今年股價漲幅是茅台的21倍，這隻「牛酒」股火了

中國一家主營白酒業務的公司，雖然名氣不及貴州茅台等高端品牌，但2018年以來，股價表現在主要白酒股里一騎絕塵。

總部位於北京的順鑫農業雖然股票簡稱里有農業二字，但其白酒屬性更為濃重，2017年白酒業務的收入佔到總營收的55%，毛利佔比更高達89%，貢獻利潤遠遠超過肉製品和房地產業務板塊。隨著主打產品牛欄山二鍋頭和陳釀向全國市場擴張，公司股價年迄今上漲132.2%，大幅跑贏包括茅台（5.89%）和五糧液（-7.12%）在內的高端白酒廠商。

彭博彙總數據顯示，順鑫基於2018年預期盈利的市盈率已到約40倍的高位，大幅超出其過去兩年的平均水平22倍。相比之下，中國最大15家白酒廠商的2018年預期市盈率中值為28倍。即便估值已近高位，市場分析師依然普遍看好其成長前景。

「通過高性價比單品和高運營效率，正在深度顛覆大眾酒格局，」中金公司分析師邢庭志7月25日在報告中稱，建議戰略性重倉順鑫農業。他認為，順鑫農業業績的高成長性以及純粹大眾酒的定位在白酒行業較為獨特，使得同行業估值比較定價缺乏說服力。

增長加速

順鑫農業股價大漲背後有盈利加速成長的支持。據公司財報，2018年第一季度凈利潤增長大幅提速至同比上升94.6%，公司6月底發布的半年度業績預告，上半年的凈利潤增幅區間預計在70%-100%，繼續保持了高速增長。

順鑫農業「白酒主業加速增長，外埠市場迎來放量增長，業績有望持續超預期，」中泰證券分析師範勁松表示，「牛欄山在千億低端酒市場銷量佔比僅5%，看好未來牛欄山逐步收割低端酒市場的發展潛力」。

牛欄山主打有剛需屬性的低端酒市場，需求相對比較穩定。二鍋頭雖然屬於北京地區的傳統白酒，但牛欄山在外埠的增長也十分喜人。公司2017年在長三角市場的增幅達到70%以上。這給順鑫的利潤持續增長奠定了基礎。

牛欄山產品的毛利率雖然難以和茅台等高端酒媲美，也相當可觀。彭博彙總公司財報數據顯示，順鑫農業2017年白酒業務的毛利率為54.9%。過去十年來白酒業務收入不斷攀升，毛利率一直在50%-61%左右徘徊。相比之下，高端酒陣營中貴州茅台的毛利為88.5%，五糧液68.5%，中低端方面老白乾酒為55.5%，瀘州老窖為67.8%。

不過，順鑫的地產和肉類業務的表現就沒有這般亮眼了。公司此前在年報中稱，部分三四線城市的項目去庫存存在難度。近期豬肉價格的下跌對順鑫的肉類業務也不是好消息。商務部公布數據顯示，中國的豬肉批發價格在二季度出現一輪快速下跌。

「受豬價下行影響，肉製品業務相對2017年表現較弱，基本不盈利。」范勁松表示。「房地產業務暫無明顯進展，預計對公司整體利潤仍有一定拖累。」

私募垂青

這絲毫不影響市場對該股的看好，彭博數據顯示，追蹤順鑫農業的9名分析師一致給予了買進評級。

順鑫農業還獲得一些私募機構投資者的垂青，公司披露的前十大股東名單顯示，至少兩家私募基金在一季度增持該股。其中，深圳大禾投資旗下的掘金5號私募投資基金持股佔比從1.7%提升到了2.4%；上海高毅資產旗下的高毅鄰山1號遠望基金持股達到1.28%。據私募排排網數據，大禾投資掘金5號2018年截至7月5日的回報在所有股票策略基金中排名第二。

在分析師眼中，單單是順鑫農業白酒這一塊業務的估值就已經高出了其當前的市值。申萬宏源分析師呂昌對順鑫的白酒業務給出了300億元的估值，較其7月27日的總市值254.5億元高出18%。

順鑫農業「未來增長空間核心看全國化擴張，從市佔率提升、價格提升、凈利率提升三個角度看，白酒業務盈利提升空間巨大，」呂昌稱，「肉類業務未來靠內生外延做大。地產業務預計隨著存量項目的逐步銷售，對主業的拖累將減少。」

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「去年喝酒今年吃藥」，中國醫藥股熱到發燙

中國A股市場素有「喝酒吃藥」的說法，即看好投資白酒和醫藥類上市公司的回報。2017年白酒股大漲和2018年以來醫藥股在市場整體弱勢下的火爆行情，證明這一策略並未過時。

面臨貿易紛擾和金融去槓桿帶來的不確定性，滬深300指數2018年以來下跌4.9%，其十大分類指數中九個走低，僅醫藥衛生指數逆勢大漲近三成。龍頭股恆瑞醫藥5月28股價首次突破100元，年內漲幅逾四成，片仔癀股價翻番，愛爾眼科、樂普醫療等漲幅也在六成以上。

以恆瑞為代表的醫藥股，2018年重現2017年以茅台為龍頭的白酒股板塊牛市，很大程度上得益於兩個行業共有的消費升級和避險屬性。兩者的增長動力均主要來自中國中產階層群體壯大，對生活和健康的品質要求不斷提升，使兩個行業的營收和利潤保持高速增長，且未來市場空間巨大。

「國內是把醫藥歸在消費行業來看，2017年是白酒行業的大牛市，但醫藥沒漲，」華安基金ETF業務負責人蘇卿雲稱，在A股投資者對"吃藥喝酒"預期下，白酒現在漲得相對高位，大家就會把目光轉向醫藥。蘇卿雲稱，過去六年醫藥整體平均凈利潤增速20%，盈利水平一直非常好。

撰文：彭博新聞社 編輯：馬傑、于欣宜

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