方大炭素：業績再創新高，宇宙總龍頭再度崛起

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方大炭素 600516

業績再創新高，宇宙總龍頭再度崛起

公司一季度歸母凈利 19 億元，創歷史新高。2018 年 Q1，公司實現營業收入 35.22 億元，同比增 408%，歸母凈利潤 18.94 億元，同比增 2477%， 創歷史新高。

2017Q1-2018Q1 各季度石墨電極加權均價分別為 1.5、3.5、 11.0、9.7、12.4 萬元/噸，歸母凈利潤分別為 0.74、3.38、16.07、16.01、 18.94 億元，2018 年 Q1 業績環比增長符合預期。

1.採暖季環保限產啟動

2017 年年初以來，受益於地條鋼取締增加電弧爐取代需求，以及環保限產、生產周期、原材料供應限制三方面原因帶來的供給瓶頸，導致石墨電極供需面持續偏緊，產品提價速度和幅度超市場預期， 其中三季度提價速度尤其明顯。

但隨著產品價格持續維持高位，停工的部分企業陸續恢復生產，部分產能開始放量，供需關係緩解導致 2017 年 10-11 月份 石墨電極價格出現一定程度回調。

但隨著採暖季環保限產啟動，對「2+26」地區炭素企業限產力度重新趨嚴，採暖季期間石墨電極產量環比逐步減少，12月以來價格出現反彈，一季度基本維持高位。3 月份由於環保限產壓制力度逐步降低，產量開始反彈，價格小幅回落。

公司作為行業龍頭，生產運營穩定，且生產基地都位於環保限產範圍之外，受益於產品價格上漲盈利大幅改善。2017 三季度至2018 年一季度，公司單季度EPS 分別為0.9 元、0.9 元和1.06元，盈利環比持續改善。

2.擬與寶鋼化工合作擴產， 鞏固石墨電極龍頭地位 。

公司與寶鋼化工擬在蘭州投資建設 10 萬噸/年超高功率石墨電極生產線，項目總投資額 27億元，分2 期實施，建設周期 2 年左右。公司目前石墨電極總產能16 萬噸， 雖然該項目短期內對經營業績不會產生重大影響，但長期來看隨著產能的 擴張，公司的龍頭地位得到鞏固，也相應對公司盈利產生影響。

同時近期央行降准以及政治局會議定調重新擴大內需，表明政府在外部環境和內部經濟下行雙重壓力下，重新採取需求刺激手段穩定內需，地產投資有望重新抬頭，也因此會繼續增大鋼鐵的需求，從而為石墨烯價格的調高有著進一步的促進作用。

短期來看，近幾周庫存去化順利，旺季需求釋放明顯，鋼價連續回升，企業盈利進一步修復。在主要下游鋼鐵行業基本面維穩背景下，石墨電極供給端依然健康，為產品盈利提供有力支撐。

3.電弧爐投產情況。

考慮到2017 年供給側改革中去除的部分鋼企原本具有電弧爐生產資質，疊加高盈利狀態下市場自發追加部分產能，後續電弧爐建成投放後將形成產能增量，預計2018 年新增電弧爐產能約1600 萬噸，但投放進度還取決於電弧爐企業盈利性和行政約束。

根據我們的測算，一季度電弧爐鋼坯毛利明顯低於長流程鋼坯毛利，電弧爐替代性減弱。但隨著近期鋼價企穩反彈以及原材料價格回落，電爐鋼毛利有所反彈。此外國家政策嚴守新增產能管控紅線，前期受到市場廣泛關注的四川省1000 萬噸中頻爐產能置換方案撤銷，也體現了新增產能面臨的行政管束壓力。

盈利預期：預計公司18-19年凈利潤 59.2億元、62億元。EPS為：3.31元、3.46元，對應18-19年的PE僅僅7.76、7.42。目標價維持32。

風險提示：環保限產不達預期，石墨電極價格回落。

補充資料：

（1）最近一年走勢

（2）公司排雷——不存在股東質押導致平倉的可能性。

（3）毛利率繼續提升——被低估的龍頭

2018 年 Q1 公司毛 利率高達 83.14%，環比提升 3.3 個百分點，主要是由於石墨電極價格自 年初以來已恢復至去年高點，且一直保持穩定，而主要原料針狀焦價格在去年下跌後只有小幅上漲。公司經營性現金流凈額 6.87 億元，經營狀況 依然穩健，資產負債率隨著盈利的提升已降至 22%。

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