青松建化：區域需求下滑，未來償債壓力大

新疆青松建材化工(集團)股份有限公司（代碼：600425）是首家公布2018年半年報的水泥企業。公司上半年取得營業收入9.53億元，同比增長30.29%。歸屬於上市公司股東凈利潤6616.05萬元，去年上半年凈虧損1.23億元。基本每股收益為0.048元，去年同期-0.089元。上半年加權平均凈資產收益率1.62%。

上半年水泥量減價升，實現扭贏為虧

受水泥行業需求下滑、錯峰生產政策等因素的影響，上半年青松建化水泥銷量比去年同期略有減少，同期水泥價格同比大幅上漲。儘管銷量有所減少，營業成本和銷售費用卻不減，營業成本的上升主要是由於原燃料價格及運費的上漲，銷售費用增加主要是由於日常消耗費用增加。在水泥量減價升的情況下，公司上半年業績同比扭贏為虧。化工板塊，公司的電石生產線已經檢修完畢，燒鹼和 PVC 生產線還在檢修中，報告期內均未能產生收入。

表1：2018年上半年青松建化主要盈利數據

數據來源：上市公司半年報，中國水泥網，水泥大數據研究院

新疆地區需求斷崖下滑，公司開始清理部分虧損資產

公司的業績經營狀況受到區域的供需波動影響較大。近幾年新疆水泥投資過熱，新建產能逐步釋放，水泥產能過剩情況居全國首位。據中國水泥網統計數據，2017年新疆熟料利用率僅有35.03%，遠低於全國平均水平。今年以來，新疆的固定資產投資出現了斷崖式下跌，上半年新疆水泥產量同比下滑了22.3%，供需不平衡導致新疆地區的水泥行業盈利能力較差。隨著產能嚴重過剩狀況的持續，公司旗下的子公司已有多家處於虧損狀態，近期公司已採取掛牌轉讓、宣告破產、清算等多種方式對虧損甚至資不抵債的子公司進行處理。博樂南崗和奎屯南崗兩家子公司位於新疆水泥產能過剩的重災區，處於停產狀態，即將宣告破產。虧損資產的清理將會停止其繼續侵蝕公司資產，清理完畢後預期將會改善公司整體業績，提高經營效率。

圖1：2018年上半年新疆地區水泥產量 圖2：新疆地區固定資產投資增長率（%）

數據來源：上市公司半年報，中國水泥網，水泥大數據研究院

償債壓力仍較大，現金持續凈流出

由於近幾年業務的擴張，負債率較高，青松建化未來償債壓力較大。截至2018年上半年，公司總債務規模約為26億元，其中有8.92億為短期債務，從公司自身的資本實力及經營業績來看，償債的壓力仍較大。居高不下的存貨水平，也弱化了公司的資金使用效率和變現能力。

表2：2016-2018年上半年青松建化償債能力分析

數據來源：上市公司半年報，中國水泥網，水泥大數據研究院

近三年的上半年公司現金流狀況，由於公司業績的改善，經營活動帶來的現金流增長迅速，今年上半年凈流入2.18億元，比2016年同期增加了近1個億。籌資活動產生的現金流量凈流出額大幅增長，從去年同期凈流出1.97億元增長至8.49億元，可以推測公司進入了還債周期，一方面是新增的借款規模逐年下降，難以維持用新債償還舊債的模式，另一方面儘管經營業績改善，但與公司需償還的龐大債務規模相比，仍然是杯水車薪。與此同時，上半年由於卡子灣生產區搬遷獲得補償金收回的現金凈額有4個億。由此可以看到，公司的凈現金流入額逐年降低，近兩年都是凈流出。

表3：2016-2018年上半年青松建化現金流量分析

數據來源：上市公司半年報，中國水泥網，水泥大數據研究院

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