經濟政策轉向積極：房價暴漲不會重演 個稅起征點決定減稅能否落實

[文/山哥 山哥看財經原創文章，轉載請註明出處]

7月23日，國務院常務會議召開，這次會議正式宣布了宏觀經濟政策轉向積極，以「應對好外部環境不確定性，保持經濟運行在合理區間」。

宏觀經濟政策的轉向影響深遠，關係到每一個百姓的切身利益。

相信不少讀者還記得2009年及2015年的宏觀經濟政策轉向積極，無一例外，帶來了貨幣大放水，貨幣大放水之後隨之而來的是房價暴漲。

此次宏觀經濟政策轉向積極的背景是什麼？是否會再度上演貨幣大放水？如何影響百姓生活？對房價、股市、匯率又會產生什麼樣的影響？

全球缺錢加大系統性風險 宏觀經濟政策轉向積極

筆者認為，此次宏觀經濟政策轉向的背景是全球貨幣全球貨幣緊縮疊加我國信用收緊，對我國經濟金融造成較大負面影響，中國經濟可能會產生系統性風險。

簡單說，就是市場缺錢，相信不少讀者在生活中也有感受：P2P頻繁暴雷；股市下跌；不少信用評級AA+以下的企業發債受阻，違約風險擴大；二手房銷售周期長，不降價就銷售困難等。

缺錢主要是由兩方面原因造成的。

國際方面，各國央行紛紛收緊貨幣政策，導致全球流動性增速下降，甚至負增長。

美聯儲已處於加息和縮表進程當中。英格蘭銀行已經停止量化寬鬆。歐央行預計今年年底結束量化寬鬆，明年年中開始加息。日本央行雖然仍在量化寬鬆，但已經削減購債規模。目前，上述主要國際貨幣發行國的貨幣增速已經明顯下降，再加上美元相對強勢的影響，未來幾年全球流動增速將大幅下滑，甚至出現負增長。

全球流動性收緊造成的資本市場下行壓力可能向我國傳導。隨著全球流動性增速的下降，美國股市上漲的動力逐漸消退，下半年美國股市可能承壓。全球資本市場高度聯動，如果美國股市出現大幅度調整，壓力將向中國股市傳導，導致本來就低迷的A股市場進一步下跌破位。

國內方面，我國實體經濟總供給大於總需求，出現明顯的生產熱、消費冷的背離現象。一方面生產端各項指標（PMI、工業增加值、工業企業利潤、發電量、煤炭鋼鐵價格）仍然表現出較好的韌性。另一方面，需求端的消費、投資、出口均出現較大的回落。上述背離很大程度上是實體經濟融資條件收緊的反應。社會融資增速下降，企業銷售回款大幅放緩，拖欠款增多導致資金鏈緊張，資本開支下降。此外，居民將過多金融資源投入房地產，導致消費需求下降也是重要原因。

經濟增速繼續下行，社會信用緊繃。如果繼續當前嚴厲的廣義財政收縮和強金融監管政策，債務違約事件可能將在今年三季度到明年一季度大幅度增加，多起事件交織影響，可能觸發系統性風險。

在此背景下，為了避免發生系統性風險，宏觀經濟政策終於轉向了積極。

貨幣政策只是小幅放水：房價不會暴漲 股市繼續反彈 人民幣承壓

但筆者認為，宏觀經濟政策轉向積極，並不代表我們會迎來2009年及2015年級別的貨幣大放水，此次宏觀經濟政策轉向積極，至多算是小幅放水。

很多人擔心的2009年及2015年貨幣大放水帶來的房價暴漲並不會再次上演。

2009年大放水的背景是2008金融海嘯造成中國工業增加值直線下滑，從2008年6月的14.7%的正增長跌到半年後-2.9%的負增長。而今年中國經濟，並沒有出現類似的情況。

2015年大放水，導致房價暴漲，人民幣匯率失控，短短一年時間，中國損失了一萬億美元的外匯儲備。

從中央到部委，都體驗到了大放水帶來的惡果。

當前，人民幣處於貶值壓力之下，短短3個月內貶值10%。貿易摩擦還在繼續，歐美等發達國家還在持續加息、收緊貨幣政策。

如果此時中國選擇大放水，必然導致人民幣含金量的下降，資本外逃流向歐美等發達國家，匯率完全失守的可能性大增，從這個角度講，經濟政策不會大放水。

在宏觀經濟小幅放水的背景下，對股市和匯市會產生什麼樣的影響呢？

筆者認為，股市會繼續反彈。

2018年A股表現極為慘淡，上證綜指從年初高點到近期低點跌去近900點，跌幅25%。筆者認為，股市下跌主要原因是去槓桿政策執行中的「誤傷」。在「去槓桿」轉向「穩槓桿」的背景下，股市的反彈也就在情理之中，收復半數跌幅可能性不小，也即是上證綜指3150點位置左右。

匯市方面，筆者認為人民幣還有一定貶值壓力，但央行不會放任人民幣大幅貶值。

一是貿易爭端還在持續，人民幣匯率確實將面臨一定的貶值壓力。二是央行在我國外匯市場上佔據主導地位，市場預期建立在與央行的博弈之上。在貶值預期形成之初，央行可能只需要釋放信號即可維穩匯率。但若預期累積成為市場共識，那麼央行要付出極大的成本才能扭轉預期。我國境內外匯市場的參與者大多具有實需背景，投機者幾乎被拒之門外。這減少了人民幣匯率的短期波動，但也導致了預期變化的滯後性，而且匯率預期一旦形成，改變就相對困難。

筆者認為，為了避免一致預期的形成，央行不會放任匯率的大幅貶值。但口頭干預收效已不顯著，未來央行可能會動用部分外匯儲備來表達自身態度。

減稅是長遠之計 能否落實尚需觀望

這次國務院會議的一大亮點是提到了減稅，這個方向無疑是非常正確的，是長遠之計，減稅能有效刺激經濟、拉動內需，激發民間投資活力。

以大洋彼岸的美國為例，里根時代以來最大規模的稅改為消費者支出和企業投資帶來了動力，該國經濟形勢一片大好。彭博調查的經濟學家預估中值顯示，美國4-6月國內生產總值(GDP)季環比摺合年率料在4.3%，最高預測值則達到5.4%。

但減稅是否能落實，筆者持觀望態度。

以往的經驗表明，財政減稅總是減掉一部分，又增收一部分。以民間最為關注的個稅為例，財政部數據顯示，今年上半年，個人所得稅收入8127億元，同比增長20.3%。這個數字已經超過了2014年全年7377億元的個稅收入。

6月29日，中國人大網公布《中華人民共和國個人所得稅法修正案（草案）》全文，向社會公開徵集意見。該草案將工資、薪金所得，勞務報酬所得，稿酬所得，特許權使用費所得等4項勞動性所得納入綜合徵稅範圍，綜合所得的基本減除費用標準提高到5000元/月。

5000元這個數字，顯然離民眾的預期很遠。

截至7月24日，正在徵求意見的個人所得稅法修正草案，已經彙集了超12萬條意見，超12萬條意見反映了民眾對起征點繼續提高的期待，因為同期徵求意見的另外三部法律草案提交意見數量大致在1000條左右。

筆者認為，最終公布的個稅起征點數字，將成為考驗減稅政策能否落實的試金石。

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