也來聊聊晶盛機電：真的能脫去偽半導體設備公司的外衣嗎？
前言
今天想聊聊晶盛機電，這家公司過去兩年里可是創業板難得的明星企業，晶盛本來主業是光伏設備——也就是單晶生長爐，現在慢慢地向藍寶石業務（下游是電子產品）和半導體設備靠攏，但是進展預期程度如何，目前披露得不是很詳細。因此，晶盛機電雖然一直自我宣稱是高端半導體裝備，但是市場給它的定位一直是偽半導體設備公司。那這家公司真的能夠擺脫市場認可股價和估值卻不認可公司定位的偏見嗎？
令人無奈的股權轉讓風波
提到晶盛機電，不得不提到曹建偉與邱秀敏這對母子，也不得不提到晶盛有限（晶盛機電的前身）創始人毛全林。
但是實不相瞞，這是一對有點浮誇色彩的掌門人。
據了解，在晶盛機電前身晶盛有限成立之初，61歲的邱敏秀毅然離開工作達28年之久的浙江大學，應晶盛有限大股東金輪公司的原實際控制人毛全林的邀請，以「技術入股」的方式組建浙江有限。所謂「技術入股」，是指晶盛有限成立時，邱敏秀缺乏自有資金，但卻是學術界頗具影響力的人物。因此，毛全林與邱敏秀達成協議，前者提供資金、廠房等並承擔創業初期的風險，後者則憑藉在學術界的影響，牽頭浙江大學、電子科技大學等單位著手進行單晶硅生長爐的研究，為晶盛有限提供技術支持。
可是，問題來了，為什麼毛全林原本是控股股東，在上市時持股比例僅為2.27%，而如今持股比例更是僅為0.82%，而以技術入股的邱敏秀卻搖身變成晶盛機電的最大股東，實際控股比例達23.99%？
晶盛機電2012年時招股說明書披露的股權情況：
晶盛機電2017年年報披露的股權情況：
晶盛機電2017年年報披露的與實際控制人之間的產權及控制關係的方框圖：
時間不得不追溯自2008年5月，此時晶盛有限成立不足一年半。毛全林突然「提出」對金輪公司股權作出調整，此時的毛全林仍為晶盛有限的實際控制人。經過調整，毛全林在金輪公司中的持股比例從90%巨幅將至12.17%，而邱敏秀則受讓了29.92%的股權，轉讓價格為原始出資額。在此之前，邱敏秀在金輪公司和晶盛有限中的持股比例均為零。而此時，晶盛機電另一實際控制人曹建偉也順勢進入了金輪公司。更讓人費解的是，此次股權轉讓價僅為38.9萬元，這中間到底發生了什麼，是什麼因素讓毛全林忍痛放棄了自己一手創立的金輪公司和晶盛有限？我不得而知，也不想多加猜想。
只是，我在晶盛機電的招股說明書中找到了這樣一段話：晶盛有限設立後通過一年多時間的經營，取得了較好的經營業績，為了實現資產和業務的整合，晶盛有限遂全資收購了曹建偉旗下的企業慧翔電液。
流傳甚廣的「偽外資」發跡史
對於晶盛機電，下面這段光鮮的介紹完美展示了這家公司的成長壯大之路：晶盛機電從2006年底創立至今，創造了五年實現創業板首發上市，十一年持續快速穩健增長的奇蹟，是國內首家能研發與批量生產具有完全自主知識產權的全自動單晶生長爐的企業，而且是國內首台自主研發全自動單晶生長爐的締造者。專註於半導體、光伏與LED等新材料和智能裝備及服務一體化的綠色高端製造企業——晶盛機電，並已成為國內領先、國際先進的高端半導體硅材料、光伏硅材料、LED檢測與照明高端智能化裝備和藍寶石晶體材料供應商。（不知道大家注意到沒有，半導體已經被放在光伏硅材料前面了）2017年，公司榮登《福布斯》雜誌「中國上市公司潛力企業榜」。
之後，我無意間在金融界網站上看到了這樣一篇文章：《晶盛機電：「偽外資」發跡史 》，寫作時間是2012年4月26日，而這也是晶盛機電登陸創業板的時間。
成立於2000年的上虞金輪投資管理諮詢有限公司本來從事銅材、金屬管道配件及設備的製造、加工業務，但該公司主要股東毛全林於2006年決定轉型另謀出路，遂想到了曾任浙江大學機械與能源工程學院黨委書記的邱敏秀。
但僅有資金和技術顯然不能讓晶盛機電在短時間內實現業績騰飛，因此，金輪公司又想到了義大利華僑吳曉，在晶盛機電的招股說明書中，我卻並沒有找到吳曉這個人的簡介。晶盛有限成立時的註冊資本為30萬美元，吳曉出資10萬美元，就這樣，晶盛有限自誕生之日起便擁有了外資身份。
根據當時的政策規定，外商投資企業可享受「兩免三減半」的企業所得稅優惠政策，晶盛機電成立於2006年末，則2007-2008年應免徵所得稅，2009-2011年所得稅減半。於是，在2010年7月，晶盛機電的外資股東悉數撤離，公司又搖身變成純內資企業。
（註：「兩免三減半」的政策是指外商投資企業可享受自取得第一筆生產經營收入所屬納稅年度起2年免徵、3年減半徵收企業所得稅的待遇。 對設在中西部地區的國家鼓勵的外商投資企業，在5年的減免稅期滿後，還可延長3年減半徵收所得稅。對外商投資設立的先進技術型企業，可享受3年免稅、6年減半徵收企業所得稅待遇；對出口型企業，除享受上述兩免三減所得稅優惠外，只要企業年出口額占企業總銷售額的70%以上，均可享受減半徵收企業所得稅的優惠；對外商投資企業在投資總額內採購國產設備，如該類進口設備屬進口免稅目錄範圍，可按規定抵免企業所得稅。）
整個過程可以表述為，晶盛機電先引入外資股份，再置出外資股份，先享受所得稅優惠，再補繳所得稅，看似是無用功，其實大有文章。晶盛機電在創業初期為節省資金、增加利潤，便巧用外資身份免繳或少繳所得稅；而待公司步入正軌後，外資股東的作用基本喪失，因為晶盛機電後來取得了高新技術企業資質，據此即可享受稅收優惠，根據優惠不可兼得的原則，前述「兩免三減半」的優惠形同虛設，不會為晶盛機電帶來實質性的好處。
就這樣，晶盛機電開始了自己在二級市場的騰飛之路。
那麼，半導體裝備噱頭成分到底有多少
先看業績表現，2017 年，公司實現營收 19.49億元，同比增長 78.55%， 2014-2017 年複合增長率為99.6%；歸母凈利潤 3.87 億元， 同比增長 89.76%， 2014-2017 年複合增長率為 80.6%。
看業績構成，和很多pure的半導體公司不同，公司乾脆直接不披露半導體業務板塊的收入，至於晶體硅生長設備，主要還是光伏板塊佔比居多。而公司年報也披露了公司過去一年營收高增長的主要原因是光伏業務發展迅猛。
再看訂單，這是公司未來整體業績的重要保證。2017 年，公司晶體生長設備及智能化裝備共計簽訂合同 36.57 億元，同比增長 316%，其中未完成合同合計 18.87 億元（含半導體設備 1.05 億元）。同時公司公告 2018Q1 新簽訂單約 11.3 億元。嗯，劃一下重點，2017年半導體設備訂單1.05億元。
再看產品銷量，晶盛機電的主要產品是晶體生長爐，過去的主要增長點是單晶部分。2017 年公司全自動單晶硅生長爐產量 1750 台，同比增長 342%，銷量 1046台，同比增長 163%；多晶硅鑄錠爐產量 100 台，同比減少 6.5%，銷量 80 台，同比減少 26%。
最後呢，給大家看一下晶盛官網的自我介紹：浙江晶盛機電股份有限公司創建於2006年12月，是一家以「發展綠色智能高科技製造產業」為使命的高端半導體裝備和LED襯底材料製造的高新技術企業。直接忽視了光伏設備和半導體設備的差異。
再貼一張晶盛官網的半導體領域的產品簡介圖，含金量多少大家都懂的。結合下公司 7 月 11 日晚上時候發布的公告：公司中標中環領先半導體材料有限公司集成電路用 8-12 英寸半導體矽片項目四工段設備採購第一包、第二包，中標金額合計 4.03 億；其中單晶爐 3.6 億，切斷機、滾磨機 0.42 億。所以說，到頭來還是靠買單晶爐賺錢。
實際上，半導體設備僅限於與中環領先的合作
實際上，公司的半導體設備業務僅限於跟中環在江蘇無錫宜興合作的集成電路矽片生產項目，下面我就來簡要介紹這個中環矽片生產項目吧。對了，跟大家說一下，中環也是做光伏出身的，天津國資委是實際控制人。
看一段中環股份的公司公告：中環領先集成電路用大直徑矽片項目是中環股份攜手無錫市政府、浙江晶盛機電共同投建的大型半導體材料研發製造基地。中環領先是三方合資成立的項目實施主體，其中晶盛機電出資 5 億，佔比 10%；中環股份、中環香港、無錫發展分別出資 15 億，各占註冊資本的 30%。是的，你沒有看錯，出資僅有10%。
2018年3月，中環公告了宜興項目的最新進展：預計2018年四季度設備進場調試。項目投資完成後，預計2022年將實現8英寸拋光片產能75萬片/月，12英寸拋光片產能60萬片/月。
主要到關鍵詞了嗎？拋光片，給大家解釋下拋光片和硅晶圓片，硅晶圓片是正式的晶元材料，依製造過程入料並形成內部線路，就是有功能可出售的芯圓;硅拋光片一般是製造過程中的"假片"又叫dummy 或dummy wafer,是為了設備運行和保護晶圓片而重複使用，屬於生產輔料。
所以，我的答案就已經很明顯了。
結語
不否認，晶盛機電這家明星企業是一支十足的牛股，但是拿著半導體設備的噱頭做著光伏的事情，我實在是難以恭維。不過，只要這樣公司的業績能夠繼續高增長，這就是一家好公司，一家值得投資的好公司。至於穿越牛熊，我沒法給這家精於會計處理的民營企業太多的信心。
附上2017年以來公司的股價走勢圖：
今天的股市走勢不錯，大家都吃到肉了嗎？
認真，踏實，負責，誠實，常懷悲憫之心
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