深夜重磅，影響47萬億！理財門檻從5萬降到1萬，公募可投非標……
廠長的話
周五的時候，股市出現了一波難得的大漲，金融股更是紛紛暴動。到了晚上，大家很快就明白了，央行、銀保監、證監會紛紛出手，三個重磅文件落地，均為資管新規的配套政策。內容有理財起投從5萬降到1萬，公募產品可投非標資產等等，大紅包一個接一個。
理財起投從5萬降到1萬
以前，銀行理財產品的門檻是5萬元起投。在新規里被分成兩類，公募理財產品和私募理財產品。公募理財產品的門檻從原來的5萬變成了1萬，這一調整毫不誇張的說，有望改寫中國資管未來的格局。私募理財產品的門檻是30萬到100萬。
5萬元對於大城市的白領來說可能不算什麼，但對於一般城市的工薪階層，尤其是廣大農村縣城等地的投資者，以及中小城市的退休大爺和大媽們來說，這個門檻並不低。而如今這個門檻被降到1萬，更多大爺大媽，工薪階層，農村縣城居民被納入了進來。
不僅如此，從整個中國大資管市場格局來看，銀行理財產品原本5萬的門檻，和券商大集合產品門檻相似，屬於中等門檻，公募基金產品1元或100元起步，門檻最低。從公募基金的平均投資規模來看，除貨幣和短期理財外，中國開放式公募基金2001年開始發展，這十幾年，個人平均投資規模在2萬到5萬元之間，而這個數值和新規後的公募理財門檻重度重合，公募基金估計要哭暈在廁所了。
而且，如果今後公募理財產品收益率明顯超過銀行定期存款，那麼對於銀行的活期存款和定期存款客戶來說，他們很可能會直接轉投1萬元起的公募理財產品。
其實，這條新規對銀行來說，無疑是擴大了銀行理財客戶範圍、吸引資金流入理財資金池，緩解商業銀行的負債端壓力。尤其是對面向中小客戶較多的銀行，效果最為明顯。比如農行、郵政銀行等。
公募銀行理財可配置權益類公募基金
理財新規將理財產品分為公募理財產品和私募理財產品。
其中，公募理財產品投資境內上市交易的股票的相關規定，由國務院銀行業監督管理機構另行制定。
也就是說，公募理財投資股票的口子仍在，但要等待細則。
私募理財產品的投資範圍由合同約定，可以投資於債權類資產和權益類資產等。權益類資產是指境內上市交易的股票、未上市企業股權及其受（收）益權。
而買私募理財產品的應該符合以下條件：
（一）具有2年以上投資經歷，且滿足下列條件之一的自然人：家庭金融凈資產不低於300萬元人民幣，家庭金融資產不低於500萬元人民幣，或者近3年本人年均收入不低於40萬元人民幣；
（二）最近1年末凈資產不低於1000萬元人民幣的法人或者依法成立的其他組織；
（三）國務院銀行業監督管理機構規定的其他情形。
文中也參照資管新規，對產品類型進行了界定，意味著未來銀行若發行權益類私募銀行理財，就可以直接投資上市交易的股票，公募銀行理財雖仍不能直接投資股票，但是也可以通過配置權益類公募基金等進行配置。
實施凈值化管理
實行凈值化管理。與「資管新規」一致，要求理財產品實行凈值化管理，堅持公允價值計量原則，鼓勵以市值計量所投資資產，允許符合條件的封閉式理財產品採用攤余成本計量，通過凈值波動及時反映產品的收益和風險，讓投資者在清楚知曉風險的基礎上自擔風險。
銀行不得宣傳預期收益率
商業銀行發行公募理財產品的，單一投資者銷售起點金額不得低於1萬元人民幣。
商業銀行發行私募理財產品的，合格投資者投資於單只固定收益類理財產品的金額不得低於30萬元人民幣，投資於單只混合類理財產品的金額不得低於40萬元人民幣，投資於單只權益類理財產品、單只商品及金融衍生品類理財產品的金額不得低於100萬元人民幣。
商業銀行銷售理財產品，應當加強投資者適當性管理，向投資者充分披露信息和揭示風險，不得宣傳或承諾保本保收益，不得誤導投資者購買與其風險承受能力不相匹配的理財產品。
商業銀行理財產品宣傳銷售文本應當全面、如實、客觀地反映理財產品的重要特性，充分披露理財產品類型、投資組合、估值方法、託管安排、風險和收費等重要信息，所使用的語言表述必須真實、準確和清晰。
商業銀行發行理財產品，不得宣傳理財產品預期收益率，在理財產品宣傳銷售文本中只能登載該理財產品或者本行同類理財產品的過往平均業績和最好、最差業績，並以醒目文字提醒投資者「理財產品過往業績不代表其未來表現，不等於理財產品實際收益，投資須謹慎」。
商業銀行只能通過本行渠道（含營業網點和電子渠道）銷售理財產品，或者通過其他商業銀行、農村合作銀行、村鎮銀行、農村信用合作社等吸收公眾存款的銀行業金融機構代理銷售理財產品。
公募產品可投非標資產
此次《辦法》放開了公募產品對於非標投資的限制，也就是說，公募產品可以投資於非標，但是要符合期限匹配、限額管理等相關的要求。
這裡我們先來解釋一下什麼是非標，非標是指非標準化債權資產，指未在銀行間市場及證券交易所市場交易的債權性資產，比如信貸資產、委託債權、承兌匯票、應收賬款、各類受（收）益權、帶回購條款的股權性融資等。
其實，關於非標投資，銀監會早在2013年的時候就下發過《關於規範商業銀行理財業務投資運作有關問題的通知》，《通知》要求規範商業銀行理財產品所有非標準化債權類投資，並設訂理財產品餘額為35%的上限，且不得超過銀行上年度總資產的4%。而新規在以上原有限額基礎上，對理財投資非標債權資產提出了新的要求。
第一點，商業銀行全部理財產品投資於單一機構及其關聯企業的非標準化債權類資產餘額，不得超過理財產品發行銀行資本凈額的10%。
我們現在以10%來倒推，如果某銀行所有理財產品要投資某家企業5億的非標資產，那麼該銀行就需要有50億的資本金，這個要求屬於中等水平，對部分集中度偏高的銀行資管會形成制約。
第二點，公募資產管理產品除主要投資標準化債權類資產和上市交易的股票，還可以適當投資非標準化債權類資產，但應當符合《指導意見》關於非標準化債權類資產投資的期限匹配、限額管理、信息披露等監管要求。
這第二點可以看出，政策的目的在於為現在焦頭爛額的實體經濟「解圍」，改善民企、中小企業與部分城投國企的外部融資環境，從而降低債務風險、穩定經濟增長。
事實上，公募產品和私募產品在投資非標資產上的區別是非常大的，兩者對風險承受能力和識別能力上截然不同。
公募產品所面向的投資者金融投資的經驗與能力要差於合格投資者，在投資過程中一旦出現風險事件，容易出現集中贖回、擠兌、扯皮鬧事等非理性行為。
如果理財產品還是以期限錯配的方式投資了流動性較差的資產，那麼在這種情況下就很容易引發流動性風險。
所以，現在新規要求必須滿足期限匹配（也就是不允許你在進行期限錯配）、限額管理（控制集中度）、信息披露（讓投資者及時了解產品的運行情況）等情況，才允許開放公募產品投資非標。
這在一定程度上規避了上述所說的風險，但對於非標資產踩雷後，造成巨額損失引起普通投資者集體出現非理性行為的風險仍然存在。沒有辦法，市場上的雷那麼多，這就看對風險的識別和承受能力了。
再剛性兌付要被罰！
商業銀行開展理財業務，根據《指導意見》經認定存在剛性兌付行為的，應當足額補繳存款準備金和存款保險保費，按照國務院銀行業監督管理機構的相關規定，足額計提資本、貸款損失準備和其他各項減值準備，計算流動性風險和大額風險暴露等監管指標。
嚴禁高槓桿投資
商業銀行不得發行分級理財產品。
本辦法所稱分級理財產品是指商業銀行按照本金和收益受償順序的不同，將理財產品劃分為不同等級的份額，不同等級份額的收益分配不按份額比例計算，而是由合同另行約定、按照優先與劣後份額安排進行收益分配的理財產品。
商業銀行每隻開放式公募理財產品的槓桿水平不得超過140%，每隻封閉式公募理財產品、每隻私募理財產品的槓桿水平不得超過200%。
本辦法所稱槓桿水平是指理財產品總資產/理財產品凈資產。商業銀行計算理財產品總資產時，應當按照穿透原則合併計算理財產品所投資的底層資產。理財產品投資資產管理產品的，應當按照理財產品持有資產管理產品的比例計算底層資產。
嚴禁嵌套，理財產品不得投資其他銀行理財！
商業銀行只能向投資者銷售風險評級等於或低於其風險承受能力評級的理財產品，並在銷售文件中明確提示產品適合銷售的投資者範圍，在銷售系統中設置銷售限制措施。
商業銀行不得通過對理財產品進行拆分等方式，向風險承受能力低於理財產品風險評級的投資者銷售理財產品。
商業銀行應當對機構投資者的資金來源實行穿透原則，不得通過嵌套等方式直接或變相引入個人投資者資金。
商業銀行理財產品不得直接或間接投資於本行信貸資產受（收）益權，面向非機構投資者發行的理財產品不得直接或間接投資於不良資產受（收）益權。
商業銀行理財產品投資於信貸資產受（收）益權的，應當審慎評估信貸資產質量和風險，按照市場化原則合理定價，必要時委託會計師事務所、律師事務所、評級機構等獨立第三方機構出具專業意見。
商業銀行應當向投資者及時、準確、完整地披露理財產品所投資信貸資產受（收）益權的相關情況，並及時披露對投資者權益或投資收益等產生重大影響的突發事件。
商業銀行理財產品，不得直接或間接投資於本行或其他銀行業金融機構發行的理財產品。
對整個市場會產生什麼樣的影響呢？
過去幾個月，整個市場一直處於下跌狀態，雖然政策層面也在不斷的釋放「寬鬆」信號，但市場始終沒有給出太強的反饋，因為在政策層面依然有太多的不確定性並未給出明確的指向。直到昨媒體對新規落地的報道，指數才出現了一次大的反攻。尤其是金融板塊，集體暴動。
指數過去幾個月500點的下跌，已經反映了目前所有人都能看到的利空，比如貿易戰、棚改放緩、房地產稅的可能加速、不斷下調的經濟預期以及由此引發的匯率貶值。但為何政策出現連續邊際寬鬆的時候，市場沒有太好的反彈，核心在於微觀層面流動性的問題仍然需要一個解決的過程：
第一，由於非標和股權質押不能續作，賴以生存的中小企業面臨資金鏈斷裂的風險，於是只能開始變賣流動性最好的資產，比如股票、基金、理財。（從上市公司的數據來看，企業炒股票的情況滯後於庫存現金的變化，Q1企業庫存現金增速大幅回落）
第二，銀行理財新規出爐之前，銀行的新產品處於停擺狀態，不合規的舊產品（多層嵌套的委外，高槓桿的股權類資產管理計劃）到期不續作，面臨贖回。因此，銀行理財對應的資金處於凈賣出的狀態。
以上兩個問題，雖然市場有所預期，但它們本質上都是由去槓桿的主線所導致的、被迫的、不計成本的持續賣出，就會給市場帶來持續的壓力，尤其是過去兩年漲的多的藍籌股票。所以，在此背景之下，對估值底部和盈利不錯的討論都顯得很無力。
而理財新規究竟有多超預期甚至都不那麼重要，只要文件細則能夠出爐，一些銀行理財的新產品就可以開工，帶來非標或者股票的「買盤」。
再疊加本身文件內容在非標清理上的放緩以及一些委外產品能夠重新規劃的情況下，一方面，依靠非標和股權質押融資的中小企業，他們的流動性可能會出現一定緩解，繼續大量賣出股票、基金、理財來補充現金流的做法也會邊際放緩；另一方面，銀行資金在股票委外上只有「賣盤」，沒有「買盤」的情況也會得到邊際改善。
同時，根據銀保監會公布的數據，截止2018年6月，證券期貨經紀機構私募資產管理業務規模合計25.91萬億元，其中證券公司及其子公司約14.92萬億元，基金公司及其子公司約1.83萬億元，期貨公司及其子公司約1600億元。
這意味著此次新規將對47萬億元的資金市場產生影響，會對整個市場提供一定的增量資金，緩解流動性。
靴子落地，信用有望解凍
投資權益類資產的路徑被堵，但放開了公募理財投資股票型基金，且理財新規規定，「公募理財產品投資境內上市交易的股票的相關規定，由國務院銀行業監督管理機構另行制定」。這意味著公募理財或可直接投資股票，具體規定尚待制定。
利好利率債與高等級信用債，尤其是短久期品種。
理財新規與資管新規打破剛兌的精神一致，機構風險偏好趨降，利好利率債與高等級信用債。另外，理財新規將理財門檻從5萬元大幅降低至1萬元，允許封閉期在半年以上的定期開放式產品、銀行現金管理類理財產品採用攤余成本法計量，這都將利好短久期理財產品的發行，進而利好短久期債券，尤其是2020年底之前到期的。
信用有望解凍。
《央行通知》與《理財新規》均緩解非標資產處置壓力，央行近期也通過MLF資金支持銀行投資信用債，利於解凍低等級流動性，債券結構性牛市進入新階段，優質AA+及以上信用債配置價值顯現。
本文來源：綜合自老虎財富、中國基金報
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