這隻股票被嚴重低估？其股價終將展開一輪修復加估炒作

行業景氣度分析：

覆銅板又名基材。它是將補強材料浸以樹脂，一面或兩面覆以銅箔，經熱壓而成的一種板狀材料，稱為覆銅箔層壓板，主要用於印製電路（PCB），擔負著PCB導電、絕緣、支撐三大功能，是電子工業的基礎。

具體應用領域中，橫向來看，通信、計算機、封裝基板和消費電子是覆銅板四個最大的應用領域。2009 年以來，這四個領域合計占 PCB 的比重均超過80%，其中，2016 年通信領域的市場份額最大為29.06%，計算機領域位列第二，佔比為28.06%，消費電子和封裝基板的市場份額分別為13.77%和11.95%。縱向來看，通信領域和汽車電子領域的佔比處於穩步增加狀態，而計算機、封板基材和消費電子的佔比小幅下滑。隨著電子信息產業的深入發展，未來PCB的應用將進一步延伸。

而從PCB領域佔比情況的變化也可以發現，通信領域和汽車電子領域佔比處於穩步增加狀態，而計算機、封板基材和消費電子的佔比小幅下滑。目前通訊和汽車電子用PCB主要為高頻、高速、高阻燃、高Tg類覆銅板，顯然PCB產品結構正在進一步向中高端化調整。

2009-2016年PCB產品的應用領域及佔比變化

一、 通信領域

政府不斷發布文件支持5G發展

5G將成為通信下一風口，我國在宏觀層面不斷發布相關文件明確未來5G的發展目標和方向，5G通信早期布局已開始。與4G技術相比，5G網路擁有更強的性能，支持超高速率、超低時延、超大連接的應用場景，5G作為通信技術的發展新方向帶動了高頻高速、超高頻超高速等材料應用佔比，使得覆銅板中高端結構比例提升。

二、汽車電子領域

傳統汽車正在經歷向先進駕駛輔助系統（ADAS）甚至向自動駕駛轉變的過程，實現這些必須以電子產品為載體。根據資料，預計ADAS的市場規模未來的增長速度將超過30%，到2020年市場規模有望接近 300億。另一方面，新能源汽車的產量和銷量在政策利好的條件下出現較快增長，根據中國汽車協會的統計數據，2017年前10 個月我國新能源汽車的產量為51.09萬輛，同比增長47%，保持了高速增長。

ADAS中國市場規模及預測

2013-2017年前10月中國新能源汽車產量（萬輛）

汽車電動化和智能化發展雙輪驅動，車用PCB市場廣闊。一方面，傳統汽車的安全系統的進步升級和控制系統電子化極大地提高了整車的電子化率，另一方面，新能源汽車的核心為電池、電機和電控，與傳統汽車相比其電子比例大幅提高。這兩大因素提升了PCB在汽車行業的使用量，PCB產業綠色創新聯盟統計數據表明，車用PCB市場規模由2009年的28億美元增至 2015年的49億美元，年複合增長率為 9.78%，預計到2018年有望接近60億美元。同時，汽車電子對於材料性能要求極高，這些因素對於覆銅板行業來說不僅增加了需求，也提高了中高端覆銅板的應用佔比。

2009-2018E車用PCB市場規模及預測

三、其他領域

由於智能手機和筆記本電腦、平板電腦等微型計算機設備增速普遍放緩，根據工信部數據，中國手機和智能手機的產量增速已下滑至6.4%和6.1%，而我國微型計算機設備產量近年在不斷減少，至2017年上半年產量為 14146萬台。

消費電子產品進入存量時代，雖然增速已放緩但是由於性能的提升抬高了對於PCB的要求，軟硬體的不斷升級使得眾多大容量的數據信息需要進行高速處理和傳輸。以高頻為例，原來達到1GHz以上的高頻信號只限於航空航天、衛星通信等領域使用，而現在電子信息產品已邁入了千兆時代，電子部件向著高集成度、高速高頻化方向發展使得作為支撐體的PCB必須跟進，這直接帶動了中高端覆銅板的應用佔比。

另一方面，物聯網和數據中心升級也將帶來大量高頻板的需求，伴隨互聯網到物聯網的發展，網路容量傳輸每三年翻一倍，由此相關路由器、交換器、伺服器也相應面臨升級。此外近兩年大量建設的數據中心未來也會面臨內部交換網路從40GE到100GE的升級。這些伴隨物聯網的發展而導致的基礎設施改良的行業趨勢都將為高頻高速板帶來大量增量市場。

2016年全球剛性覆銅板的產值和產量（以面積計）

綜上所述，覆銅板行業在全球經濟逐步復甦回暖的背景下，保持穩步增長。在中國地區，由於受益於覆銅板行業及下游PCB行業的產能轉移以及進口替代效應，中國的覆銅板行業增速明顯高於全球其他地區水平。同時，由於電子產業的大發展，作為電子部件承載的PCB以及基材覆銅板都隨著技術的升級在向中高端產品發展，高頻高速、超薄多層、環保特種等覆銅板佔比快速提升將是趨勢所在。另外，由於原材料的上漲引起的成本推動價格上漲以及下游需求旺盛帶來的量價齊升效應使得行業自2016年起進入一個新的景氣周期。這輪經濟復甦不會很快結束，電子產業的發展升級將長期持續，因此，覆銅板作為產業鏈中重要的一環，其景氣度也將持續多年而不會是短暫周期。

行業競爭格局分析：

全球覆銅板產業主要經歷三個時期，美國企業主宰市場時期、日本企業主導市場時期和美歐中日台韓企業多極化發展時期。主導企業在不同國家的分布一定程度上體現了覆銅板產業在全球市場逐漸由歐美髮達國家轉移至中日台等亞洲地區。如今，全球覆銅板產業已進入歐美日生產超高端產品，中國大陸及台灣生產高中低端產品的多極化發展時期。

2008年金融危機之後，全球經濟逐漸復甦，覆銅板產量亦重現增長趨勢。根據統計，全球剛性覆銅板產量由2008年的429百萬平方米增加至2016年的572.7百萬平方米，年複合增長率為3.68%，呈穩健增長態勢。從剛性覆銅板產量在全球的區域分布來看，歐美及日本地區的產量逐年減少，而中國大陸和亞洲其他地區的產量呈增長態勢。中國大陸的剛性覆銅板產量佔全球的比重由2012年的58.97%增加至2016年的70.93%，可見中國大陸已成為覆銅板的主產地。

與PCB行業不同，覆銅板的行業集中度較高。Prismark數據顯示2016年全球前十家市為場份額約為74%，得益於較高的行業集中度，覆銅板產商對下遊客戶的議價能力較高，自去年年初，覆銅板已經經過多輪漲價，行業盈利環境優越。

2013-2016年全球剛性覆銅板公司排名

公司行業地位分析：

公司經過20多年的發展，已成為中國大陸最大的覆銅板製造商，榮獲「中華之最（覆銅板生產基地）」，產品被授予「中國馳名商標」。公司通過了ISO9001質量體系認證，ISO14001環境體系認證，ISO27001信息安全體系認證，TS16949質量體系認證，GB/T19022計量體系認證。公司獲得了美國UL，英國BSI，德國VDE，日本JET，中國CQC等安全認證，並且成為索尼綠色環保夥伴(SONYGREENPARTNER)。公司是中國電子電路行業協會（CPCA），中國覆銅板行業協會（CCLA）的會員及美國電子電路互連與封裝協會會員（IPCMEMBER）。

公司目前主業為從事覆銅板製造與銷售業務，此類關聯業務2017年銷售收入佔到公司總收入的83.20%,根據美國Prismark 2016年全球硬質覆銅板統計和排名,公司硬質覆銅板銷售總額全球排名第二，也是全球覆銅板行業中品種規格最為齊全的公司之一。

公司核心競爭力分析：

（一）品牌優勢

公司經過30多年的發展，已成為中國大陸最大的覆銅板製造商，榮獲「中華之最（覆銅板生產基地）」，產品被授予「中國馳名商標」。公司通過了 ISO 9001 質量體系認證、ISO14001 環境體系認證、ISO27001 信息安全體系認證、TS16949 質量體系認證、GB/T19022 計量體系認證、GB/T 29490 知識產權管理體系認證、兩化融合管理體系認證。公司獲得了美國 UL、英國 BSI、德國VDE、日本JET、中國 CQC等安全認證。公司是全國印製電路標準化技術委員會基材工作組組長單位，還是中國電子電路行業協會（CPCA）、中國覆銅板行業協會（CCLA）以及美國電子電路互連與封裝協會（IPC MEMBER）的會員。

（二）管理優勢

公司主要生產、技術、管理和銷售人員保持穩定，大多數人員自參加工作即在公司，基本上與公司同步成長和發展，直接參与公司各個時期的建設和發展。經過三十多年的實踐鍛煉，與公司已經融為一體，具有較強的工作能力、豐富的管理經驗、良好的職業道德和敬業精神。

（三）技術優勢

國家科技部正式批准公司組建的「國家電子電路基材工程技術研究中心」於2016年順利通過驗收，針對行業、領域發展中的重大關鍵性、基礎性和共性技術問題，持續不斷地對具有重要應用前景的科研成果進行系統化、配套化和工程化研究開發，為適合企業規模生產提供成熟配套的技術工藝和技術裝備，不斷地推出具有高增值效益的系列新產品。

現有主營業務經營分析：

分季度主要財務指標

分季度主營經營情況來看，通過上表我們可以看到，自2016年第四季度到2017年第四季度，公司主營凈利潤一直維持著30%以上的增長率，這是公司高成長性的直接體現，今年一季度主營凈利潤同比有所下滑主要因為去年同期高基數所致，但是我們可以看到，環比利潤仍然沒有下滑，另外，總的營收仍然在增長。

分年度主要財務指標

分年度主營經營情況上，通過上表我們可以發現，自2013年開始，公司主業一隻在做大，凈資產收益率（利用資產的能力）在去年創出新高，銷售毛利率也連續兩年超過20%，銷售凈利率超過10%，以上指標都是公司變強的直接體現，未來在電子產業大發展的拉動下，公司現有主業有望繼續增長。

綜上，小吧認為公司現有主營業務經營可以概括為：穩中有升。

新經營性項目分析：

近年項目投資公告

2017年年報披露重要在建工程項目變動情況

從去年年報披露的在建工程項目變動情況可以看出，5月12號公告涉及的3個經營性項目仍然沒有完工，這部分業績尚未釋放，這3個項目預測年新增凈利潤之和大概5.6億，一旦這部分項目業績完全釋放，可以看出它們給業績帶來的提升幅度是非常明顯的，我們可以以去年的凈利潤來估算一下，去年凈利潤10.75億，這部分業績一旦釋放，利潤增幅將超過50%。

技術面量價分析：

6月19號低開放量後，與大盤背道而馳，強勢個性一覽無餘，前期下跌過程當中多日放量，資金對其青睞程度可見一斑。

生益科技日線走勢圖

估值評定：

前有行業高景氣度、高集中度，後有公司全球靠前的市場佔有率、穩定的經營狀況、高確定性的新利潤增長，在小吧看來，生益科技被嚴重低估，其股價終將展開一輪估值修復加估值炒作行情。

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