招商銀行：營收與盈利穩中有升，非息表現亮眼

※事件

7月24日，招商銀行披露18年半年度業績快報。1H18實現歸母凈利潤447.6億元，YoY +14.0%；營收1258.3億元，YoY +11.5%；年化ROE達19.58%，同比上升0.5個百分點。

※ 營收與盈利穩中有升，非息表現亮眼

公司1H18營收同比增11.5%；歸母凈利潤同比增14%，營收與盈利增速分別較1季度提升4個百分點和0.5個百分點。其中，非息收入表現較為亮眼，1H18非息凈收入同比高增17.6%（同口徑下），而1Q18非息凈收入同比增速僅為5.7%，我們預計或與信用卡業務對非息貢獻的進一步提升有關。

1H18凈利息收入同比增7.8%，2Q18凈利息收入同比增7.0%（1Q18為8.7%），在2季度公司總規模回升的情況下，凈利息收入增速略微回落，預計上半年公司凈息差高位略降，或與行業核心存款競爭加劇有關。1H18年化ROE仍維持在近20%的高位水平。

※ 資產規模重歸平穩增長，時點存款增長良好

1Q18規模略下降，主要是公司主動進行資產負債結構優化。6月末，公司總資產為6.53萬億，環比增4.5%，預示著規模重歸平穩增長態勢。2季末貸款環比增長4.4%。負債端存款增長仍較好，2季末時點存款環比增長4.7%。

※ 不良率進一步下降，資產質量持續向好

17年末，逾期90天以上貸款/不良為79.6%，公司不良認定一直較為嚴格。6月末，不良率1.43%，環比下降5BP；資產質量持續向好。此次業績快報暫未披露撥備覆蓋率。我們認為，公司資產質量趨好，撥備計提或較為平穩。

※ 投資建議：ROE維持高位，看好公司金融科技戰略升級

1）2Q18規模較年初平穩增長，預計全年可保持平穩增速。2）上半年存款競爭加劇背景下，負債端存款增長仍較好，但存款整體成本率或有微幅上升，預計下半年較為寬鬆的流動性較環境有助負債成本率回落。3）資產質量持續向好。我們維持18、19年盈利增速18.6%、19.1%，對應18年BVPS 19.85元/股（剔除17年度分紅），考慮公司在金融科技銀行戰略升級之下，ROE有望高位持續提升。給予零售銀行龍頭1.7倍18年PB，對應目標價33.75元/股，較當前價格約22%上行空間，上調至買入評級。

風險提示：經濟超預期下行導致資產質量大幅惡化；負債成本抬升風險等

證券研究報告《銀行：招商銀行：營收與盈利穩中有升，非息表現亮眼》

對外發布時間：2018年07月25日

報告發布機構 天風證券股份有限公司（已獲中國證監會許可的證券投資諮詢業務資格）

本報告分析師

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