內地互聯網公司扎推香港上市：資本寒冬下能否解開割韭菜魔咒

7月12日，8家公司在港交所敲4個銅鑼，揭開了中國科技公司扎堆赴港上市的一角。

資本寒冬到來之際，港交所「同股不同權」閘門打開，「新經濟公司」迅速擠入二級市場大門。

在過去一個星期，有5家中國互聯網公司集中在香港主板上市，包括小米集團（01810.HK）、映客（03700.HK）、齊家網（01739.HK）、51信用卡（02051.HK）、指尖悅動（06860.HK）。在此前的半個月，獵聘和匯付天下也成功在港交所上市，緊接著還要奔赴香港的公司還有很多，甚至不乏美團點評、中國鐵塔等這樣超大體量的公司，這兩家公司已經遞交了招股書。

不過，澎湃新聞記者的統計還顯示，過去一個月在香港上市的7家互聯網公司中，有4家上市首日就遭遇了破發，而稍早前上市的易鑫集團（02858.HK）、雷蛇（01337.HK）、平安好醫生（01833.HK）股價也都已破發。

老虎證券運營總監王珊對澎湃新聞記者分析，一級市場和二級市場的估值倒掛，導致眾多公司破發，「去年一級市場錢比較多的時候，能夠給出這些企業非常高的溢價。但現在中國積極推進去槓桿，出現一些可能不太好的資金鏈，所以現在估值會更加合理一點。」

易凱資本CEO王冉已經發出警告：國內一級市場的資本寒冬才剛剛開始，「從現在起至少到2019年底，中國一級市場的募資環境都將比較險惡」。漢能資本創始人陳宏接受媒體採訪時稱，今年第二季度與去年同期相比，融資量跌了80%。

多重因素導致互聯網公司扎推在香港上市

「互聯網上市公司總體占整個公開市場市值的比例，還遠遠沒到它應該到的地位，以後會有一大批互聯網公司逐步登陸資本市場。」7月12日，港交所上市大廳，映客投資人、金沙江創投合伙人朱嘯虎告訴澎湃新聞記者。

當然，背後有更深層次原因。大環境來講，中美貿易戰已經爆發，市場預期悲觀；此外，流動性收緊，美國七次加息，全球資本市場預期承壓明顯。這就使得一級市場的錢變得更緊，初創公司融資將變得愈發困難，此前投資的機構也有退出的動機，諸多因素之下，企業有更大的動機轉向二級市場。

不過，作為一級市場明星投資人，朱嘯虎沒有直接承認「進入融資寒冬」，只表示，「如果在一級市場賺不到錢，這些公司二級市場同樣賺不到錢。」

當天，映客創始人、董事長兼CEO奉佑生接受澎湃新聞記者採訪時表示，近期互聯網公司集中在港股IPO，還有一方面因素是，跟著2009年移動互聯網浪潮創業的公司，經過近些年的大量淘沙，以及近10年移動互聯網周期，而都差不多該到了上市的階段。之前一波是阿里、騰訊等平台型公司，現在則是一些垂直類公司。「這個時間點，有群體效應，往下（上市）可能又要等5年。」

以前很多公司去美股，但今年大家集中跑到香港市場，主要是因為港交所從今年4月30日開始，正式接受「同股不同權」的新經濟公司上市。

奉佑生認為，香港股市的運作相對更加成熟、上市條件方面，比如「流程」、「排隊」等相對來說難度也低一些。

不過，一位投資人對澎湃新聞記者直言，「去槓桿、中美貿易，這些看跌情緒存在，導致大家一窩蜂都趕在新制度窗口期上市。這些IPO公司質量參差不齊，但接下來，估計港交所也會出台一些門檻，比如對盈利和估值提出一定要求。」

王珊直言，除了像小米這樣體量的公司，其實很多集中赴港上市的公司都是奔著套現去的，因為如果錯過今年這個時機的話，可能永遠都沒有機會再去上市了。今年上半年，內地投資機構的錢其實並沒有像去年一樣南下流入港股去，是因為內地市場已經沒有錢了，都要等著這些新經濟公司去港股把這些錢套出來以後，才能夠在市場投資新的公司。

「不要說內地公司跑到香港割韭菜，我們要打破這個魔咒」

7月9日在港上市的小米，將發行價定於區間下限後，後續上市的幾家公司都調低了發行價。

齊家網母公司齊屹科技上市時間從7月5日推遲至12日，發行價4.85港元比發行區間6.8-9港元還低，上市首日即破發，報收4.54港元。此後幾天股價也一蹶不振，截至7月18日收盤，該公司股價報4.29港元。

齊家網創始人兼首席執行官鄧華金告訴澎湃新聞記者，定價總體來說比較低，是希望讓投資者看到長期價值。「我們相信股價越低，投資者未來能得到的空間越大。」他稱，齊家網花了很長時間，構建了一個跟互聯網結合的線下裝修行業的商業體系。「整個國際資本市場，（短期）它一定是有波動的，我們沒辦法改變一個資本市場的情況，但是我們能做的就是把我們的業務做得更好。」

映客的發行價為3.85港元，也位於發行區間3.47-5港元的低位。奉佑生則表示，「現在估值被低估是好事，其實我們可以定高，但是現階段中美貿易大戰的時候，我們不想冒這個風險。不要說中國新經濟公司跑到香港都在割韭菜，每個都是破發，我們要打破這個魔咒。」

上半年，小米在一級市場的估值已經達到了850億美元，但進入港股這樣一個市場化環境後，海外基金給予的估值在500億-600億美元左右。「850億美元太貴了，現在的估值顯得更加的合理。」王珊說，小米發行區間是17到22.5港元，如果小米選擇以22.5港元的價格來發行的話，一是募不到這麼多錢，二是它的壓力非常大。

據德勤數據，不論按今年上半年或第二季度計，今年香港新股數量都是多年來新高，但今年上半年的融資額則是自2016年同期以來的低位。

接下來將赴港上市的美團，還有可能上市的今日頭條和滴滴等大體量公司也都面臨這個局面。而如果面臨下一輪的估值比上一輪的估值低於10%的時候，更會啟動一個協議：早期投資人可以用更低的價格去回購上一級投資人更多的股票。這時候，這些企業可能再等個兩年，待時機成熟時再上市。

王珊認為，美團今年在二級市場的估值應該能追平上一輪融資時的估值，但滴滴因為美團打車競爭對手的介入，估值會受到一定的影響，可能會再等合適的時機再IPO。

從長遠來看，馬太效應越來越明顯，「歷史上偉大的公司大家從來都不理解，亞馬遜和騰訊的價值長期都低估。就跟創業一樣，當大家都看好某一領域的時候，這個方向可能就難搞了。」奉佑生說。

「對於新技術主導的經濟，更重要的還是在於趨勢判斷。」上海金融與法律研究院研究員劉遠舉認為，高位買入亞馬遜的，15年後仍能翻5翻，現在亞馬遜股價高達1703美元，但高位買入思科的，卻仍然虧損。兩者的差別在於，思科不但受到華為的衝擊，更根本的是，硬體的盈利能力在縮小，而硬體支撐的新經濟卻方興未艾。

「當時搜狐、新浪、網易都跌破1元，如今，搜狐35美元、新浪82美元、網易255美元。這其間差別還是有的。」劉遠舉說。

喜歡這篇文章嗎？立刻分享出去讓更多人知道吧！