世界最大規模IPO是否會流產？
自2016年2月附近紐約商交所原油價格跌至26.05美元的低點，布倫特原油期貨價格跌至每桶27.11美元的低位以來，原油價格一直處於較低水平。
由於油價低企導致頁岩油產量下降，加上國際石油OPEC計劃減產，原油價格處於低位。作為主要產油國之一的俄羅斯，利用利卡特爾和精心安排的產量配額，主導了價格的回升。隨著在幾個月後的經濟增長有所改善，油價開始回升。
與此同時，世界主要石油生產國的政治變更與原油價格觸底的時間一致。2015年1月，在同父異母的兄弟阿卜杜拉國王去世後，薩勒曼國王接管了沙烏地阿拉伯的王位。在登上王位後，薩勒曼國王任命他的兒子穆罕默德·本·薩勒曼·阿爾沙特為沙烏地阿拉伯新任國防部長。國王之星的三十歲兒子冉冉升起。
2017年6月21日，國王將他的兒子阿爾沙特提升為王位第二順位繼承人王儲。
2015年1月，阿爾沙特被任命為新成立的經濟發展理事會主席。薩勒曼國王和他的兒子決定，他們在王國的政治目標將是把國家政治與傳統宗教分開，使經濟現代化。沙烏地阿拉伯面臨來自中東、伊朗等主要敵人越來越大的壓力，他們沒有與宗教狂熱的神權政治作鬥爭，而是開始讓沙烏地阿拉伯更符合西方商業和社會慣例。
他們戰略的一個重要部分是使沙特經濟多樣化，不再完全依賴石油收入。沙烏地阿拉伯是世界上領先的低成本原油生產國。經濟多元化的一個組成部分是出售Aramco的股票，該公司是全球領先的石油生產和精鍊公司。
不切實際的目標
出售Aramco股份的想法引起了世界各地投資銀行家和金融機構的注意。沙特國王和王儲表達了出售公司5%股份並為沙特主權財富基金籌集資金的願望。然後，該基金將投資於世界各地的企業，使經濟多樣化，擺脫對能源大宗商品的依賴。
在過去幾年的幾次採訪中，王儲提出了這樣一種觀點，即Aramco的估值超過1萬億美元，之後，他將這一數字提高到了2萬億美元。隨著5月底布倫特原油價格升至每桶80.50美元的高點，紐約商品交易所WTI原油價格升至每桶75美元的高位，阿爾沙特很可能認為至少價值2萬億美元。以這樣的估值進行5%的IPO，將為沙特主權財富基金籌集1000億美元。
然而,一段時間的盡職調查發現，皇室意見與機構盡調後的相對客觀估值相差較大，認為沙特阿美公司的估值大約在4000億美元左右。
王儲可能將盡職調查的結果視為侮辱，因此沙特人不在考慮在美國進行交易，而是選擇了沙特國內的Tadawul。然而，Tadawul的IPO都將極大地限制股票的流動性。
影響沙特阿美作為一家上市公司估值的因素有很多。首先，沙烏地阿拉伯和伊朗之間持續的敵對行動破壞了中東的穩定。伊朗擴張性的願望是增加其在該地區的影響範圍，沙特希望使其經濟現代化，並使該地區擺脫德黑蘭神權統治的威脅，這導致葉門爆發了一場代理人戰爭，這場戰爭仍在繼續。
此外，沙特及其在海灣國家的盟友對卡達的封鎖，是這兩個中東大國之間問題的又一反映。沙特和伊朗之間的非正式戰爭對沙特阿美石油公司的生產、提煉和後勤路線構成了明顯而現實的威脅。因此，該地區的不確定性可能導致Saudi Aramco估值大幅縮水。
另一個影響全球最大石油公司估值的問題是歷史。Aramco代表阿拉伯裔美國石油公司。該公司由標準石油公司和三家合作夥伴建立，他們後來成為德士古、埃克森和美孚，於1944年發現了沙特王國的石油儲量。沙烏地阿拉伯逐漸買斷外國股東的股份，到1980年，它更名為沙特阿美公司(Saudi Aramco)。上世紀70年代，阿以戰爭引發了對美國的石油抵制、英國美國、加拿大、日本、荷蘭和沙烏地阿拉伯參與了禁運，這是導致1973年美國能源危機的主要原因之一。
戰爭結束後，石油價格的上漲促進了沙特經濟的增長。20世紀70年代的能源危機導致美國尋求能源獨立。儘管抵制行動發生在近半個世紀前，但可能發生的政治變化可能會影響Aramco的投資者，從而進一步降低該公司的估值。
儘管有許多其他原因導致估值低於阿爾沙特的預期，包括會計慣例、儲量估算，以及未來幾年來自其他形式的清潔能源的競爭，但最近沙烏地阿拉伯的清理行動可能會降低沙烏地阿拉伯石油公司的估值。王儲領導了對王室和政府高層人士財富的重新分配。沒收財富的舉動可能會讓Aramco的潛在投資者感到緊張，因為這是稀釋少數股權價值或乾脆沒收股權的先例。
風險太大
對Aramco IPO進行盡職調查的銀行可能會向王儲提交一份數據，該數據在涉及該公司估值時低於1萬億美元的水平。儘管將全球規模最大的IPO推向市場所帶來的潛在費用和利潤，可能導致最終規模超過機構預計的4000億美元，但仍遠低於阿爾沙特希望看到的規模。
如果對Aramco進行估值過高的投資，可能會促使投資者持有這家公司的股票，而這家公司幾乎沒有上漲空間，也沒有下跌空間。雖然對全球金融機構來說，達到王儲的數字風險太大，但對王室來說，出售過低的資產的風險太高，因此王室將注意力轉向了國內市場。
近幾個月來，在Tadawul上市的可能性似乎有所下降，而通過IPO出售Aramco 5%股份而獲利1,000億美元或更多的希望也已破滅。然而，在2017年5月，王儲穆罕默德找到了另一個資金來源，利用主權財富基金。
沙特從另一個渠道獲得現金
2017年5月，作為2030年願景的一部分，王儲宣布將在沙特打擊腐敗。儘管王儲的行動可能會進一步降低Aramco在IPO中的潛在估值，但考慮到他不會從基於盡職調查結果的售股中獲得他最初預期的回報，這一舉動是經過深思熟慮的。因此，資金從其他渠道流入主權財富基金。
沙特之所以樂於同意在2016年提高原油價格的產量配額，原因之一是AramcoIPO的可能性。油價上漲可能會導致這家全球領先的石油生產商和煉油商的估值上升。但意想不到的是，自2016年2月能源大宗商品價格處於低點以來，沙特阿美的估值沒有上漲。
然而，通過2017年的大清洗，在其主權財富基金中，沙特在生產配額和保持原油價格儘可能高的戰略方面面臨著壓力。
儘管俄羅斯與伊朗結盟，但他們與美國和俄羅斯的關係似乎正在改善。然而，俄羅斯現在是該地區的緩和力量，這是普京在2016年努力讓歐佩克(OPEC)在產量配額方面確立的立場。
原油價格已上升，現金正以更快的速度流入沙特。與此同時，阿爾沙特成功地通過此次清洗，在沒有出售Aramco一股的情況下為沙特主權財富基金提供了資金。
Aramco2018年和2019年不會進行IPO，因為估值低於阿爾沙特的預期，而且他找到了另一個資金來源，為自己的多元化基金提供資金。如果這位33歲的王儲能夠繼續讓王國現代化，我不會低估未來幾年的IPO潛力，因為未來幾年的估值可能會更接近他的公允價值理念。
Figure 1：華通小金屬報價
（撰稿人：侯文斌）
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