比特幣ETF最近頻頻出現，它到底是什麼？又將如何助推區塊鏈的走勢？

近期，美國芝加哥期權交易所(Cboe)向美國證交會（SEC）提交了關於了VanEck和SolidX的比特幣ETF申請，市場期待SEC這一次能夠順利批准。

這裡簡單科普一下比特幣ETF：

比特幣ETF可以簡稱為比特幣交易所交易基金，它是以某一市場（如芝加哥商品交易所CME）中的比特幣價格指數為目標指數而設立的交易型開放式指數基金，面向普通投資者發售。目前，比特幣被監管機構定義為商品，那比特幣ETF可以定性為一種商品型ETF。比特幣一直被成為「數字黃金」，與黃金ETF一樣，比特幣ETF是採用信託模式組建的，除了作為信託受益人的比特幣ETF投資者外，還包括發起人、受託人和保管人等三個重要主體。他們將簽訂信託合同，並按照合同的約定履行各自的職責。

從2014年溫克沃斯申請的第一個比特幣ETF開始，至今SEC已經無情的拒絕了14個比特幣ETF。這一次比特幣從6500美元，直上7400美元，簡單的原因就是以前SEC都是無情拒絕，這一次破天荒的徵求公眾意見，並將於2018年8月10日公布結果。

可以樂觀的預見，如果SEC能夠批准，數字貨幣新一輪大牛市直接到來。

比特幣ETF前景分析

（1）黃金ETF誕生及市場影響

比特幣ETF是一個未知的事，我們先從已經成功運行15年的黃金ETF說起。

世界上第一支黃金ETF是2003年在澳大利亞悉尼交易所上市。

2018年4月26日，世界最大的黃金ETF公司美國SPDR Gold Trust黃金ETF持倉量達到871.2噸，截至北京時間2018年7月21日23點，持倉量為798.13噸，總值315億美元。

2018年3月全球黃金ETF總持倉量達到2,415噸（1,028億美元）。

據世界黃金協會發布的數據顯示，截至2018年1月，全球官方黃金儲備共計33,673.3噸，其中中國央行黃金儲備量為1846.2噸，居世界第7名。全球黃金ETF投資者黃金持倉量已經超過中國央行，僅排第5名法國之後，與法國、義大利相差無已。黃金巨獸美國SPDR Gold Trust持倉量798.13噸，超過世界第三大經濟大國日本的765噸。

通常認為，自從2003年3月第一支黃金ETF上市後，市場開啟了長達8年的大牛市，當時黃金價格為330美元左右，直至11年9月黃金上達1920.3美元。

從這裡可以讀出市場的興奮程度，黃金ETF開啟，一家市場公司的持倉量能超過世界第二大經濟體中國央行的黃金儲備量，可想而知，黃金ETF曾經創造了多大的市場需求，說黃金ETF創造了黃牛超級大牛市，應當說是有合理依據的，這也是為何市場對比特幣ETF抱有那麼大的期望。

（2）比特幣ETF能為市場提供多少資金

從消息散布出來，比特幣當天暴漲800美元，站穩7000美元以上，但比特幣上漲，其他幣多在觀望，說明資金主要來自場內。

新鮮血液才是關鍵所在，而比特幣ETF到底能提供多少血液？

股市： 美國股市市值超40萬億美元，主要投資機構來自公募基金和美國私人養老基金，機構投資者佔美股總量89％，美國公募基金凈資產超20萬億美元，美國私人養老基金凈資產超28萬億美元（不含美國基本養老基金，美國基本養老基金不許進入股市，未來更不可能進入幣市，在此不分析它，另外，美國私人養老基金持有較大份額的公募基金）。

國債：另外我們再看一下美國國債投資情況，根據Sifma網站公布的2017年一季度末美國國債持有者結構的分布，15.87萬億美元存量國債中，持有份額最多的仍然是外國投資者，規模為6.1萬億美元、佔比39%；其次分別為貨幣當局(2.4萬億美元、佔比16%)、養老金(2.1萬億美元、14%)、共同基金(1.7萬億美元、11%)和個人(1.3萬億美元、佔比9%)，以及政府(7160億美元、佔比4.5%)、銀行(6660億美元、佔比4%)以及保險公司(3320億美元、佔比2%)。

這個數據裡面，只看美國投資者，可能會搭配幣市投資的投資者有養老金、共同基金、個人投資者、保險基金，合計5.4萬億美元。

外匯：國際外匯市場日均交易量約為5—6萬億美元，美國機構投資者資金情況巨大，暫未查到詳細數據，估算可能達10萬億美元以上。（暫未查到詳細數據。）

黃金投資者：美國黃金ETF投資者相比金額過低，我們就不再統計了。

私募股權投資者：截至2014年，美國市場上共有FOF基金1377隻（主要為私募股權基金母基金），資產規模為1.72萬億美元。

美國主要投資者，有可能搭配比特幣ETF資金總規模為40—55萬億美元。（考慮到公募基金和私人養老基金有部分重合的因素。）

（3）美國比特幣ETF可能投入的資金規模

從以上分析，美國比特幣ETF主要投資者所持有的資金規模總數為40—55萬億美元。（特別說明：這個數據的計算，可能存在某些問題，因時間有限，在此只能當作一個大勢參考數值。）

每一個基金的投資搭配，都是有明確約定，是經過最頂級分析師們精密計算的結果，對於投資國債的資金來說，他們肯定將追求資金安全放在第一位，對於投資股市的公募基金和私人養老基金來說，他們能承受的投資風險明顯大於投資國債的資金。

對於私募股權投資基金來說，他們一直在追求高風險，高回報投資，幣市的風險並不是問題，中國一些前衛的私募股權投資基金（各路VC、PE）一直積极參与幣市投資。

作為大型基金管理人，通常會將資金分散在股市、國債、黃金、私募股權、外匯市場等領域，如果政府批准了比特幣ETF，基金需要配置多少比例的高風險高收益比特幣ＥＴＦ基金？可能各個基金管量人的情況不同，比例會有不同。

如果平均配置額1％，即可投入資金規模為5500—6000億美元，如果平均配置為5％，即可達到2.—2.5萬億美元，我認為未來平均分配可能在5—10％左右，當然，這需要一個長期的過程，並非一步到位。

需要明白，現在數字貨幣市場總值不過2500億美元。僅美國的BlackRock公司， 2017年12月的數據顯示，公司管理資產達6.3萬億美元。當然，他們也是全球最大的基金公司，數字貨幣市場在全球資本市場面前，還小的可憐。

美國股市主要投資者就是機構投資，有幾十萬億美元資金可承受高風險投資。

下面這張圖是耶魯大學投資基金的投資收益表，耶魯大學投資基金是一支非常優秀的投資基金，過去30年耶魯基金的投資回報,竟然年均高達17%。

這樣的高收益高回報，當然來自於高風險，耶魯大學基金主要投資於私募股權基金和股市。

比特幣ETF組合猜測

筆者沒有基金公司工作經驗，對於比特幣ETF基金只能憑個人有限的金融知識進行猜測，歡迎拍磚，歡迎討論。

我認為還會延續一籃子投資策略，即以比特幣為中心，應當會允許配置由比特幣購買的其他貨幣，這樣更符合穩健型策略。前提當然是必須能實現和比特幣的幣幣交易，而且是主流貨幣，能入選的種類肯定很少。

後市分析

如果SEC真的可以批准比特幣ETF，說實話，沒有人能預計到漲到哪裡，比特幣當前總市值不過1270億美元，而未來美國市場可提供的資金，樂觀估計可達到3—6萬億美元。我認為會先來一個比2017年更大的牛市（在這樣的巨大利好面前，2017年的牛市難稱大牛市）。

市場空間有多大，我不敢想像，何況牛市來了後，全世界各國的私人資本會加速進場。

謹慎預測

我個人真不敢相信能馬上見到這樣的好消息，簡直無法想像。從監管部門的視角來看，現在的技術和市場遠未成熟，過早的批准比特幣ETF基金，可能會造成市場消化不良，引發巨大的泡沫。當然，可以折衷辦法，批准一個或幾個，以此控制市場節奏，實現監管目的。

為何這次市場這麼期待，那是因為SEC以前是直接拒絕，而這一次說要徵求公眾意見了，公眾意見就不用說了，如果中國政府向公眾徵求關於幣市的意見，幾百萬中國幣民會佔領政府的意見箱，公眾意見會是一邊倒的支持對幣市利好的政策，美國相信也不例外。

也許這一次SEC要鬆動，對於自己以前拒絕比特幣ETF給一個台階，這次是響應美國公眾要求，同意並批准比特幣ETF。

就我個人來看，審批與否，對半開吧。無論如何，這都說明了SEC對數字貨幣態度鬆動，對幣市是個好消息。

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