潔美科技之一：智能化時代，紙質載帶快速增長
來源：阿甘社區
作者：涑水
拙樸投資經理涑水推出全球紙質載帶龍頭—潔美科技的萬字深度報告，我們將分3次進行發布。
核心要點
公司主營電子元器件封裝耗材，下遊行業高度集中，業績增長主要源於下遊客戶的內在需求的增長；
從銷售地域來看，公司目前產品主要銷售在台灣和大陸，韓國和日本都有實力比較強勁的競爭對手，想要打入日本和韓國市場難度比較大，公司未來業績的增長主要來自於大陸地區和台灣地區；
終端景氣度高，下游廠商均有擴產，下游產業格局結構化調整（日韓廠商進軍高端，中低端向國內台灣轉移），直接有利於公司業績增長；
公司核心業務紙質載帶天花板太低（2017年國內8億左右的市場規模），公司份額佔比過半，份額提高空間有限，預計2-3年到頂；紙質載帶的未來增長主要依賴於下遊行業的發展；橫向擴展是公司的發展出路，公司結合自身優勢，開始向塑料載帶和轉移膠帶行業；
塑料載帶：目前國內18億左右的市場規模，高端國外壟斷，中低端廠商眾多，競爭激烈，公司仿照紙質載帶發展路徑，定位於高端塑料載帶，自主研發塑料粒子，獲取成本優勢，發展已有5年，塑料粒子技術已經獲取，生產線正在逐步建設中（2018年11月底完成），目前經營數據表現一般，挑戰眾多，有待進一步跟蹤觀察；
轉移膠帶：應用廣泛，國內百億級市場，目前基本被日本等企業壟斷，與現有產品具有客戶與技術方面的協同優勢，下遊客戶配合意願度高；與紙質載帶相同，進口替代戰略，2014年開始規劃發展，預計2018年11月底建成1.2億平米的生產線，目前小批量供貨（2018年1季度每月100萬訂單），若能成功，則發展瓶頸就會打破，但目前不確定性較大，有待進一步跟蹤觀察；
公司情況
一、主營業務及業務結構
公司主營業務為電子元器件薄型載帶的研發、生產和銷售，產品屬於電子元器件封裝行業基礎消耗性材料，核心產品為紙質載帶、膠帶（載帶使用中的配套附屬品）；
載帶：主要應用於電子元器件貼裝工業，自動貼裝設備通過載帶索引孔的精確定位，將口袋中盛放的元器件依次取出，並貼放安裝在集成電路板（PCB板）上，根據材質的不同分為紙質載帶和塑料載帶；
二、公司發展歷程
15年3步走：
第一步為2001年至2007年，初創期，來料加工為主（原紙進口日本），既沒有成本優勢，也沒有技術優勢；
第二步為2008年至2014年，原紙研發成功，打通載帶產品的上下游，開發了全系列產品；
第三步從2015年開始，目標是成為全球電子元器件生產、使用過程中的耗材一站式集成供應商。
三、組織架構
江西（鴻泰、潔美）：主要生產原紙，也有部分後端加工；目前有2條原紙生產線，每年4萬噸的原紙產能；
潔美光電（安吉）：主要是後端深加工、轉移膠帶等生產；
潔美電材（梅溪）：規劃生產6萬噸的原紙產能，截至2017年6月，項目1期產能已經形成（2萬噸產能）；
潔美（馬來西亞）：曾經日本同行的工廠，2014年收購，東南亞客戶希望在東南亞設廠，未來針對菲律賓、印尼、泰國、新加坡等地。
創始人介紹
方雋雲先生：1964 年9 月出生，中國國籍，EMBA。歷任中國包裝進出口浙江公司部門經理，杭州軒星貿易有限公司總經理、董事長；浙江元龍執行董事兼經理。2001 年4 月起任潔美有限董事長、總經理；2011 年12月至今任安吉百順執行事務合伙人；2013 年12 月至今任潔美科技董事長、總經理；2015 年5 月至今任安吉臨港熱電執行董事，兼任湖州市政協委員、杭州安吉商會會長。
創始人從業緣由：原來從事外貿業務，2000年前後，國外片式元器件企業開始大規模在中國投資設廠，國內一些企業也介入電子元器件生產，當時的想法是希望可以做電子元器件配套材料生產，在所有項目中選擇了紙質載帶業務。
產品及相關行業分析
公司下游企業終端產品應用廣泛，市場景氣度高，帶動電子原器件的需求不斷增加，進而帶動生產耗材薄膜載帶的市場需求增加;
公司產品所在產業鏈列式：
電子原器件未來增長驅動力：消費電子創新+汽車電子+5G（物聯網）等
手機領域：手機創新將帶來MLCC 等被動元器件單機用量快速增加。MLCC用量由初代iPhone 的177個增加到iPhone X 的1100 個；晶片電阻單機用量由iPhone 7 的200-300 個，增加到了iPhone8 的300-400 個。
汽車領域：新能源汽車不斷普及以及汽車電子化率提升，車規被動元器件市場快速擴大。純電動車MLCC 用量將會是燃油車5.2 倍，隨著汽車電子化率提升，每輛電動汽車使用的MLCC 數量有望兩年翻一番。
a)新能源汽車不斷增加，2017 年我國新能源汽車產量達到79.4 萬輛，同比增長54%，連續三年位居世界第一，預計2020 年產量有望達到219 萬輛。
b)MLCC 單車使用量兩年翻一番，隨著汽車電子化率提升，每輛電動汽車使用的MLCC數量也將快速提升，預計從2016 年的7000/輛增加到2018 年的15000/輛，到2020年MLCC 單車使用量將快速增加至30000 輛。
c)全球車用MLCC 需求量2024 年有望突破6000億顆。根據村田測算，全球車用MLCC 需求量將從2017年3500億顆增加到2024 年6100 億顆，接近翻倍增長。
5G：5G 將推動射頻基站和智能終端新一波高增長。
5G 將搭建更多更複雜的基站，手機射頻前端將更複雜應用增多，需要更多被動元器件。總的基站數將由2017 年的375 萬個，增加到2025年的1442 萬個，年均複合增速18.33%。此外5G 聯網設備將大幅增加，打開被動元件需求新空間；
a)MLCC 單機數量由2G 的166 個增加到4G 的700 個；預計到5G，單機MLCC 用量將增加到1000 個；單機電感需求量也不斷提升，從傳統手機20-30 個，增加到4G 智能手機60-90 個；
b)5G 萬物互聯，打開被動元器件又一個「藍海市場」，物聯網帶來聯網設備大幅增加。物聯網等新應用場景有望成為下一代智能硬體的爆發領域。未來將是萬物互聯聯網設備會大幅增加。Gartner 數據顯示，2016 年全球物聯網終端設備共64 億部，而到2020 年物聯網終端設備將達到208 億部，年複合增長率高達34.26%。
2017年8月21日，董事長方雋永在訪談中認為「電子元器件目前應該是一個成長最快速的階段，五年平均的增長率應該在30%左右，而以前基本上在5%—20%之間」；（新能源車形成新的需求，智能製造4.0等需求增加、LED照明領域、智慧家居領域）；
紙質載帶及膠帶
紙質載帶基本情況
a)分類：按照加工工藝不同分為分切紙帶、沖孔紙帶、壓孔紙帶；分切紙帶為粗加工的半成品，沖孔紙帶為口袋打穿的紙帶；壓孔紙帶為口袋未打穿的紙帶（工藝要求最高，對電子紙的質量要求也比較高）；
b)適用範圍：主要用於電容，電阻，電感等被動電子元器件的領域，厚度不超過1mm 的電子元器件的封裝；隨著電子原器件越來越微小化發展，對壓孔紙質載帶的市場需求也逐步增加；（壓孔紙質載帶適用於（0402、0201、01005）三個標準（主要適用於中高端電子元件產品）；打孔紙質載帶適用於電阻和電容（0402、0603、0805、1206）四個尺寸標準（主要適用於中低端電子元件產品））；
c)特點：價格低廉、回收處理方便等，會被電子元器件廠商優先採用；
d)關鍵核心技術：原紙的生產工藝，得該技術得天下，長時間被日本等國外壟斷（日本大王、日本王子、韓國韓松），後被公司研發成功；
e)市場空間：目前紙質載帶上兩個孔穴之間的間距大多為2mm、4mm，若取中間值3mm，以2016 年我國電子元件約36,780.00 億隻的產量為基礎，則對應的紙質載帶使用量約為110.34 億米（國內市場份額6.59億元左右）；2016 年度，公司紙質載帶銷量約為93.11 億米，扣除直接出口33.50 億米，對應國內市場佔有率約54.02%；
測算的2016年度紙質載帶市場份額數據與網路（智研諮詢）披露的紙質載帶數據基本一致，2017年我國紙質載帶行業市場規模約7.96億元，同比2016年的6.52億元增長了22.09%。
f)紙質載帶經營數據：毛利率不斷優化，收入增速提高（2017年收入增長高於上段行業增長，說明公司的市場份額在進一步鞏固）；
g)向下游滲透，推進紙帶深加工，增加打孔/壓孔紙帶比例，提升盈利空間：
紙質載帶下遊行業集中度非常高，增長主要源於下遊客戶需求的增長
a)紙質載帶的下游使用客戶主要為被動電子的生產廠商，從被動元器件的產值分布來看，容、阻、感佔據了被動元器件的大部分，佔比近90%，其中電容佔66%、電感佔14%、電阻佔9%；
b)電容以MLCC（陶瓷電容）為主，從MLCC的市場份額來看，集中度非常高，前五大客戶佔據市場份額的80%左右，台灣、日本、 韓國幾乎壟斷了全球MLCC市場；預計年複合增長率（2017至2020年）4%左右；
c) 電阻：小型化貼片電阻市場發展方向，從競爭格局來看，台灣廠商國巨（Yageo）佔據電阻市場34%的市場份額，是絕對龍頭，其次的主要電阻廠商還有Rohm、KOA、松下、Vishay 等，但佔比都在10%以下。預計2016 - 2020 年年複合增速6.47％。
d) 電感：小型化、高頻化、高精度和集成化是發展趨勢，電感主要是以磁場的形式儲存電能，主要作用是通直流阻交流，大約佔整個電子元器件配套用量的10%~15%。主要作用是對交流信號進行隔離、濾波或與電容器、電阻等組成諧振電路。
2017 年全球電感市場規模42.32 億美元，預計2023 年將達到51.57 億美元，年複合增速率3.57%；
目前電感廠商競爭格局相對比較集中，日系廠商村田、TDK 和太陽誘電位居前三，合計佔比達40%，台灣奇力新和大陸廠商順絡電子緊隨其後。順絡電子在電感細分領域的市佔率排名前三，其中功率電感和射頻電感排名第二，是我國片式電感的領軍企業。
https://www.aganjinrong.com/post/902
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作者：涑水，拙樸投資經理。原文發佈於阿甘社區。
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