復星、阿里加持的寶寶樹提交IPO C2M是新風口還是講故事？

中新經緯客戶端7月23日電(高曉鍈)2018年港交所迎來IPO大年，入夏不久的港交所門庭若市，一度火爆到「鑼不夠敲」。6月28日，母嬰類社區平台寶寶樹向港交所遞交招股說明書，其背後的諸多「神助攻」足以引起業內關注，而招股書中反覆提到的C2M模式也再次成為焦點。

明星投資方先後入局

2007年成立的寶寶樹選擇了這樣一個細分領域深度挖掘的「重度垂直」賽道，根據沙利文報告顯示，自彼時起，寶寶樹已逐漸發展成為中國最大、最活躍的致力於連接及服務年輕家庭的母嬰類社區平台。十年後的2017年，寶寶樹的平均MAU(monthly active users月活躍用戶人數)總數已達到1.39億。電商戰略分析師李成東對中新經緯表示，入行早就是寶寶樹最大的優勢。

公開資料顯示，早在2015年寶寶樹曾獲得聚美優品3.72億投資，雙方在電商方面展開合作。2016年，寶寶樹獲得由復星集團領投，好未來集團、經緯中國、晨山資本等參投的30億元投資，之後開啟了C2M(Customer -to- Manufactory顧客對工廠)領域的合作試水，藉助復星旗下醫療健康資源，開設線上知識付費+健康服務業務。而就在寶寶樹遞交IPO招股書之前，還獲得阿里巴巴的戰略投資，新一輪融資後估值約140億元，雙方表示，將在電商、C2M(Customer to Maker)、廣告營銷、知識付費、新零售、線上線下母嬰場景等多個層面開展大規模深層合作。

圖：寶寶樹主要股東結構

在7月9日復星和寶寶樹共同發起的「C2M母嬰新零售峰會」上，復星國際聯席總裁陳啟宇表示，過去以M端為中心，以廠家、以供應商為中心的市場模式現在完全變了，變成以消費者為中心的模式。在談及為何投資寶寶樹時陳啟宇表示，母嬰是整個C2M非常重要的先行者，這個群體現在的消費力是最強的。

而在李成東看來，C2M模式僅僅是寶寶樹的營銷噱頭，實際盈利效果有待考證。他說，阿里曾經也做過C2M的模式推廣，但是故事講得好，銷量卻不見漲，最終擱淺，至今也沒有成功案例。

C2M是泡沫還是風口？

作為全球首家C2M電商平台的「必要」，曾給C2M模式做了完整地定義，C2M模式是以「消費者需求」為開端，用互聯網用戶數據驅動生產製造，直接連接消費者與生產製造商，將所有的流通環節、庫存全部去掉，下單生產，零庫存，最大程度降低產品成本。「必要」創始人畢勝曾表示，C2M模式將成為B2C、B2B、C2C模式之外的全球第四種電子商務模式。

但現實卻是，「必要」走的是零庫存而非個性化，做的都是相對的標準品，李成東對中新經緯說，C2M模式未來也不會成為市場趨勢。對該模式的爭議在業內未曾停止過，某資深電商趨勢研究人士表示，用戶和商家直接溝通訂製購買，商家直接發貨，在經濟方面其實是一種短路的狀態，在產品流通的供應鏈上也比較單一，廠家的庫存流動性會受到很大的影響。因此，這種需求只適合高需求獨立訂製的高端用戶，用戶提出購買需求，廠家的製作訂料的環節，會產生巨大的成本，在中國經濟發展中，並不能解決現有市場環境和滯留產品的問題。更有人士認為，C2M模式取代不了現有電商的主流模式，但可以做B2C、C2C的補充，在小眾領域有所作為。

同時，李成東認為，必要所謂的C2M模式寶寶樹無法複製，首先供應鏈打造過程非常緩慢，更多要考慮到業務細節的問題，更何況必要本身的發展也存在著偶然性。

變現能力依舊不足

招股書顯示，2015-2017年，寶寶樹實現營收2.00億元、5.10億元、7.30億元，利潤虧損2.86億元、9.35億元、9.11億元。寶寶樹表示，凈利潤顯示虧損主要受到優先股公允值變動的影響，基於國際財務報告準則的會計處理，而被計為虧損。優先股在公司上市時會被轉換為普通股，之後，凈利潤會扭虧為盈。

圖：寶寶樹2015-2017年財報

針對財報凈利虧損，中國電商研究中心財務分析師方格表示，首先，「虧損」主要受優先股公允值變動影響，只是基於國際財務報告準則下的會計處理，對公司的持續經營不會產生任何影響。其次，在其他情況均同下，公司的估值漲越多，公允價值帶來的虧損就會越大。而且，優先股一般上市時會自動被轉換成普通股，該「虧損」在上市後的下一個財年會消失。事實上，這種情況一般只會出現在以國際會計準則(IFRS)彙報的公司，美國會計準則(US GAAP)對可轉換優先股的處理跟IFRS不同，一般不會出現這樣的虧損。所謂「虧損」，其實是一項非現金項目，對公司實際運營並沒有影響。

易觀發布的《中國互聯網母嬰市場年度綜合分析2018》數據顯示，儘管出生人口下降，母嬰人口紅利減小將成趨勢，但整體市場規模卻不斷上升。母嬰產業格局的逐步完善，互聯網母嬰行業專業服務水平提升，使得中國互聯網母嬰零售消費額以及互聯網母嬰滲透率增長強勁，其中互聯網母嬰滲透率已超全網網民增長速度，達到了5.8%。

圖：寶寶樹2015-2017年收入比例

目前，除了阿里、京東等巨頭也在搶佔這一細分市場外，與孩子王、紅孩子等眾多線下母嬰童行業零售品牌相比，寶寶樹的業務規模也可謂「小巫見大巫」。然而，李成東認為，巨頭的流量爭搶不過，自身業務也未得到充分拓展，目前不論是廣告還是電商領域的業績都不理想，作為坐擁1.39億MAU 和千萬級註冊用戶的平台，廣告收益一般在10億左右，目前還有3-5倍的提升餘地，而電商受益可達到60-70億元，就目前的3.33億營收看來也相差甚遠，足以見得公司內部的執行和系統能力存在巨大問題，無法將用戶流量充分實現變現。(中新經緯APP)

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