用電增速持續超預期 比特幣等新經濟行業影響凸顯

今年以來，全社會用電量增速明顯高於實際GDP和工業生產增速，業內認為天氣是誘導居民電力增長的外因，而消費升級是居民電力增長的內因。此外，隨著「新經濟」行業快速增長，高電耗數據中心及數字貨幣「爆髮式」增長大幅推高了總用電量。中金公司估算這些新經濟行業對整體用電量增速的貢獻率已佔到1.5個百分點左右。

天氣因素還是居民消費升級？

根據全國電力企業聯合會發布的2018年6月《全國電力工業統計月快報》，6月全國全社會用電量5663億千瓦時，同比增長7.98%。6月全國6000千瓦及以上電廠發電量5531億千瓦時，同比增長9.02%。

數據顯示，2018 年以來，全社會用電量累計增速整體高於去年同期。

圖片來源：招商證券

具體來看，城鄉居民用電累計增速明顯大幅上升，但是工業用電量累計增速低於總體水平。因此，在總體用電量增速中，居民用電的貢獻更加顯著。

那麼用電增速持續超預期，究竟是天氣因素還是居民消費升級的影響？

招商證券認為，今年居民用電量增速出現大幅上升，與2016 年、2017 年以及2018 年這三年一季度的天氣溫度大幅波動有關。

2016年初是寒冬，冬季用電量較2015 年同期明顯上升，因此增速大幅抬升；2017 年初為暖冬，疊加2016 年同期的高基數，因此居民用電量增速顯著下降；而2018 年初再次迎來寒冬，疊加2017 年的低基數，居民用電量增速再次大幅上漲，對全社會用電量增速形成較大貢獻。

不過，中金公司則指出，從我們的測算來看，天氣固然是誘導居民電力增長的外因，但是消費升級才是居民電力增長的內因。

通過數據回歸發現，居民電力消費，特別是農村居民電力消費和電器保有量呈高度相關性。考慮到空調行業2017年的銷量加速增長，我們認為今年增長應該是受到去年電器銷售的推動。

工業用電增速與經濟走勢一致

需要指出的是，工業用電量增速變化方面，與近幾年經濟整體表現相一致。

招商證券指出，工業用電量增速自2015 年底觸底後，2016 年全年保持強勁增長勢頭，2017 年增速在高位基本保持平穩。今年以來，2018 年前兩個月增速出現一定幅度跳升後逐漸回落，截止到5 月累計增速略高於去年同期，但主要的貢獻時段是今年前兩個月，3、4 月的累計增速均低於去年同期。

這意味著，工業企業表現出的景氣程度並沒有顯著高於去年同期，且今年前兩個月表現強勢後，3月、4 月明顯回落(與今年春節較晚、兩會期間生產受限等因素有關)，5 月稍有恢復，但整體還是低於今年年初。

因此，從工業用電量增速的變化情況看，與上半年經濟整體前高後低的走勢是一致的。

新經濟行業影響凸顯

比特幣是目前的熱門話題，比特幣的電力消耗是否也是目前電力增長超預期的原因呢？

對此，中金公司表示，近年隨著「新經濟」行業快速增長，高電耗數據中心及數字貨幣「爆髮式」增長大幅推高了總用電量。我們估算這些新經濟行業對整體用電量增速的貢獻率已佔到1.5個百分點左右。

中國信通院預測，未來3年伺服器數量有望保持30%以上的增長，對整體用電量增速的貢獻率在每年1至1.2個百分點左右。另一方面，我們估算2018年部分「灰色行業」(如比特幣挖礦)的電耗對整體用電增長的貢獻也達到0.5個百分點左右。

據統計，2017年全球比特幣耗電量達到227億千瓦時，主要源於礦機能耗的優化。我們通過目前比特幣的全網算力和難度計算，以目前礦場大規模使用的螞蟻S9礦機推算，2018年全球比特幣電力消費應該至少在687億度水平，較去年增長約3倍。

根據bitcoinnity公開數據，考慮中國的礦池佔全球58%的水平，預計中國2018年的比特幣電力需求在398億度，貢獻電力需求增長0.4個百分點，其中前6月在166億度水平，貢獻電力需求增長0.7個百分點。考慮到比特幣價格波動難以預測，以及目前比特幣部分礦廠處於微利狀態的情況，我們保守估計未來比特幣能耗總量不變。

中期仍有望保持高增長

展望未來，業內認為，中期內中國用電量有望保持高增長。

中金公司表示，對比日韓台以及跨國數據，居民電力需求增速在城鎮化率達到50%和人均GDP進入10,000美元後，會進入10%以上高速增長區間。因此我們預計在城鎮化加速和消費升級的雙重推動下，居民用電對整體用電增長的貢獻率還將日益提高，居民用電量未來2年將保持10%的高速增長。

另外，中金公司指出，今年上半年用電量增速已達9.4%，全年有望達到8%。保守起見，即使假設比特幣等數字貨幣發展相關的用電量今後幾年零增長，我們預計2018-2019年的用電量增速有望維持在7%左右。

需要指出的是，電力需求維持較高增長意味著電力利用小時有望超預期提升，而電力基礎設施投資可能仍頗有空間。考慮到2017年電力利用小時已達到4230，若如中金公司預測，電力需求持續高增長，那麼中國的發電產能可能很快就會再現「瓶頸」。此外，考慮到環保升級或將成為政策的「新常態」，因此風電、核電等新能源行業產能投資的空間和需求可能更大。

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