去槓桿的真相
IMC心理研究院
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當「央媽」和「財爸」在全國人民面前上演了互懟的大戲之後，郭務院不久便召開了常務委員會研究經濟。然後人民群眾聽到了「積極的財政政策要更加積極」之類的官方話語。
那接下來是繼續「去槓桿」還是再次「放大水」？
我想說，在一片四萬億甚至大放水即將再次來臨的呼聲中，依靠IMC方法論，我看到了「去槓桿」的真相。
其實，大趨勢從來都沒有改變過。
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作為比較忙的地產界人士，我幾乎每天都在知識星球見縫插針跟大家及時分享我對房地產、金融乃至世界政經格局的最新觀察和思考。但是最近卻發現，不僅僅是我自己，周邊的同行也確實越來越忙了。
石師今年年初在某重要刊物發表過一篇「時間加速」的文章，這不率先在地產行業出現了。話說品牌開發商富力地產最近出了一個規定，「午飯時間不能超過30分鐘，且不能午休」。是的，今年的環境，不僅僅是全民焦慮，連開發商也陷入極度焦慮當中了。
當然，「高周轉」的地產人背後，其實是需要「高周轉」的項目和資本。
一直有關注本公號並且了解IMC心理學的朋友們會知道，這代表超級假自我正在加速掌控經濟和社會，並且抓緊時間榨取廣大吃瓜和不吃瓜群眾的心理能量、生理能量和生命能量。而這，恰恰是這個社會轉折期的最大特徵。這點，我們在之前的很多文章中已經提前半年做了很多提醒了。
話說除了某力地產，最近幾個月陷入人民群眾口水之中的還有一直強調「高周轉」的某某園。6月25日，央視新聞就爆出「上海一在建小區塌了導致1死9傷」的事件，其實說的就是這家公司。但是沒過多久，7月12日，該公司杭州蕭山項目地基坍塌，項目現場出現200米大坑殃及周邊居民。
這一切，都發生在該公司從上到下的「高周轉」動員之後。今年4月，該公司連續下發三份關於提高周轉速度的文件，強調「任何部門都要圍繞高周轉，為高周轉讓路。」甚至董事長親自下發內部談話文件激勵高周轉，高周轉提速由此開始。
其實，在房地產行業內，該公司高周轉早就聞名業界了。今年居然要繼續提速，這是從優秀走向卓越的自我超越嗎？
有沒有自我超越的精神我不太清楚，但是我很清楚的是，迫使該公司這樣操作的，無非就是兩點，一是「高負債」。該公司今年負債高達9000億，負債率接近90%。二是該公司在三四五線城市一直做了重點布局。而今年棚改貨幣化補貼政策的調整，讓他們提前感到了一絲絲的寒意。也就是說，在三四五線城市過去兩年的房地產去庫存高速發展下，房價逐漸飆升的過程中，消化了很大一部分購買力，當然裡面也存在需求透支的情況。所以，高周轉必須再次加速，將市場變化可能導致的資本運作風險降到最低。
大家都知道，今年企業融資方面不管是銀行貸款、發行債券還是其他方式都特別難，房地產開發商尤其如此。這種情況下，開發商被逼得必須向「客戶」融資。於是，「高負債」背景下的「高周轉」就成為了必然，周轉越快，意味著越早收到買房客戶的房款。
普遍性過習慣了伸手要錢就有，不斷透支未來的好日子，2018年又進入了「防範化解重大金融風險攻堅戰」的第二年，焦慮的還真不僅僅是開發商，當然還有廣大地方政府。
流動性不斷衰竭的結果是，最近股市跌到3000點以下，各大P2P平台不斷爆雷投資客戶變成「投資難民」。而央行在這個時候壓力不小，一方面要執行去槓桿的政策，一方面要背負流動性緊缺後的罵名。前一段時間，市場上關於央行要再次放水的傳言此起彼伏。在流動性被債務黑洞不斷吸收掉的前提下，這些傳言在社會層面很有傳播空間，「代表」了流動性乾涸的市場對資本渴望的心。
為了「甩鍋」，央行於是開始懟財政部「積極的財政政策不積極，減稅的措施反而事實上在加稅」之類的。當然，一切都是以「學術分歧」的名義進行專業對話，起碼姿態上不對政策制定產生決定性影響，只能影響政策的方向。
「央財互懟」於是一下子吸引了全社會特別是整個中產階層的目光，成為前一段時間的最熱點話題。既然兩個部門都公開「論戰」了，我們就來看一下，當下的經濟到底是否存在真正的去槓桿空間。
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現在首先羅列一下C國當前面臨的各類債務，以及總債務是多少。然後結合去槓桿的能力和底氣，面臨的局面也就非常清楚了。
通過官方渠道公開的數據統計，截至到2017年底，中國居民的債務，餘額是40萬億以上，佔GDP總額82萬億的50%左右。看起來，好像並不高，但是看另外一項數據，中國居民債務餘額約佔居民可支配收入總量約為112%。這個數字在國際上對比起來就比較高了，而原因就是，我國居民可支配收入佔比GDP部分，是比較低的。當然這個數字經過2018年上半年依舊火熱的房地產銷售，這個佔比只能更高。
再看一下ZF的債務，包括國債和地方ZF債務餘額，官方統計的餘額一共是30萬億左右，加上國開行、中國進出口銀行和中國農業發展銀行這三家政策性銀行的債務存量13萬億，再加上ZF擔保支持的債券1.5萬億，這裡就44.5萬億了，約佔GDP的54%。
這個數字看起來依然不算太高，但是地方ZF很多債務，其實是轉移到一些融資平台上了。這點大家看央行徐忠懟財政部的文章就知道了，「我國的地方性政府債務信息並不完全透明，地方政府融資平台的債務背後往往隱含著政府信用擔保和兜底預期，處於一種政府與非政府之間的模糊地帶，屬於准政府債務」。說白了，ZF債務看不見的或許比看得見的還多呢！所以，最近社會上才出現了，要允許地方ZF破產免責的呼聲。今年的事實真相是各地ZF的財政支出基本淪為赤字，入不敷出。
企業債務方面。據人民銀行「非金融企業及機關團體貸款」數據顯示，2017年底企業貸款餘額為81萬億，再加上債券，共計99萬億，佔GDP的比值為120%。再加上影子銀行信貸，總共約在144萬億，約佔GDP之比為175%。但是實施上，這個數據還是被低估了。即使按照這個數據來算，跟國外成熟的經濟體來比較還是太高了。因為國外企業債務總量一般是GDP的60%左右，顯然中國企業的債務是這個數字的3倍左右，超過了國際公認的90%的警戒線水平。
好啦，哪怕不再計算其他債務，例如外債之類的。現在的債務總量佔比GDP的數值為：50%、54%和175%相加，大概在280%左右。而加上外債，事實上一定是超過GDP的300%了。也就是，中國的各類經濟主體，一共欠下了240萬億元人民幣的天量債務！
再算算這部分每年產生的利息，就看大家現在理財產品的利率吧，這些債務的利息肯定要高於目前平均理財利率的。初步按照6%的年利率計算，那就意味著14.4萬億的利息。加上要償還的債券、信託和貸款之類的，也就是2018年要歸還超過30萬億的債務利息和本金！
而中國目前的GDP也就是80多萬億人民幣而已。也就是說，債務違約是板上釘釘的事情了。話說最近出來的新聞是，2019年1月1日起社保由稅務部門統一徵收。說白了，就是以前的徵收方式繞了好多彎，現在要直接一點。因為最近有爆料稱，東北一些地方的養老金也無法按時發放了。所以，當你身邊的老人忽然某一天說推遲了好幾天才收到養老金，這都是正常現象了。
在這樣的局面下，有可能真正意義上的「全面去槓桿」嗎？明眼人一看就知道了。如果要真正全面去槓桿，那最近出現的很多債務違約，事實上會以更大面積出現吧？就目前的局面來說，前期的去槓桿，債務違約已經小範圍、小面積爆發了，已經讓整個金融系統承受不了壓力了。這也就是目前股市跌跌不休，債市不斷爆雷的原因了。
所以，當債務違約有可能出現經濟和金融的系統性風險的時候，這個體制是不可能去面對的，因為承受的結果就是更大範圍的經濟和社會問題，最後局面將會很難看。所以「主動全面的去槓桿」根本不可能，這會觸及到這個體制的「心理保護」。嗯，要打破「心理保護」確實很難。
那現在能否再玩一次2008年那樣的大放水呢？用IMC的話語來說就是，繼續用更大的心理保護進行「自我套牢」，而過去一直都是這樣乾的。
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真正的全面去槓桿，需要壯士斷腕的勇氣，根本不太可能實現。所以，在7月23日的G務院常委會上，對相關政策包括金融政策就做出了各種微調，比如在原有表述「穩健中性的貨幣政策」基礎上這次強調了「穩健的貨幣政策要鬆緊適度」。
去掉了「中性」並強調「鬆緊適度」的說法就很符合現在的情況了，就是不能不放水，到了抗不住的時候，要松一下，然後又要收緊，需要的時候再放鬆一下。按照官方的話語來說就是「確保適度的社會融資規模和流動性合理充裕」。
話說上半年說啦，「做生意是要有本錢的，借錢是要還的，投資是要承擔風險的，做壞事是要付出代價的」。一副要打破原來局面的樣子，但是打破心理保護，面對真相是何其難啊。
所以，行動往往來得比嘴巴還快。在這個會議之前的7月18日，央行就已經迫不及待有所動作了，那就是「窗口指導」銀行增配低評級信用債投資。「窗口指導」就是勸告和建議的意思，低評級就是AA級的債券央行也要了。說白了，也就是要支持比較垃圾的債券了。沒辦法，穩定流動性也就是穩定經濟啊。
但是，上有政策下有對策，我相信這些釋放出來的資金原本是想支持民企和小微企業的。真正落地後，可能很多會被國企之類的截留吧。他們也缺錢等著還債還利息的。大家想想，為什麼現在企業發債會很困難？本質原因就是信用收縮。當做實體經濟都不怎麼掙錢的時候，誰願意投資或者借錢出去呢，借錢出去不如買套房安穩吧？萬一本金都被人吃了呢！
而為什麼信用會收縮呢？原因就是，整個經濟體制不支持效率，而支持「吃大鍋飯」式的公平。不然怎麼會有「理直氣壯做大做強國有企業」的說法。當資本總是因為需要維護體制生存，去支持無效或低效的國企央企投資，加上地方政府的投資。這個時候資本不是在創造價值，而是在自我毀滅吧？因為這些投資，很多往往是低效率甚至無效的，只能產生一時的GDP，無法產生足夠支付利息的消費流量吧。
當然，這些自我毀滅的資本，是由全體人民買單的。所以，去槓桿不可能徹底，剛才說了，前方其實就是一個「債務核彈」，不能去引爆然後觸發地震。然後現在被逼著馬上政策上做點調整，「維穩」一下經濟。說白了就是，繼續讓債務人違約，讓債權人受損。
於是，最近又釋放了一年期5020億元的中期借貸便利——MLF「麻辣粉」，這碗「粉」當然還是全體人民買單的，因為代表經濟又再次注水了。
此時，欠債的又得好處了。路徑已然鎖定，沒有大放水的條件，那就堅持「小步快走」不斷印鈔票啊。最後，經濟效率越來越低，資產價格越來越高或者起碼能夠hold住，人民幣越來越不值錢。
為什麼只能「小步快走」而不能再來一次4萬億了，看看人民幣的匯率就懂了。如果大肆放水，現在缺乏2008年那樣的實體經濟的環境，不可能再來一次大規模的基建和房地產狂歡了。這幾年的外匯儲備已經從4萬億降低到3萬億了，其中還得扣除美元外債，根本所剩不多了。如果再次4萬億，將導致匯率加速貶值。
雖然匯率貶值有利於出口，但是在當前經濟對外依存度比較高，同時面臨貿易戰的大背景下，匯率貶值將帶來輸入型通脹。起碼能源和糧食的進口，就會因為人民幣匯率貶值造成價格大漲。與此同時，掙外匯的能力下降，將導致能源和糧食無法得到有效保證。
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所以，說到這裡，我不得不殘酷地揭示一下，我所看到的去槓桿的真相。那就是，面對巨額的債務泡沫，「一邊打，一邊撤，一邊釋放煙霧彈，一邊收拾殘局，不斷延緩WEIJI的爆發並不斷準備好在WEIJI中維護體制生存的準備」。
「一邊打」就是，確實會有去槓桿的存在。但是去的是民營企業和民間資本的槓桿。因為這樣操作，更符合穩定體制的需要；
「一邊撤」就是，在去槓桿的過程中，隨時出動國企央企，對一些企業進行兼并收購，嗯，今年提倡的「債轉股」就是這個玩法。本質上，就是進行國有化，退回到「管制經濟」時代，當然這也符合「做大做強國有企業」的最高指示；
「一邊釋放煙霧彈」就是，通過各種金融操作，一會兒降准，一會兒釋放一下中期借貸便利，也就是甩幾碗「麻辣粉」MLF之類的出來穩定一下大家的信心。保證一下市場的秩序，同時「順便」給體制內資本提供更多的流動性掌控各類資源；
「一邊收拾殘局」就是，在這個過程中，當然會有人出局，槓桿過高的企業，特別是很多民企。今年以來確實付出了不少代價，有的動不動高空墜落或者失聯之類的。這些都會通過系統性的維穩手段來穩住局面。當然，對於市場來說，是殘局，但是對於體制來說，就是不斷拓進「攻城拔寨」的過程。
在上述的過程當中，顯然，金融工具和財政工具，就是推進的彈藥。但是無論如何，都無法阻擋這次系統性債務問題的爆發了。而具體表現形式就是，各種大宗物質的價格暴漲，以及因此帶來的物價全面上漲問題。
當然，按照最新的精神，接下來仍然會通過各種形式穩定住「基建」和「消費」。而基礎建設更加強調「有效投資」，也就是「投資回報機制明確、商業潛力大的項目」。
當歐盟和日本達成新的自貿協定，而美國和歐盟又達成協議取消關稅和貿易壁壘的時候，顯然未來的外貿環境不容樂觀。但是這也同時預示了未來將更加註重國內的建設，以及對消費潛力的挖掘。所以，這個經歷了40年改革開放的經濟體，仍然存在著巨大的城鄉差距和中西部差距，在縮小這些差距的歷史進程中，對於個人還是企業，都仍然會釋放出足夠多的機遇。
我們無法改變大趨勢，但是我們可以調整自己。在這樣一個大趨勢明確的時代，唯有提升認知能力和水平，才能趨利避害，更好地應對未來。
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「房地產最前線」
安迪 | 作者
小煒 | 排版
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