下半年美元的方向

俄羅斯世界盃結束後，大家猛然發現今年行情已經進入了下半場，上半年的行情其實不少，抓住的就抓住了。其中股指從年初美聯儲新主席宣布就任開始下跌，大盤從3500多點一直跌到2600多點；商品方面有3月份金屬的空頭行情，4月的蘋果行情一直持續到6月，5月的棉花；外匯則是5月初開始的美元單邊上漲趨勢；而黃金的空頭趨勢則從4月中下旬開始，在眾人的一片懷疑和抄底的過程中持續到7月中下旬。把握任何一個趨勢都會有不錯的收益，但是如果錯過的則需要等待下半年市場是否會出現單邊趨勢的機會。本文將圍繞美元和黃金來探討下半年是否會出現單邊的交易機會。

首先看美元，如果能確定美元的方向，則很多品種的方向都可以確定下來。交易的最大風險就是看錯了方向，所以先確定美元的方向非常重要。

美元指數是由多個國家的貨幣按不同權重計算得出，權重從大到小依次為歐元、日元、英鎊、加拿大元、瑞典克朗和瑞士法郎，其中歐元的權重為57.6%，兩者走勢為「鏡像」，所以判斷出歐元的方向就可以得出美元的方向。

先劇透結論，從市場各個角度的分析結果來看，今年下半年一直到明年上半年，美元持續走強的可能性非常大。如果有耐心，可以順著下面段落的分析思路一直讀下去。

（圖1：歐元與美元指數周線圖）

我們可以從市場資金流的角度，通過國債、股市和基金的走勢推斷出資金對於歐元的偏好，也就是說，市場裡面的資金是選擇買入還是賣出歐元，從而作為我們交易方向的重要參考。首先我們要看國債市場，因為作為最大的避險資金池，如果國債價格上揚，則意味著主力資金除了國債，不太會選擇買入其他資產，這會使得國債收益率同時下降，反之則國債收益率會上漲。所以，通過不同國家或地區的國債收益率差值就可以看出資金對於該國貨幣的偏好。

（圖2：德/美國債收益率價差）

從圖中來看，德國與美國的國債收益率價差處於下降通道，意味著美元資產，例如美股，對於資金的吸引力會大於歐洲的股市，所以資金應該是選擇換成美元去買美元資產而非歐元。另外，主要基金的表現也值得關注，因為如果歐元資產例如股市具有吸引力，由於購買的是一攬子藍籌股票，這些基金的表現往往會強於大盤指數，所以觀察基金與股指的強弱即可以從側面推導出股市的多空。

（圖3：明晟基金/德國股指）

「明晟」就是MSCI的中文譯名，今年6月也獲准進入中國A股市場。這家基金一般盯住主要股指並配置一攬子優質的股票，所以該基金的股票池也是很多股民關注的。從圖3來看，明晟基金在歐洲股市表現差強人意，並不是基金經理不努力，而是市場實在不給力。資金都去了美股，失去了資金推動，歐洲股市自然不太景氣。配置美股就要先換美元，所以買美元成了主要方向。

另外，還有一些基金在持有股票現貨的同時會對沖匯率波動的風險，就是賣出該國貨幣，這也是一個很好的角度去觀察主要的基金對於匯率的觀點。

（圖4：對沖基金的價差）

從圖4可以看到這些基金在4月份以後選擇了做空歐元，目前這個價差也處於下降通道之中。另外，各國央行尤其美聯儲的資產負債表擴張或者緊縮周期也對應著相關幣值的變化

（圖5：各國央行資產負債表年度變化）

圖5是美林證券統計了美聯儲、歐央行、日本央行和中國外儲的數據之後得出的一個貨幣寬鬆/緊縮的周期圖表，從圖中看到每一次全球央行資產負債表的縮減都意味著美元供給減少，同時對應著美元走強，最近的統計時間一直要持續到明年（2019年）的下半年。

從6月14日歐央行宣布在年底前逐步退出QE的聲明後歐元直線下跌來看，市場對於歐央行和美聯儲宣布退出QE和加息的反應完全不一樣。美聯儲伯南克時代開始透露出要加息一直到耶倫在2015年12月宣布第一次加息，美元一直處於上升通道之中。看來大家擔憂歐洲的經濟不能失去貨幣寬鬆這劑強心針，至少在歐央行行長德拉基明年9月卸任前，為了保證經濟的發展，歐央行在利率上應該難有作為。

歐元的走勢既然可以確定，美元的走勢也就確定了，那麼其他貨幣包括日元、英鎊、加元、澳元和紐元都可以確定方向。由於大部分商品尤其工業品與美元呈現負相關的關係，所以，除個別較特殊品種之外，下半年大部分的商品看來應該難以上漲。

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