刮骨療傷的去槓桿「歇菜」了？
財政金融政策新思路下，「去槓桿」何去何從？
去槓桿下的眾生相
故事一：被抽貸的上市公司老闆
名下有兩家上市公司的庄老闆最近很煩惱。
自從去年11月份，資管新規徵求意見稿出台之後，他就沒有從銀行拿到一分錢新增貸款。存續的貸款跟銀行說好了還完可以再續，也一直遲遲沒有到位。
庄老闆名下的其中一家上市公司2016年做了筆兜底定增，孰料公司股價連續陰跌，兜底定增的第二年利息支付迫在眉睫。
另外一家上市公司，收了集團的一塊核心資產，在2017年底審批通過，還有3個多億的現金對價這個月底要付完。
眼看工廠要開工，工人要工錢，債主接二連三的找上門來，銀行貸款再不到位，企業的正常經營都要受影響了。
庄老闆去央求王行長。王行長也很為難，「總行說要降負債去槓桿，都給各個分行下了明確指標，我們怎麼辦，手裡這些客戶，地方國企不能動，關係戶不能碰，只能拿這些民營老闆下手。」
庄老闆何嘗不知道這個道理，流動性充沛的放水周期，各路機構都找上門來讓企業融資併購擴張，一邊快馬加槓桿，一邊跨行業經營。
2015年股災崩盤，滿世界刷臉籌錢，找銀行求情，找政府支援的場景他還歷歷在目，好不容易緩過一口氣，難道今年又要再來一次？
故事二：地產融資難，難於上青天
北京：
「小吳，不好意思啊，地產類的債券我們現在一律不考慮。」在被第10次電話拒絕後，北京某大型券商債券業務部的小吳有些沮喪，他意識到他們準備發行的一款地產公司債前景有些不妙。
上海：
一家股份制銀行任客戶經理的小萬最近也常和他的朋友吐槽。他所在的銀行今年對於房企貸款風控特別嚴，基本處於不讓開展業務的情況，「我這些房企客戶還都是大客戶，今年任務量遙遙無期了，哎……」
深圳：
某地產公司的項目總監黃興也在熬著。「今天這個會主要是向大家傳達一下總公司的戰略，全面實施高周轉，加快回籠現金。6個月開盤、12個月現金流回正是我給領導立下的軍令狀，希望各位齊心協力，任務完成，吃香的喝辣的，自然不在話下。從今天起，全員取消周末，我本人也不例外，散會。」
無論是地產債券發行方、地產資金供給方，還是地產公司，從業人員的群像似乎都在折射一件事——缺錢。
債市違約潮、房價調控、股權質押......2018年，眾多行業熱點事件背後，都有一個底層旋律：去槓桿。在去槓桿的淬鍊之後，誰將留下，而誰又將離開？
成也槓桿，敗也槓桿
「槓桿」一詞來自於槓桿原理髮現者阿基米德的名言：給我一個支點，我就能撬動地球。槓桿的本質就是負債。借入資金，投入經營，可以實現以小（少量資本金）搏大（更大的總資產），因此被形象地稱為加槓桿。
所以，只要有債務融資，就會有槓桿。我國金融體系以銀行信貸為主，信貸在社會融資總量中佔比最大，所以經濟中的槓桿小不了。
生活中我們也常常用到槓桿，比如按揭買房，分期買車等等，雖然手頭錢不夠買車買房，但是我們可以用未來掙到的錢，提前享受生活。
舉個例子：
還記得前幾年為了去各地庫存，央行下調不限購城市的首付比例，首付款由之前的30%下調至20%。如此，一套總價100萬的房屋，首付20萬，向銀行以年利率5%，貸款80萬，一年後，若房價上漲10%，對於投資者來說，
總回報率=房價漲幅+貸款金額/首付款×（房價漲幅-貸款年利率）
=10%+80萬/20萬×(10%-5%)
=30%
這種借錢投資，利用較少本金獲得高收益，看起來是不是很爽？不過，一旦房價下跌10%時，也會導致投資者投資回報率虧損30%。
這裡，貸款金額和自有金額就是槓桿倍數，而房價漲幅扣除貸款利率後的凈報酬就是利差，如果房價漲幅高於貸款利率就是正利差，反之就是負利差，然而，不管是正利差還是負利差，都會在槓桿作用下，被放大盈利或是放大虧損，槓桿倍數越大，總報酬率上下波動也就越厲害。
於是，不論結局是好還是壞，槓桿作用都會放大效果，好的越好，差的越差。
債台高築，中國經濟需要一次刮骨療傷
過去幾年寬鬆的融資環境，使得中國的總債務水平不斷攀升。
截至2017年底，中國總負債佔GDP的比例已經達到255.7%。這一債務水平不但超過了新興經濟體的平均水平（194%），甚至超過了美國（251%）、德國（177%）等發達國家。
槓桿率的提升也使得經濟和金融的脆弱性上升。當槓桿過高時，局部的違約事件容易引發起連鎖的違約效應，造成大量的企業倒閉、資產價格大跌、銀行擠兌破產等嚴重經濟後果，形成經濟或者金融危機。
2000年至2008年，伴隨美國經濟的繁榮，其槓桿率也在不斷提升，終於在2008年形成了次貸危機並席捲全球。
2008年後至2018年，美國通過以量寬為代表的政策成功控制住了槓桿率，使其維持在250%的位置而不再上升；另一方面，在控制住槓桿率的同時，包括量寬在內的一系列政策又使其擺脫了經濟衰退，如今美國經濟增長率重新回到了2%甚至有望繼續攀升。
反觀2008年後的中國，中國當時的槓桿率其實不高，但我們在2008年為了刺激經濟拿出了4萬億，之後又有一系列的降息、降准等貨幣寬鬆政策，不過「放水」並沒有對經濟刺激有很好的作用，經濟一方面在持續走低，另一方面，槓桿率卻翻倍的增長。
中國的槓桿積累至今，帶來的最大危害就是每年新增GDP不夠還債務利息。長此以往，必然會觸發經濟危機。
去槓桿，已刻不容緩。
去槓桿說到底是欠債還錢。國內主要的債權人是銀行，去槓桿就是要把資金歸還銀行，如果企業歸還不了，銀行勢必會抽貸或者抬高融資成本，企業通過銀行這些傳統金融機構籌不到錢，一部分會轉而投向網貸。
但是去槓桿的過程中，必定會帶來一些企業倒閉，P2P網貸也無法避免受到波及，這也成為很多網貸平台逾期的重要因素之一。
在監管層刮骨療傷的決心下，從2018年以來，去槓桿已經初見成效。
中國發展研究基金會副理事長、人民銀行貨幣政策委員會委員劉世錦稱2017年以來，我國宏觀槓桿率上升勢頭明顯放緩，穩槓桿取得初步成效；未來我國槓桿率將總體趨穩，並逐步有序降低。
儘管去槓桿已初見成效，但隨著外圍經濟形勢的變化，使得中國面臨著新的挑戰。上半年債券違約數目不斷增多，截至上半年末，已有25隻債券違約，違約主體13家，其中7家主體首次違約。
2018年以來，中美貿易摩擦不斷升級，特朗普政府執意發動貿易戰。在新的經濟環境下，貨幣和財政政策出現微調。
央媽大「放水」，去槓桿「歇菜」了？
隨著外部環境的急轉直下，去槓桿轉向穩槓桿甚至加槓桿的呼聲逐漸升溫，畢竟宏觀調控不能危及6.5%的GDP增速。不唯GDP，不代表不要GDP。
券商經濟學家高善文曾公開叫板去槓桿政策，再這麼去下去就完蛋了，並批評了緊縮的政策，比如貨幣政策、比如監管政策等。
於是，引頸以待的央行開閘「放水」終於盼來了，市場紛紛議論，這是否意味全面寬鬆時代的來臨？去槓桿是否會就此轉向？
對此，業內人士認普遍認為，「放水」並不改變金融去槓桿的政策和資管新規執行的大方向，更多的是政策節奏上的微調。
去槓桿，擠泡沫，是中國經濟轉型的必經之路，過於依賴信貸刺激的增長模式必須到此為止。回顧劉鶴在年初在達沃斯年會上的發言，未來中國仍將打好防範化解重大風險、精準脫貧、污染防治三大攻堅戰。相信降槓桿、防風險依然是今後三年的主題。
但貨幣收緊的同時信用收緊，這並非央行所樂見，央行更希望看到的是緊貨幣、寬信用。因此，政策調整也是水到渠成和意料之中的。未來，在去槓桿和穩增長之間如何「走鋼絲」，將是中國經濟的焦點所在。
來源：諾亞財富
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