016年4月起，幾何投資開始專註於教育行業的投資，這是教育行業投資的過往狀況。

現在，無論是學歷教育，還是非學歷教育，融資渠道比原來暢通很多。相對其他傳統行業，教育領域的融資成本相對較高，學校又是重資產投入，比如，一所萬人大學，投入可能要達到10億左右，按目前的收費水平，一年毛收入也就一兩億，利潤空間、經營空間不太大，但融資成本比較高。在這種情況下，我們需要開拓創新的思路，要有創新的模式。

投資可能會給教育行業帶來有利的方面：

好的教育資源，可以用資本支撐。資本投入方面，如果只有財政投入，是遠遠不夠的。曾看到一所大學製造專業的機床還是很久之前的手動機床，實訓與產業脫節比較嚴重。為什麼會造成這種狀況？資本投入不夠。數控機床投入比較高。如果沒有其他融資渠道，會比較困難，所以需要資本介入。融資渠道的改善，有利於提升教學質量，改善教學模式。

不利的方面：

資本是逐利的，投入以後需要能退出，要有回報，但學校本身就是重投入的，回報周期比較長，可能達不到資本的要求，需要採取一些其他手段。而其他手段可能會存在急功近利的傾向。而大多數投資人往往又希望促進教育的發展，所以，很多資本對於介入教育是有顧慮的。需要政策方面更加明確。

未來對於民辦教育的監管重點

白丁：關於資本進入教育領域，從資本的角度，無論是公益的考慮，還是逐利的考慮，一直都在進行著突破和創新。如何通過市場第三方或者出台政策、法律，做好教育投資的監管？

鴻儒（魏建國）：教育經費的支持對教育事業的發展意義重大。我國財政性教育經費已經突破三萬億元，同時私人投資也佔有很大比例。我所在的單位北京大學中國教育財政研究所進行的一項調研表明，在國家教育經費統計體系以外，我國居民在課外培訓、課外補習方面，一年支出達到四千九百億元。資本市場對教育事業的經費支持，規模也在擴大。所以，風險控制非常重要。

從我個人研究來看，可以從營利性和非營利性的框架下來談民辦學校的監管問題。關於營利性機構，短期內上市可能還會受到一些限制。但從長期來看，營利性的教育公司也好，教育培訓公司也好，教育機構也好，將來根據《民辦教育促進法》、《公司法》、《證券法》相關條款的規定進行監管，是比較清晰的。

監管的重點可能在於非營利性機構。在這方面的司法判決、稅務監管目前比較欠缺。我們討論這個問題時，一個非常重要的方面是公益性的強和弱，但對此沒有操作性指標。但對於非營利，民促法中界定得很清楚，即辦學收益只能用於教學，不能進行分配。VIE上市最早是互聯網公司為了規避外資投資的產業限制而設計的上市模式。教育培訓公司沿用了這種上市方式。從整體上說，VIE本來就處在走鋼絲的狀態，面臨很大的風險。而非營利教育機構如果通過這種方式上市，長遠來看，風險很大。不能分配收益與關聯交易是相配合的。通過VIE方式上市，是通過協議控制，把辦學收益輸送到在海外避稅港設立的公司。如果相關部門嚴格審查，可能會經不起民促法不可分配利潤條款的限制。所以，海外上市對非營利教育機構來說，風險很大。至於這些學校將來在國內是否能上市，我想，單獨從法律角度來說，非營利學校怎麼能上市呢？答案應該是很清楚的。

鴻儒（張志強）：除了魏老師所說的非營利性教育機構的監管，對於一些教育產業機構，比如，給高校提供課程服務、教學技術服務等等教育服務類的公司，未來教育主管部門會不會出台一些監管政策或者准入標準？

鴻儒（魏建國）：教育主管部門基於教育事業發展的需要，在特定階段，可能會對提供教育內容的教育科技公司提出要求。

鴻儒（曲一帆）：社會力量參與教育包括多種形式，舉辦學校只是一種形式。現有的法律主要規範的是通過所有權舉辦教育的形式與內容。而實際上，現在教育投融資的發展和創新已經超越了現有法律和制度的規定，出現了越來越多的教育投融資業態。對於這些新情況，沒有專門的立法予以調整，這是將來需要研究和解決的。

白丁：鼓勵社會資本興辦教育的同時，國家層面為了促進教育投資更好、更規範的發展，應該注意什麼問題？

鴻儒（應展宇）：教育領域涉及面很廣，傳統意義上，中國的教育以財政投入為主，金融領域的投入也是這幾年隨著相關法律法規的放開以及對教育領域認識的變化，才出現了大的發展。但發展的背後確實存在很多問題。從純粹意義上講，金融是跨區域的資源優化配置，背後核心的取向是利益，社會平均利潤率是基本的追求。但在這個過程中，中國的教育產業，存在一些明顯的問題，這些問題使得教育的金融支持面臨比較大的壓力。

雖然早期的一些學校是重資產，有一些設備和土地，但現在很多新興的教育產業，更多是一種商業模式，藉助的是比較靈活的資源，這些新興的教育產業也不需要有特別大的場地和設施。這使得風險控制變得很難。

另外，這種商業模式比較容易複製，至少從法律上很難進行排他性的授權，當一個機構展現出一種未來前景的時候，其他一些機構可能很快就可以複製，如果其他機構還可以植入一些其他資源，可能還具有一定的優勢。

在我國，教育行業存在的一個很難解決的問題是信息的透明。國家要求，一些學校每年要公布收入與支出數據，也是這幾年才開始的。很多民營性質的教育機構，信息不透明，即便披露了一些信息，也可能會受到質疑。一些機構很容易被他人找到問題。這幾年，有些企業，用各種方式營造看似良好的發展前景，然後短期套現，這也是金融監管方面比較棘手的問題。即便是經過一些審計，但是第三方機構的評價有時很難得到大家的認同。輕資產，加上信息不透明，使得不少企業存在潛在的問題。

學歷教育和非學歷教育對於國民素質的整體提升，對於中華民族復興，有重要作用。現在教育的缺口很大，一方面要大力吸引社會資金加入，但另一方面，教育領域不能出問題，基本上每個家庭只有一個孩子，沒有試錯的可能，一旦出問題，可能引發的社會矛盾會非常尖銳。監管機構面臨的壓力也非常大。

個人認為，雖然教育整體而言是輕資產，但對於一些教育機構來說，最大的資產是聲譽。聲譽需要比較長的時間來積累。對於造假，要加大懲罰的力度，這樣至少能起到一定威懾的作用，不能誤人子弟。從金融角度來說，監管的強化還是在明確基本的監管規則，這種規則不是只針對教育產業。從監管的角度來說，應該一視同仁。「十九大」以來，金融領域在不斷調整，至少銀監會、保監會、證監會在加大監管力度，明確監管規則。這對中國未來教育產業投融資發展來說，是重大的利好。只有整個社會建立良好的信用體系，整個經濟金融有比較完善的監管架構，中國的教育產業的投融資才可能有良性的發展。

白丁：區塊鏈能不能根本上解決剛才您談到的問題？

鴻儒（應展宇）：教育最終的產出更多是人的素質和能力的提升，單純依靠技術，恐怕很難解決這方面的問題，但不排除一些相關的領域可以藉助相對成熟，大家又認可的技術範式，這對經營者可能會形成一定的約束，至少經營者不能隨意篡改一些相關數據，比如招生數據、財務信息等。

如何讓教育與資本更好地遇見

白丁：接下來進入漫談環節。各位專家如何看待教育與資本之間的關係？如何讓教育與資本更好地遇見？

鴻儒（曲一帆）：教育具有知識經濟、抗周期性以及現金流好等特點，使得它對資本有一種天然的吸引力。民促法修訂後，民辦教育實行分類管理，資本對教育的追逐更加強烈。在這樣的情況下，如何監管資本，讓資本更好地為教育服務，避免相關風險的發生，這是需要解決的問題。

監管上需要注意兩個方面：

監管重點要更多從事前轉向事中和事後。應該降低一些門檻，讓更多的資本進來。但是我們需要控制風險，需要避免資本因逐利隨時退出對穩定辦學造成影響。

監管方式要更多地從政府「管」轉向社會「督」的形式。可以通過建立教育投融資的信息公開、信息披露制度，讓整個社會來行使監督權，這樣就能夠在一定程度上解決監管力量薄弱的問題。

因此，為了讓教育和資本更好地結合，需要轉變監管的方式和監管的重點。

鴻儒（張志強）：個人認為，資本對促進教育的變革創新發展，作用和貢獻是巨大的，具體表現在三個方面：

長期以來困擾教育發展的兩個問題，一是教育公平的問題，二是教育均衡發展的問題，其中形成的一個主要原因是財政性教育經費投入的有限，近些年，來自市場與民辦教育的投入，對解決這些問題，起到了很大的作用。比如，這些年學前教育的快速發展，三分天下的民辦職業院校尤其是民辦大學的規模，不僅緩解了教育財政經費投入的壓力，解決了民生快速增長的教育需求，為社會培養了大量的人才，同時，因為資本的創新實踐，對於推動教育供給側改革，也起到了巨大作用。

來自市場與民辦教育的投入，對於滿足人民群眾日益增長的個性的教育需求貢獻卓著。比如，課外輔導、素質教育、藝術教育、國際教育、職業教育等等教育培訓市場的興盛，極大程度的豐富與滿足了民生日益增長的個性教育訴求。

未來的角度講，基於產教融合的應用型職業教育，基於終身學習理念的特殊教育，基於互聯網等新技術應用的創新教育等等，更離不開資本的投入與創新實踐。

再談談監管。資本是逐利的，但是即使是營利性教育在強調營利的同時，恐怕也要遵循教育行業的投入大回報周期長、回報綜合的特殊規律，也要強調教育的社會屬性。投資教育的回報除了財務效益更有社會效益，教育回報的綜合性，不僅決定了教育產業需要接受監管，也決定了其監管的綜合性，個人以為，學歷教育機構，非學歷教育機構，教育產業機構，教育投融資機構，都需要來自政府，市場，乃至第三方的法律或政策監管，目前的立法及政策，顯然還需要完善。

需要注意的是，既然我們承認我們當下的教育需要變革與創新、教育資本更是在圍繞這種變革進行創新實踐，是創新就要允許試錯，所以，需要注意的是，由此帶來的這種監管，它應該是鼓勵，不是約束，是規範，不是限制。這一點，必須要特彆強調。

鴻儒（賈金亮）：我始終認為，教育是大的服務行業，但大的服務行業需要有一些差異化的區分，傳統的、基礎的服務大家都可以享受，一些高端服務可能要靠資本的力量解決，傳統的基礎的服務可能跟不上。教育行業財政投入突破三萬億，但整個教育行業需要的投入可能是十萬億的水平，另外的投入需要資本介入。資本對教育會有很強的支撐作用。

鴻儒（魏建國）：資本在教育中的重要價值是毋庸置疑的，但從監管角度來講，對各個行業的投資應該一視同仁，因為涉及到產業之間的公平問題。我們注意到一個現象，最近上市的教育公司的毛利潤率特別高，達到50%-60%。什麼原因？是生產效率高嗎？我很好奇，我個人還沒深入研究清楚這個問題，只能猜測是否因為部分企業所得稅沒交，土地是否有優惠等原因。如果相關的制度設計使得教育與其他產業不公平競爭，那就存在問題了。有學者認為，不管怎麼樣，錢投入教育領域了，把教育做大做強，是好事。把教育做大、做強確實沒問題，但是，還要考慮到各個產業之間的公平，不能局限於教育，也要考慮整個社會的投資環境的改善。

鴻儒（應展宇）：從金融角度來說，任何一個產業，包括投資者，會做出自發的、自然的選擇，選擇不能通過特殊的監管。我們需要對這個行業加大投入，但從一定意義上說，資本與教育的融合應該是市場行為。民眾對子女素質的提升，確實有需求。但這種需求要有途徑去滿足，需要通過多種多樣的途徑來提供。從這個意義上，需要資本介入。現在來看，資本介入沒有問題，賺錢也沒問題，但賺錢過程中，要考慮怎樣實現雙贏或者多贏，怎樣平衡，這也對教育管理部門提出了比較高的要求。產業的發展，不是單純的金融就能解決的。也不能因為某些領域賺錢，大家就都進入，特別是教育領域，這涉及全社會資源合理配置的問題。

鴻儒（龔黎明）：現在能接觸到的教育服務比以前豐富多了，先進多了。雖然不同類型的教育，定位或者初衷可能不同，但最終的結果是，我們享受到更好的教育。我們現在可能需要在有些方面付費較多，比如，有人說，為什麼有的私立學校要收很高的贊助費，可能和房地產商有某些協議。有些人對此有意見。但如果沒有這種模式出現，可能有些人很難享受到很好的教育環境。國家用於教育方面的財政支出不夠，即使教育投入在GDP中佔比達到5%，也未必夠。其實這種私人部門提供基礎教學設施並獲取適當收益的模式只是教育PPP的初級階段，真正意義上的教育PPP是由私人部門為學校提供優質的教學管理、教學設計及教學評價體系等一體化的教育服務，以此參與教育活動並獲得合理回報的模式。

在線教育消除了學習的空間壁壘、基於優化演算法的個性化學習方案設計成就了因材施教、搭配VR的生動靈活學習場景增強了學習體驗。這些教育創新，如果沒有資本的貢獻，沒有市場化主體的內生動力，是難以實現的。為什麼有些企業能做得那麼好？為了營利，就要想方設法做好，提供更符合大家需求的好的教育服務。

以前，如果沒有考上名校，可能就很難享受到非常好的教育。但現在情況不同了，如果不是為了文憑，只為了學知識，通過慕課教學，就可以獲取國際上很多好學校的資源，包括美國常春藤大學的資源。這在以前是不可想像的，這些最開始都是由商業來驅動的。

資本和教育的結合，符合我國目前開放的態度，是好的發展方向。同時，我們也需要在關鍵方面，保持一定的警惕，這也有利於教育機構走得更平穩，提供的產品可以更好地滿足民眾的需求。