五新隧裝或遇發審難關 應收高企IPO前景難明
本報記者 饒守春 北京報道
預審IPO
儘管業績的增長為此次IPO鋪平了道路，但在即將來臨的發審會中，五新隧裝恐怕仍需要面臨多個問題的困擾。其中最重要的，還是其目前高企的應收賬款問題。
6月21日，湖南五新隧道智能裝備股份有限公司（下稱「五新隧裝」，835174.OC）將接受證監會發審委的審核，迎來此次IPO的最大難關。
成立於2010年的五新隧裝，近年來業績持續向好，至2017年底實現營業收入與歸屬母公司股東凈利潤的雙增長，分別達到2.72億元、5488.51萬元。
但業績高增長的背後，是五新隧裝不斷膨脹的應收賬款。財務數據顯示，截至2017年底，五新隧裝應收賬款的賬麵價值為1.75億元，佔總資產的比重為49.6%。這也被認為是五新隧裝此次IPO最大的「攔路虎」。
6月20日，在談及上述問題時，五新隧裝回復21世紀經濟報道記者稱，報告期內公司應收賬款規模逐年增長，但是公司應收賬款周轉率仍遠高於同行業上市公司，應收賬款規模仍處於行業較低水平，公司應收賬款規模具有合理性。
主動調減募資規模
如果五新隧裝順利通過6月21日發審委的審核，那麼公司將完成從新三板到A股的跳躍，成為今年第四家成功過會的湖南省企業，也極大概率成為湖南省第105家上市公司。
根據五新隧裝今年1月披露的招股說明書顯示，公司由湖南五新重型裝備有限公司（下稱「五新有限」）整體變更而來，2015年曾掛牌新三板。公司目前實控人為王祥軍，其合計控制公司48.68%股權。
21世紀經濟報道記者發現，在五新隧裝2015年股份制改革前後，曾歷經數次股權轉讓和增資，但整個過程頗值得玩味。
其中，2011年3月五新有限第一次股權轉讓中，公司股東威重化機將其40%股權轉讓給威遠信息，轉讓價格僅為1元/股。
此後，1元/股多次出現。如2012年1月，五新有限第一次增資，五新重工增資價格為1元/股；2015年五新有限第二次增資時，創夢投資增資價格也為1元/股；該年5月，威遠信息將2000萬元股權轉讓給晟和投資中，轉讓價格同樣為1元/股。
這一點也顯然為監管層所關注，在下發給五新隧裝的反饋意見中，第一條即是要求其解釋威遠信息與晟和投資股權轉讓的背景、原因及合理性，並披露是否存在隱藏性條款或其他安排。
21世紀經濟報道記者亦注意到，在五新隧裝簽署IPO招股說明書之時，晟和投資還曾「意外」減持了500萬股，截至今年1月底則持有1500萬股，為公司第二大股東。
對此，五新隧裝解釋，公司啟動IPO後，新三板二級市場交易逐步活躍，交易價格也逐步提高，晟和投資鑒於其持股成本較低，同時也由於其存在流動資金的需求，轉讓變現了部分股票。
與股東結構的變化相比，五新隧裝在IPO排隊過程中，還主動向下調減了公司此次的募資規模。
根據五新隧裝最新的招股說明書顯示，本次IPO公司原計劃募集資金4.68億元，用於四個項目，其中除用於公司核心業務的三個建設項目外，還將募資1.5億元用於補充流動資金。
但情況在今年2月初發生改變。今年2月2日，五新隧裝於全國中小企業股份轉讓系統發布公告稱，將對公司IPO募集資金投資項目中的「補充流動資金項目」投資進行調減，其他募集資金投資項目不變。
對於作出這一選擇改變的原因，五新隧裝回應21世紀經濟報道記者稱，公司補充流動資金的金額，是根據公司過往運營過程中對流動資金需求情況，以及未來市場增長情況進行的合理預測。
「隨著公司2017年度業務銷售回款較好，經營性現金流情況不斷改善，為了使上市募集的資金有效利用，2018年公司調減了補充流動資金規模。」五新隧裝回復稱。
應收賬款高企
對於五新隧裝主動調減募資規模，深圳一家中型券商投行人士表示，其中更大原因或許是其為更好地保證過會的概率，而不得不作出的選擇改變。
「從今年發審委審核風格來看，多家擬IPO企業投資項目包括補充流動資金的，如寧波合力模具科技股份有限公司等公司，均遭到了無情地否決。」6月20日，上述投行人士說。
不過，五新隧裝給出的解釋，多少有其底氣，這一點體現於公司近年來連續增長的業績。
招股說明書及五新隧裝去年年報顯示，2015-2017年，公司營業收入與歸屬於母公司所有者的凈利潤均同比增加，分別從1.54億元增至2.72億元、3008.37萬元增至5488.51萬元。
業績快速增長的同時，是五新隧裝毛利率的逐年上升。
21世紀經濟報道記者發現，2014年，五新隧裝的毛利率僅為27.69%，但2015-2017年，該項數據則分別達到44.34%、43.23%和45.46%。
對此，五新隧裝解釋，毛利率大幅提升的原因，主要是公司業務中混凝土噴漿車收入佔比大幅提升所致，報告期內該項業務的銷售毛利率分別為60.32%、52.05%、51.92%和49.93%。
儘管業績的增長為此次IPO鋪平了道路，但在即將來臨的發審會中，五新隧裝恐怕仍需要面臨多個問題的困擾。其中最重要的，還是其目前高企的應收賬款問題。
財務數據顯示，2015年-2017年，五新隧裝應收賬款賬麵價值分別為7811.54萬元、1.51億元和1.75億元，占同期末資產總額的比例分別為36.46%、51.95%和49.60%。
對此，五新隧裝回復21世紀經濟報道記者採訪時表示，與同行業相比，公司應收賬款規模具有合理性，且賬齡較長的應收賬款主要為國企客戶。
「對於應收賬款，公司建立了營銷人員、市場科及法務部門三級催收制度。」6月20日，五新隧裝回復稱，「各報告期末應收賬款客戶為中國中鐵、中國鐵建等國有大型基礎建設施工企業及其各級分子公司的比例較高，該部分國有企業客戶償債能力較強。」
此外，五新隧裝在談到此次IPO前景時表示，如果順利通過發審會並成功上市，公司資本結構將得到較大改善，並將不斷完善銷售及售後服務網路建設，提高公司持續發展和盈利能力。
但若IPO不幸被發審委否決，五新隧裝稱，「公司仍將會積極拓寬融資渠道，繼續加強研發投入，提高公司產品質量，不斷擴大、豐富及優化公司隧道施工智能裝備產品線。」
（饒守春）
