資管新規細則來啦！機構怎麼看？銀證信託代表搶發言

編者按:

7月20日，「一行兩會」三「箭」齊發，為資管新規配套細則。隨著重磅新政「落地」，從理財市場到A股市場，從商業銀行到券商機構乃至信託行業，個個俱受震動。究竟細則影響「是好是壞」？未來如何「循規而行」？且聽「受眾」娓娓道來。

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銀行理財:緩解短期調整壓力

7月20日，銀保監會發布《商業銀行理財業務監督管理辦法(徵求意見稿)》(以下簡稱「理財新規」)，人民銀行發布《關於進一步明確規範金融機構資產管理業務指導意見有關事項的通知》(以下簡稱《通知》)。

國家金融與發展實驗室副主任、中國社科院金融研究所銀行室主任曾剛指出，理財新規總體和資管新規保持一致，但在投資者保護、流動性風險管控、穿透管理以及保本理財和結構性存款上作了更具體的規定，同時也給銀行理財留下一定發展空間，在公募產品的投資者門檻、銀行理財子公司、凈值化管理方面較之前的要求有所放鬆。與此同時，為確保規範資產管理業務(尤其是銀行理財)的平穩過渡、為實體經濟創造更好的融資環境，《通知》在非標投資、過渡期安排、老產品安排等問題上作出了進一步的解釋和說明，澄清了資管新規執行過程中的一些困惑。總體而言，資管新規的細則有利於促進銀行理財平穩轉型。

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過渡期不搞「一刀切」

中信證券分析師肖斐斐、冉宇航指出，按照理財新規和《通知》要求，過渡期內銀行整改靈活度大幅提升，但過渡期後規範運作要求不變。「允許老產品投資新資產、允許機構自定整改方案、擴大攤余成本法運用範圍，均針對市場最擔心的過渡期業務『一刀切』問題，有助於降低機構在政策等待與觀望過程中業務停滯而對實體經濟造成的負面衝擊。」肖斐斐、冉宇航表示，同時，對過渡期後的規範要求與資管新規高度一致，資管新規關於打破剛兌、限制錯配、抑制嵌套、控資金池的核心原則得以堅持，因此，資管業務長期轉型方向不變。

「相較於理財新規，央行發布的《通知》給予了銀行理財以更大的操作彈性，」中銀國際分析師勵雅敏、袁喆奇指出，主要體現在以下方面:公募產品可以投資非標資產；過渡期內，銀行類貨基產品和半年以上定期開放式理財能夠運用攤余成本法計價；表外非標資產的存續和回表將受到更大支持。「此前資管新規中公募理財是否能投資非標沒有明確，但在實際操作中監管基本予以禁止。此次《通知》明確放開，考慮到非標資產的收益率要高於債券、存單等標準化資產，允許公募理財投資非標將有利於提升理財產品吸引力，同時也能夠增加表外非標承接主體，減輕銀行回表壓力。」勵雅敏、袁喆奇指出，「今年以來，銀行凈值化轉型有所推進，但效果不甚理想，對銀行理財資金負債端造成壓力。我們認為投資者對於市值法計價的真凈值產品的接受需要一定時間，過渡期內讓銀行能夠繼續發行攤余成本法計價的理財產品有利於銀行更平穩實現產品過渡，也能夠降低由銀行理財負債端緊張所導致的金融市場波動。」

在表外非標資產的存續和回表方面，《通知》明確提出，「對於通過各種措施確實難以消化、需要回表的存量非標準化債權類資產，在宏觀審慎評估(MPA)考核時，合理調整有關參數，發揮其逆周期調節作用，支持符合條件的表外資產回表。」此外，「過渡期結束後，對於由於特殊原因而難以回表的存量非標準化債權類資產，以及未到期的存量股權類資產，經金融監管部門同意，採取適當安排妥善處理。」

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方向不變，有「松」有「緊」

招銀國際分析員隋曉萌、文干森指出，理財新規有「松」有「緊」，核心不變。「松」表現在兩方面:銷售起點由過去5萬元下調至1萬元，有利於銀行理財產品吸引更多客戶，緩解銀行理財規模下降的壓力；理財產品可投資公募證券投資基金，同時，對於公募理財產品投資境內上市股票，監管部門將另行制定規則。「緊」則表現在五個方面:新增穿透原則要求；重申對投資非標資產的額度限制；銀行理財產品不得分級；新增針對剛兌行為的監管措施，包括補足存款準備金和存款保險費等；新增對保本理財、結構性存款的監管要求。

勵雅敏、袁喆奇認為，理財新規和執行細則的落地能夠顯著緩解銀行理財業務短期的調整壓力。「一方面，理財新規作為未來銀行理財業務發展的根本性制度文件，落地後使得銀行能夠明確短期的整改要求和長期發展方向，從前期的觀望階段邁向實質調整階段。另一方面，《通知》對銀行理財業務的調整提供了更大的操作空間。」

「短期來看，銀行在過渡期的靈活性和自主性有所提高，對資管業務發展有一定的提振作用；但從長期看，也必須明確認識到，資管新規的基本要求沒有變化，資管行業重塑仍是確定的方向，就這個意義而言，機構也不能過度解讀理財新規和《通知》的放鬆含義，從而放緩了銀行理財的轉型步伐。」曾剛指出。

興業研究的何帆等分析師指出，根據銀保監會有關部門負責人所言，理財新規擬適用於銀行尚未通過子公司開展理財業務的情形，這可能是未來大多數中小銀行的理財業務模式；而對於成立理財子公司開展理財業務的銀行，監管規定將與其他資管機構(如公募基金)總體保持一致，具體規定將按照待出台的《商業銀行理財子公司管理辦法》要求。

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A股市場:流動性得到改善

7月20日晚，繼銀保監會發布理財新規、央行發布《通知》後，證監會也發布了《證券期貨經營機構私募資產管理業務管理辦法(徵求意見稿)》及《證券期貨經營機構私募資產管理計劃運作管理規定(徵求意見稿)》(以下統稱《辦法》)。業內人士認為，隨著資管新規細則出台，未來機構的資產管理能力將進一步受到考驗。

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「大水漫灌」不再出現

「細則在一定程度上緩解了整個市場的觀望情緒，有利於機構恢復原本產品的發行以及與資產配置相關的各類業務的開展，有效提高投資者對資管行業、產品配置方向的認知。」恆天財富研究院執行院長周榮華在接受《上海金融報》記者採訪時表示，就投資市場端的影響來看，資管新規細則在節奏和力度把握上有所放鬆，將緩解委外清理和非標轉標的壓力，改善市場流動性。

周榮華認為，A股市場經歷前期持續調整後，價值白馬和優質成長的估值已處於歷史底部區域，銀行、券商等大金融板塊有望超跌反彈。同時，債市短期受市場風險偏好抬升影響，低等級信用債和非標類資產將受益；但從中長期看，去槓桿和嚴監管的大方向仍未動搖，「大水漫灌」的情況不會再出現，銀行表外回表和非標收縮趨勢不變，堅定看好利率債和短久期中高等級信用債。此外，私募股權方面，政策仍以資金脫虛向實為導向，為一級股權市場的發展提供空間。

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A股或首迎私募銀行理財資金

根據銀保監會發布的理財新規，將銀行理財產品分為公募和私募，實行分類管理。公募理財產品面向不特定社會公眾公開發行，私募理財產品面向不超過200名合格投資者非公開發行；同時，單只公募理財產品的銷售起點由目前的5萬元降至1萬元。

星石投資首席執行官楊玲向《上海金融報》記者表示，公募理財產品仍暫不允許直接投資股票，但私募類銀行理財或將可直接投資股票。目前，銀行理財產品可開立證券賬戶參與證券交易所標準化債券、信貸資產支持證券、優先股等固定收益類產品的投資，不得投資於境內二級市場公開交易的股票或與其相關的證券投資基金。而該限制或即將放開。同時，理財新規對產品類型進行界定，意味著未來銀行若發行權益類私募理財產品，就可直接投資上市交易的股票，公募理財產品雖仍不能直接投資股票，但也可通過權益類公募基金等進行配置。這也意味著A股或首迎私募銀行理財資金。

此外，理財新規對於過渡期內，允許現金管理類理財產品在嚴格監管的前提下，暫參照貨幣市場基金估值核算規則，確認和計量理財產品的凈值。

「在過渡期內，銀行有較大自由，可採用貨基的估值方法，但理財新規中未看到類似貨基的久期要求(最多不超過120天)和流動性管理限制(對客戶集中度和投資集中度均有要求)，說明並未在監管標準上真正統一。」盈米財富副總裁劉文紅向《上海金融報》記者表示，首先，銀行的現金管理理財在過渡期會繼續大力發展，但因缺乏久期的約束，允許這類產品採用攤余成本的估值方法，其合理性存在一定疑問。其次，當所持債券出現風險或者債市出現較大波動時，攤余成本與影子定價偏離度高的時候，如何及時公告與調整，在實際運作中希望逐步完善，採用對持有人更加公開的做法。這在未來會給貨基帶來較大的影響。

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券商有必要拿到「公募」牌照

在證監會發布的《辦法》中，《上海金融報》記者通過對比發現，此次新政明確的35％投資非標的上限，單品種不超過300億元，較之前對券商資管定位「回歸資本市場」方向的論調有一定微調。可見，未來券商在資產端的業務範圍將擴展至完全的領域。

「新規幫助各券商機構平穩實現存量資管業務過渡，進一步提升證券期貨經營機構私募資管業務的合規管理和風控水平，切實保護投資者合法權益，防範系統性風險。」周榮華表示。

華創證券分析師洪錦屏向《上海金融報》記者表示，「從資管業務細則的執行方向看，未來通道業務將完全退出，向主動管理轉型仍是券商資管業務的必然方向。未來券商在財富管理業務上布局，拿到『公募』牌照仍有必要性。但與信託和基金子公司相比，券商資管的優勢依然不明顯。」

周榮華指出，財富管理行業本就處於積極應對監管政策條例的「備戰」狀態，在各類產品屬性不斷清晰的背景下，未來將進一步考驗機構的資產管理能力，需進一步加強服務類業務的核心競爭力。

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信託:非標仍是優勢業務

儘管「一行兩會」發布的資管新規細則並未直接對信託公司及其產品予以規定，但非標、銀信業務佔大頭的信託行業依然高度關注細則的內容。業內專家表示，細則對非標資產雖未「一刀切」，卻同時強調其投資應符合央行《通知》中關於非標準化債權類資產投資的期限匹配、限額管理、信息披露等要求，因此對信託公司來說，推出滿足公募產品期限、投向等方面要求的信託產品，將是未來展業中需認真思考的問題。

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基本原則未變

民生信託首席風險控制總監田吉申對《上海金融報》記者表示，資管新規細則在非標投資範圍、過渡期安排、估值方法等方面予以細化和明確，較市場普遍預期有所放寬，但統一監管、打破剛兌、消除嵌套的基本原則未變。

資深信託研究員袁吉偉對《上海金融報》記者表示，資管新規細則「好於」預期，尤其對存續業務的整改給予更寬鬆的環境，也是防止非標下降過快影響實體經濟。

復旦大學信託研究中心主任殷醒民對《上海金融報》記者表示，金融政策是為實體經濟服務的，不應單單著眼於金融體系內的問題。「細則對非標業務不再表現出『一刀切』態度，這將有助於金融機構包括信託公司為實體經濟『輸血』。信託公司的非標業務其實多來自於銀行，後者的非標業務量大，造成目前信託非標業務規模居高不下，這兩個問題的源頭是一致的。儘管銀行的非標業務有不規範之處，但多數仍投向實體經濟。現在需要合規操作，如不能多重嵌套，要透明、公開等。」殷醒民同時認為，資管新規細則的「溫和之處」還表現為拉長了給金融機構的過渡期，體現監管層希望「平穩過渡」的想法。「之前在非標業務領域，監管對金融機構的要求並不很嚴格，突然一下子收緊，想把10年的問題在1到2年內解決，太過倉促。把時間稍稍拉長，對市場的壓力會小一些。」

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探索轉型之路

資管新規細則落地，雖然讓業內感覺稍喘一口氣，但轉型壓力不減，信託公司仍不能放鬆。

袁吉偉對《上海金融報》記者表示，環境有所緩和，並不代表監管徹底寬鬆。下半年政信合作還是會受地方政府債務治理的影響，不會有太大起色。而銀信合作通道業務監管剛剛取得成效，還有很大壓縮空間，短期可能也不會明顯放鬆。「上半年雖然壓力大，但傳統業務的收入貢獻仍佔據絕對高位水平。整體看，信託公司轉型發展任重道遠，仍面臨非常高的業務整改與合規壓力，需要適應新的監管環境。」

田吉申表示，資管新規及其配套細則對於信託行業的整體轉型有強大促進作用，帶來明確的方向性指導。事務管理類信託產品規模將在信託業轉型升級中大幅壓縮，信託公司將把目光聚焦於實體經濟，真正實現脫虛向實、回歸本源、助力經濟增長的金融機構本質。就銀信合作而言，這類業務面臨機遇與挑戰。首先，在新的資管環境下，信託與銀行的合作較之前有一定發展空間。一方面，日趨完善的監管要求促使信託公司愈加積極提升主動管理能力，加強風險識別和控制，使銀行與信託合作的信心增強；另一方面，信託公司在持續提升風險管理能力的基礎上，可以為銀行公募理財產品提供更優質投資渠道。信託公司和銀行將獲雙贏。

「在迎來機遇的同時，目前信託產品的底層資產中，房地產、基礎設施傳統融資有一定佔比，因此信託公司在積極轉型過程中尋找新的投資標的時，面臨專業性和資源整合等方面挑戰。同時，由於銀行公募理財資金在對接非標資產方面，仍需符合期限匹配原則，並需滿足限額和集中度管理等相關要求，實際操作或存在匹配難度，未來銀信業務合作模式仍需持續探索和優化。」田吉申指出。

平安信託相關人士表示，雖然債權融資類業務在相當長一段時期內仍將是信託主營業務的一部分，但隨著行業改革和轉型進程不斷深入，行業各公司應下定轉型的決心，逐步發展壯大家族信託、股權投資、信託基金等財富管理和資產管理業務，推動信託業逐漸脫離初級階段，向中高級階段發展和進化。

袁吉偉指出，非標仍是信託公司的優勢業務，但未來如何發揮好這項優勢，仍需練好內功。一方面，信託公司要提高專業水平，實現全周期、全產業鏈運作；另一方面，要逐步擺脫對房地產和政信的過度依賴，由債權融資向股權融資擴展，且債權融資業務不能僅是貸款，而需實現股債結合、債轉股等模式的創新。

「積極開展業務轉型、在權益類投資業務方面起步較早的信託公司，在法律合規、風險管理等方面較其他公司具有相對較高的專業性和更豐富的經驗，將在本輪信託業轉型和監管趨於統一的大環境中勝出。」田吉申表示。

（圖片均來自網路）

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