產業投資的分類和實踐
2018年7月23日，多維海拓第933期
一、產業投資基金在國內的發展和分類
一直以來產業投資基金的定義在國內投資市場都是相對模糊的，通常來講，產業投資基金是一個大類的概念，起源於國外的風險投資基金（Venture Capital）或者私募股權投資（Private Equity），專註於未上市企業的股權投資，並參與到被投資企業的運行管理，以其所投資企業發育成熟後通過各種退出方式實現資本增值。
在我國，早期的直接股權投資基都被稱為產業投資基金，作為和證券投資基金相對應的概念。我國最早的股權投資基金的實踐，是從設立境外產業投資基金開始的。從1980年代中後期開始，境外陸續設立了許多主要投資於中國概念或境內企業的直接股權投資基金，一般都會冠上「中國ⅩⅩ產業投資基金」的名稱。
為了鼓勵和規範外資產業基金有效進入中國市場，1995年，國務院批准頒布了《設立境外中國產業投資基金管理辦法》。這個階段，我國的產業投資基金在設立過程有政府不同程度的參與，並以促進某個區域的產業發展為主要目的，募集的渠道往往是當地大型國有企業或社保基金，因此帶有較強的行政色彩。
隨著國內資本市場的成熟，除政府外，越來越多非行政機構和民間資本加入，國內出現了大量股權投資基金，根據目標企業所處階段不同，可以將產業基金分為種子期或早期基金、成長期基金、重組基金等，從廣義上講，上述類型的股權投資基金都屬於產業投資基金的範疇。
但目前我們常說的產業投資基金則不同於上述機構，主要分為兩類，一類是以地方政府為主導的產業基金，一類則是由一家或者多家行業內領先企業發起成立的圍繞核心企業所在產業進行投資布局的基金，例如CVC企業風險投資、上市公司產業基金等等。
二、政府產業投資
一般來講，以地方政府為主導的產業基金設立標準較高，和普通私募股權投資基金或者其他形式的產業投資有著較大差別，主要能體現在：
1、發起人：產業基金髮起人一般是地方政府
2、規模：目前雖然沒有任何明文規定產業基金的規模，但從現行的幾個政府主導的產業基金來看，一般投向某一政府支持的大型項目，規模較大，在百億級別。
3、資金來源：政府主導的產業基金的資金來源為特定機構，一般為金融機構、社保基金、國企、其他一國家財政撥款為主要資金來源的企事業單位等，並且每個投資者的認繳金額也有一定門檻。
4、資金投向：產業基金因帶有強烈的政府支持色彩，其投嚮往往為政策倡導支持的某一具體行業或企業，投向明確，甚至一般是先明確投向，才會成立基金。
5、設立審批：產業基金一般由政府資金撬動，規模也較大，在設立上也必須經當地政府審批後報國家發改委批准設立。
但隨著投資市場的專業化分工，我們也看到越來越多的政府產業投資基金以引導基金的方式作為LP參與到市場化投資機構的投資中去。
三、企業產業投資
而第二類的產業投資一般的設立目標是配合核心企業的長期戰略，以投資方式驅動創新與模式擴張，並依託核心企業的業務優勢為被投創新企業提供獨特的增值服務。近年來為大家所關注的CVC是這類產業投資的主要參與者，其出色的表現，早已成為風險投資領域一種現象級的重要部分，如Intel設立的獨立投資部門、谷歌、騰訊的CVC規模早已超越一般意義上的投資管理公司等等。
3.1 企業產業基金的組織形式以及特點
目前常見的的企業產業基金一般分為兩類，一類是由核心企業發起並作為主要出資人，並進行一定的結構配置，由核心企業高管作為核心管理層的管理團隊或者與外部管理團隊共同合作進行投資決策。另一種則是完全由企業出資，並由企業內部團隊管理進行對外投資，如CVC，從組織架構來看，CVC部門應隸屬於母公司主營業務架構之外，以保證運作的獨立性。典型CVC組織結構如下圖所示。
相比普通的VC、PE機構，財務回報不是企業產業投資的唯一的目的，產業價值鏈的協同、企業邊界的拓展則是產業投資更為重要的目的。普通PE、VC的一個退出渠道是幫助被投企業上市或者被更為成熟的企業收購，在產業整合上的難度相對更高，企業產業投資則相對選擇性更多，除了傳統的退出方式外，也可以借力核心企業的產業資源進行產業鏈上下游去孵化、培育、整合，同時在產業外圍尋找資源匹配最優的行業進行布局從而優化協同效應。
3.2 企業產業投資對於企業的價值
一般而言，隨著行業的不斷發展，技術變革和管理的難度都在不斷增大，領先企業所處的的產業鏈中的某個環節可能出現發展疲態，而另外的環節則可能蘊藏著機會。對於企業而言，為了保持企業持續的領先性和盈利能力，需要佔據行業發展的制高點同時提高經濟效益。
但在存在一定風險性的前提下，公司很難在資源上進行大量的傾斜，這時，相對獨立運作的產業投資則能夠通過孵化、投資的方式，幫助企業儲備技術和產品，應對行業的變化，助力企業發展戰略實現基業長青。 另一方面，經過長期的積累，企業的發展和資源積累已經到了一定程度，需要擴大所積累的資源優勢，增加企業的邊際收益能力。此外，通過投資的方式進行潛在商業模式的探索，保護企業的長期生存能力，技術革新經常使得耳熟能詳的巨頭大廈轟然倒塌，如諾基亞。
為了避免被市場淘汰，企業需要根據自身優勢將部分資源投資於「未來」的技術、嘗試「未來」的業態、網羅「未來」的人才。這不是企業簡單地去買技術、搞創業模擬、招聘人才就能達到效果，而是需要專門的團隊去研究未來、發掘未來世界在我們這個時代的投影並迅速投入，甚至為了佔據「賽道」高成本「侵佔」，從而不喪失未來發展的先機。所以通過投資的方式先參與新經濟新商業模式的探索，對領先企業而言則不失為一種更為有效的參與方式。
3.3 發展情況
近年在中國風險投資界，以CVC為代表的企業產業投資充滿活力且規模迅速壯大，雖然起步較為緩慢，但CVC總的資金額從2013年以來便一直逼近傳統VC、PE，根據清華大學國家金融研究院創業金融與經濟增長研究中心2017年發布的《2017中國CVC行業發展報告》，截至2017年，CVC投資約為PE、VC投資頻率的五分之一左右，投資總額超700多億人民幣。
這種發展趨勢，一方面得益於政府在創新創業以及經濟脫虛向實等政策層面的大力支持，另一方面互聯網三大巨頭（騰訊、阿里巴巴、百度）以及傳統企業如海爾集團、復星集團、新希望等企業都應時代發展趨勢，推陳出新，積極打造各自的針對行業布局的CVC業務模式。與此同時，新型的創業企業，在其自身發展的同時也通過CVC方式進行產業鏈協同，比如找鋼網，就已經在開展CVC業務進行模式推廣。
中國大部分CVC仍然將投資標的重點鎖定在本公司的主營業務上，如復星、新希望、萬向集團、好未來等等，以專業的心態做熟悉的事情，在垂直領域打造產業鏈生態。另外比較典型的如騰訊，其CVC大量注資於旗下的遊戲產業和文化娛樂產業，這種模式是中國現階段的CVC對直接在公司內部設立創業投資部門這種經典方式的補充，通過採取與獨立的股權投資機構進行合作設立基金（騰訊共贏基金）、或者與騰訊投資併購部共同推進投資項目，從而實現對旗下品牌和未來布局的激勵。
除了投資於自己公司的業務和同行業類似項目，中國近年也湧現出一批追求高成長和高回報的CVC。他們的投資標的往往是本公司當前階段發展受到瓶頸、渴望通過CVC突破窘境的非主營業務，或者是公司未來版圖擴張意欲涉足的項目和產業。如百度選擇了文化娛樂；京東在硬體領域投資最多；中國平安涉足醫療健康領域；新浪微博則投資遊戲、文化娛樂行業等。
企業產業投資在中國雖然發展迅速，但對其專業化的模式管理尚在探索，因此現階段也存在著與PE、VC相比市場化激勵不足、投資標的狹窄以及市場感知敏銳度弱等局限性。
另外，企業產業投資是經管與金融的思維融合，傳統的經營管理理念，考慮的是成本與利潤，因此分毫必爭。而投資業務是金融思維，論證的是風險與收益，看重的是未來全局的可能性，因而不能只在乎一城一池的得失。所以這對企業管理者提出了更高的要求，一方面他可能需要為了減少一毛錢的產品成本控制嚴格把關，另一方面又可能隨即又大筆一揮，簽署基金針對某些「燒錢」的創新項目冒險投入，這兩種思維方式在某些時候是矛盾的，在企業內推行也會有一定的阻力，所以企業的CVC一般都是相對獨立的，或者企業就選擇外部有經驗的團隊進行合作。
因此，中國企業家如何運用好CVC，結合自身的發展階段和長遠布局，需要專業性的學習和累積經驗，急需「產、學、研」聯動進行專業化的指導和共同探索，以此改善中小企業融資難狀況、助力中國創新企業發展、協助傳統企業戰略轉型、支持龍頭企業在國際市場和未來的進一步發展，通過產業和資本的有效配置，促進供給側改革，實現新常態下中國經濟結構轉型。
四、多維資本的產業投資實踐
多維資本由全球500強外企亞太區併購總監、知名戰略諮詢公司合伙人以及多位業內資深人士共同發起成立，核心創始團隊在國內外均有極為豐富的企業管理以及投資經驗，基於國際視野的行業洞見以及豐富的國內外資源，多維資本引入來自產業的資本注入，並與集團旗下投行平台以及科創中心深度合作，藉助投行團隊強大的海內外項目源的獲取能力，科創中心本地化的深度服務資源，形成類型多樣的投資組合和策略，創造最大化的協同效應，努力為投資人和項目方創造最大化的價值。
2017年，多維資本聯合國內上市公司聚龍股份發起成立多維聚龍基金。聚龍股份成立於2004年， 2011年4月在深圳證交所上市，是國內領先的貨幣安全運營及數字化管理解決方案供應商，面向國內外的金融行業提供自助服務設備及系統、金融安全物聯網系統、硬幣自動處理設備、金庫信息化管理系統、大數據云計算服務等產品和服務，聚龍股份擁有行業內唯一的國家金融安全及系統裝備工程技術研究中心和國家級博士後科研工作站，承擔了包括「 863」 計劃在內的國家級、省級科研項目20多個。同時公司也是紙幣清分機、全自動捆鈔機兩項產品的國家強制性標準的參與制定方， 是《 人民幣鑒別儀通用技術條件》 國家標準主要起草單位之一。
另外公司建立了完善的銷售網路，在全國擁有5大區域營銷服務中心，在31個省、自治區、直轄市及轄區地市共設立326個地市分支服務機構， 1000餘位專業人員為分布在全國各省市縣的銀行客戶提供全面的售前、售後服務，保證24小時內及時響應。公司客戶包括四大行、股份制銀行、各大中小城商行在內的國內各大、中、小型銀行以及海外的金融機構。多維聚龍基金第一期規模3億人民幣，圍繞聚龍本身的業務特點以及發展方向，基金關注在科技及商業模式上有顛覆式創新的成長期企業，重點投資方向為金融科技、人工智慧、機器人以及其它與聚龍股份現有業務形成協同效應的領域。目前基金已經成功投資包括雲象、安維爾等在內的多家優秀初創企業。
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