IPO點評：博駿教育

機構：安信證券

報告摘要

公司概覽

博駿教育是中國四川省成都市的民辦教育服務集團，成立於2001年，目前在成都營運1所初中暨高中、2所初中和6所幼兒園，按入學人數計算，集團在成都民辦初中排行第2，在民辦學前教育排行第5，市場份額分別為6.6%和0.4%。集團整體入學人數穩定增長，2015-2017三年9月1日入學人數分別為4625人、5789人和7211人，複合年增長率達24.9%。初中生均學費3.2萬元，住宿費1200元；幼兒園生均學費3.7萬元。

FY2015-2017，博駿教育營收穩步上漲，營收分別為1.03億元、1.35億元、1.81億元，複合年增長率為32.5%。經調整凈利潤亦持續增加，分別為1478萬、3003萬和3786萬元。集團利潤率方面略有波動，毛利率分別為34.2%、36.5%和32.6%，凈利率分別為14.3%、22.2%和19.3%，2017年利潤率下降主要是由於初中學校人員成本、折舊攤銷及初始招生相關的啟動成本增加所致。

行業狀況及前景

中國民辦基礎教育行業蓬勃發展，行業規模由2012年1240億元增加至2016年2416億元，複合年增長率18.1%，佔全國基礎教育行業的9.9%。預計受二胎政策影響、民眾對子女教育的重視度提高，民辦基礎教育入學人數將持續增長，2021年行業規模將達到4665億元，複合年增長率14.1%。

四川作為人口大省，是國內最大的民辦基礎教育市場之一，民辦基礎教育滲透率17.4%，2017-2021年行業規模將由127億元增長至224億元，複合年增長率15.1%，略高於全國。

優勢與機遇

集團擁有16年辦學經驗，專註於學生的全人發展，提供豐富的學習機會和優質的教育服務，在成都地區享有較高知名度。

管理團隊在民辦教育行業擁有廣博的知識和豐富經驗，同時擁有提供高素質教育服務的教學團隊。

弱項與風險

結構性合約相關的政策風險。

外國投資法草案可能對合約安排控制業務有重大影響。

公司高中教育經驗有限，缺乏小學教育經驗。

（港股研報君 港股研報君）

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