安踏體育：國內運動服飾龍頭，多品牌全渠道發展空間廣闊

最新 07-22

※安踏是國內多品牌全渠道布局的運動服飾龍頭，盈利能力優秀

公司上市以來，營收規模持續高增長，從2007年上市當年的31.9億元到166.92億元，CAGR 18%；盈利規模整體呈持續高增長趨勢，2017年凈利潤30.9億元，2007年至今CAGR 19%。增長動力主要來源於安踏主品牌的較為穩定的渠道擴張和店效提升，以及以FILA為主的非安踏品牌的快速增長。目前公司旗下擁有除主品牌外，定位運動時尚的FILA，韓國戶外品牌Kolon、登山運動品牌Sprandi和高端體育品牌Descente和童裝品牌Kingkow。旗下品牌已經基本覆蓋各類體育用品細分市場，安踏體育已經成長為中國品牌運動服飾行業龍頭。

※ 為什麼安踏是國內品牌服飾企業中市值第一的企業？

行業：體育服裝規模大，與時尚服裝比相對標準化，易產生大市值公司。

公司：自身管理運營能力優秀，「戰略+運營+研發設計+營銷」四大優勢，

戰略：主品牌堅定定位大眾市場，注重性價比，順應低線城市消費升級趨勢。安踏體育的主品牌一直能夠準確的定位自身品牌所針對的消費者群體，一直以來堅定做「高性價比的大眾品牌」。中高端市場的覆蓋和升級則通過FILA等副品牌去完成。

運營：安踏在2013年開始以「零售為導向的轉型」，將組織架構全面貼近消費者，重點提升終端店鋪和零售商的競爭力。實施產品品類垂直管理的架構，實現品類負責人從品類產品企划到終端銷售的全線垂直負責制，提高管理效率和工作效率。安踏的店鋪超過90%都覆蓋ERP數據系統，通過數據系統，安踏可以隨時了解各店面各種服裝的銷售情況，會將數據反饋給後端，供應鏈將決定是否生產補單。同時注重終端店鋪的改造。公司40%以上的鞋類自產，服裝自產比例17%左右。各種設計和技術支持能夠快速地對市場需求做出反應。

研發設計：近年來，安踏科研活動成本占銷售成本比重一直在5%以上，為國內運動品牌最高，比重與耐克、阿迪相仿。根據國家專利局數據顯示，安踏專利數量876項，遠高於國內同行業競爭對手水平（300-400項左右）。設計上，重金挖來阿迪達斯的前高級設計總監，標誌性產品KT3首發火爆，成為安踏的旗艦現象級產品。

營銷：早期贊助CBA，提升國內知名度，2014年簽約NBA頭部球星克萊湯普森，核心品類籃球鞋登上NBA舞台。2015-16賽季湯普森一躍成為聯盟超級球星，為安踏的營銷和宣傳起到重要作用。2018賽季做為勇士核心球員再奪冠軍。

成功運營FILA等新品牌：安踏成功收購FILA、Descente、Kolon等品牌，其中Fila定位運動時尚，大獲成功，成為安踏增長的重要動力。

※ 在大紡織服裝各個子類目中，體育服飾是未來十年CAGR增速最快的子行業之一

根據Euromonitior預測，未來十年體育服飾的CAGR為7.6%，複合增速位居各個子行業之首。經歷了一系列關店、清庫存、提高店效和管理等措施後，我們認為中國運動服飾行業2015年開始企穩，到2017年已經基本調整到位。行業存貨周轉情況明顯改善，主要公司存貨規模也較2014年的高點有所下降，店鋪調整也基本到位，毛利率提升明顯。行業目前已經基本調整到位，未來有望重回增長區間。

※ 業績穩步向上

根據公司2017年提出的三年目標顯示，2017~2020 年公司整體銷售額複合增速15-20%，其中安踏品牌銷售額複合增速達中雙位數、FILA 銷售額複合增長有望超40%、DESCENTE 銷售額達到25 億、2020 年電商佔總銷售額比例望達20%；到2025 年實現千億銷售。

※ 盈利預測

預計18-20年實現收入205/255/318億人民幣，同比增長23%/25%/24%；實現凈利潤39/47/57億人民幣，同比增長26%/21%/22%;EPS為1.45/1.76/2.14元，對應PE 32/28/23倍。給予18年32倍PE，目標價45.73元，對應55.75港幣。

風險提示：體育產業發展不達預期，庫存風險，外延品牌不達預期

證券研究報告《紡服：安踏體育：國內運動服飾龍頭，多品牌全渠道發展空間廣闊》

對外發布時間：2018年06月16日

報告發布機構天風證券股份有限公司（已獲中國證監會許可的證券投資諮詢業務資格）

本報告分析師