「閉著眼賺錢」時代終結，這些新股Pre-IPO項目尷尬了

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Pre-IPO項目"閉著眼賺錢"的時代正在終結。

過去，參投企業一旦上市，Pre-IPO投資「一夜暴富」在股市上屢見不鮮！而現在，這些投資機構要發愁了！隨著市場愈發理性，新股上市後收益不斷降低，一些參與Pre-IPO項目尤其是明星項目的後期投資者正在上演「追高慘被套」的劇情。

IPO退出收益大降

「VC/PE行業現在面臨著洗牌。很多投資機構在前幾年募了很多資金，但這樣的資金規模跟他的實際投資能力是不匹配的，導致他們投資的項目質量有問題，不僅是新成立的機構，甚至一些有知名度的機構也會出問題」。華南某百億級私募股權投資機構人士張鵬（化名）表示，過去幾年一些機構盲目投資Pre-IPO項目，後續將面臨巨大的退出風險。

在張鵬看來，一些機構在沒有足夠投資能力的情況下，卻又手握大量資金，他們投資的結果就是把這個市場搞亂了。「比如在一些項目競爭上，他們不跟你比拼專業能力，單純依靠價格、高估值跟你競爭，結果把項目估值拉的過高。就像現在港股上一些破發的新股，那些最後一輪跑步進去的投資機構肯定是虧錢的」。

事實上，目前很多剛剛奔赴二級市場的新股背後的投資機構收益已大不如前。中國證券報（ID：xhszzb）記者統計了A股今年上市的69隻新股，其中有12隻新股的股價低於上市首日的收盤價，7隻個股跌幅超過10%，今創集團、養元飲品等更是直接跌破發行價。

今年以來12隻低於上市首日股價個股一覽

在港股市場上，一些新股更是頻頻破發，平安好醫生、閱文集團等被投資機構寄予厚望的明星新股也難逃破發的命運。

「今年港股上的一隻大熱門新股，它背後明星投資機構雲集，但上市第二天就破發了。據我們估算，一些後期進場的投資機構，股價要在發行價30%以上才能保本，但卻遭遇了破發，股價一路下行」。香港某證券業人士如是告訴中國證券報記者。

因此，擺在一些做Pre-IPO項目的投資機構面前的是一個進退無路的窘境，一方面是在資本熱錢不斷進場情況下，Pre-IPO項目估值被拉高，泡沫嚴重；而在另一端的退出上，IPO退出收益大幅下降，在漫長的股權投資、退出期間，根本難以兌現預期的高額回報，甚至不少機構因為盲目參與Pre-IPO項目，往往上演了「追高慘被套」的劇情。

對於偏執於通過依靠上市制度套利的投資機構而言，Pre-IPO項目"閉著眼賺錢"的時代正在終結，一場席捲全一級市場的「募資寒冬」讓這些投資機構更是雪上加霜。

行業現募資困局

從中國證券報記者走訪的多家股權投資機構來看，募資難正在成為各機構共同面臨的挑戰，一些機構不得不因此直接降低募資規模和預期。一位第三方財富管理機構人士也表示，今年他們在股權投資上的資金募集已經愈發艱難，基本很難募集到更多資金。

清科研究中心的報告顯示，2018年第一季度，PE機構大力推進基金募集工作，以保持或增強自身的投資實力和市場競爭力，雖然基金數量在增長，但其募資額卻出現了大幅下降。整體來看，2018年第一季度新募集基金數量達到634支，同比增長41.8%，其中1、2月新募集基金數量較多，佔比超過80.0%，總募資規模為2058.09億元人民幣，同比下降31.7%。

此外，投中信息研究院的數據也顯示，VC/PE市場基金募集持續低迷態勢仍在延續。2018年一季度，中國VC/PE機構完成募集的基金共103隻，同比下降54.82%；完成規模110.3億美元，同比下降74.85%。該機構數據同時顯示，今年4月，私募股權基金完成的募集基金在募資規模和數量上都大幅下降，其中，募資規模降幅超過80%，數量同比下降69.41%。

對此，清科研究中心指出，在基金募集數量大幅增長的同時募資總規模有所下滑，可以看出一方面各機構募集業務競爭日益激烈；另一方面部分日漸成熟的PE機構在當前市場環境下開始尋求差異化競爭優勢，嚴控基金整體規模，開啟深耕細作模式。

「創投行業這兩年，尤其是今年變化很大，『頭部化』效應非常快，這種局面已經不是二八分化，應該說比一九分化還誇張。目前來看頭部機構還是不缺錢的，募集資金比較容易，但非頭部機構舉步維艱，募資非常困難，不過還不至於活不下去，畢竟市場規模非常大」。深圳一創投行業人士表示，在這一背景下，股權投資機構的賺錢邏輯正在發生變化，不是簡單投個Pre-IPO項目就能賺錢了。

行業洗牌疾行中

「我們今年上半年的投資節奏跟去年同期來比是在放緩的，因為我們整個投資階段都在進行調整。目前整個一級市場面臨著外部環境帶來的壓力，第一是當前項目估值都比較高，第二是上市退出的回報率比較低，第三是資金面比較緊張。在這樣的環境下，我們作為投資機構也是更加謹慎」。深圳一大型股權投資機構人士李明（化名）表示，總體上股權投資機構的動作開始「慢下來」。

在這一背景下，一級市場項目的高估值是否會隨著市場的劇烈變化而降下來？李明表示：「一級市場估值目前還處在一個高位，二級市場的調整還沒有特別明顯地傳導到一級市場，但預計到下半年或者明年，這個傳導就會明顯顯現。現在有很多質量不太好、估值又較高的企業已經融不到資了。接下來，整個市場要靠它自身去調整，由於過去幾年股權市場的大爆發，企業本身對估值的期望也是過高的。」

張鵬表示：「過去投資機構手中資金充裕帶來的負面影響就是行業價格戰。價格戰的壞處是會把過多的資金交給企業，容易帶來資金的浪費，錢多了他們的手也比較松，拿太多錢之後一些企業並不會去精細打磨商業運營模式，反而是依靠資金粗放擴張，『用錢壓死你』。」

張鵬同時指出：「這一輪行業洗牌會洗掉過去那種只要是行業龍頭、有知名機構領投、不管估值高低、就閉著眼睛投資的策略。」

前述深圳創投行業人士也表示，目前Pre-IPO項目的吸引力大不如前，股權投資機構正在進行投資向前移或後移的轉型，一種方向是往更早的VC、天使投資延伸，另一種則是向優質資產的併購轉型。

不過，在張鵬看來，接下來股權投資機構除了讓自身更專業化沒別的出路。「加強自身的專業能力，每個機構才會在自己擅長的領域進行合理的投資，真正打造自身具有的定價能力，而不是引發價格戰。」

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