股價未來或暴跌三成？比蘋果業績更受關注的是特斯拉

特斯拉將在8月1日公布公司第二季度財報並召開電話會，市場的興趣集中在特斯拉是否會宣布Model 3的產量和銷量，利潤率、何時能實現正現金流以及能否實現生產目標上。

不過，在業績會召開之前，馬斯克懟過的華爾街的分析師們似乎並不太給「面子」。

尷尬的目標價

智通財經APP獲悉，瑞銀集團在最新發布的研報中稱，鑒於特斯拉的現金損耗、不可持續的盈利、以及對產品質量的擔憂，重申「賣出」評級，未來12個月的目標股價定為195美元，意味者股價將續跌34%左右。

報告將特斯拉第二季度的每股虧損預期從1.71美元調整至3.00美元（華爾街平均預計特斯拉第二季度每股虧損2.88美元），第三季度的利潤預計從虧損0.81美元調整至盈利0.72美元，但把2019年的每股虧損從1.15美元調整至1.65美元。

瑞銀表示，關於特斯拉Model 3的盈利問題，市場不應忽視持續存在的根本阻力。瑞銀預期第二季度的財務數據可能凸顯特斯拉在現金流和實現利潤上遇到的挑戰，並不認為特斯拉從今年下半年開始就能夠持續實現盈利。不過分析師稱，Model 3當前的訂購配置價格很高，價格範圍在4.9萬美元至8萬美元之間，考慮到較高的初始售價，如果Model 3能夠保持周產5000輛，那麼可能在第三季度實現盈利。

摩根大通分析師日前也重申了對特斯拉的「賣出」評級，除了擔心二季報的自由現金流和凈利率不好看之外，還擔心公司估值過高、行業競爭加劇，摩通給出的目標價比瑞銀更低，為180美元，意味著股價或將下跌40%。

自由現金流問題

第一財季，特斯拉調整後每股虧損3.35美元，營收34.1億美元，凈虧損7.846億美元（合4.19美元/股），較去年同期有所擴大。一季度末持有現金27億美元，自由現金流為-10.5億美元，但管理層計劃在第二季度、第三季度和第四季度合計投資23億美元。

特斯拉表示，它預計在第三季度之前其現金流不會為正，這也意味著該公司第二季度的自由現金流還可能還會出現負值。業內人士曾預計，特斯拉在今年還需通過股票、可轉換債券或者債券融資約20億美元。

彭博數據顯示，截至上季，特斯拉的自由現金流已連續5個季度出現負增長，從2016年底到2017年底的12個月周期內，特斯拉每季度的負自由現金流量至少有5億美元。目前，特斯拉總負債金額超過 100 億美元，其中未來 8 個月就需要償還 10 多億美元。有鑒於此，特斯拉已經採取一系列措施（包括裁員9%以減少支出成本、向加拿大等地區開放訂單等）來改善其財務狀況。

不過，4 月 13 號，馬斯克在 Twitter 上表示，特斯拉會在 2018 第三季度與第四季度實現正的現金流與利潤，屆時將不需要再籌資。

Model 3的產量

根據特斯拉已公開的數據，該公司第二季度生產了創紀錄的53339輛電動汽車，較上一季度增長了55%。其中，Model 3產量28578輛，其中大部分車輛都是在二季度結束時生產的，有11166輛Model 3要在進入第三季度時才交付給消費者。

特斯拉稱，已經在第二季度末實現了每周生產5000輛Model 3的目標。Model 3生產方面變動，將顯著影響特斯拉的現金水平、流動性和財務信貸價值，進而成為左右特斯拉的股價表現的最重要的一個方面。如果這種勢頭能夠延續，應該會幫助特斯拉產生更多現金。

不過，由於特斯拉是在第二季度的最後七天才實現了這一目標，這讓投資者對該公司產能可持續性產生了質疑。投資者擔心的是： 特斯拉是否能夠一直維持這一較高的產量？

特斯拉「鐵粉」們對Model3的產量很有信心。最新的7月美國汽車銷統計，單單是一款特斯拉Model 3的銷售，已超過了很多中小型豪華進口和國產車輛（也包括傳統汽車）。

另據網站Electrek消息，特斯拉在加州Fremont工廠周邊停車場存放了幾千輛Model 3，符合特斯拉生產率整體翻倍的事實，也反映了馬斯克所說的「隨著生產率加速，交付變成新的瓶頸」。

然而，有分析對此提出質疑：特斯拉一邊拚命沖產量，另一邊卻把」產成品」放在加州烈日下暴晒，這可能有三個原因：一，銷售隊伍沒有建設好，沒有足夠人手銷售。二，出廠的Model 3需要大量返工維修以符合質量標準，年初的時候CNBC曾經報道過Model 3的售前返工率高達40%。三，生產出來的Model 3沒有足夠的定金轉化為訂單。特斯拉有可能因為官司纏身而不能融資。

「加州分析員」稱，單周產量數字很容易被操控，這就是為什麼馬斯克要搭建一個戶外帳篷作為輔助總裝線。如果看季度數字，情況會更清晰：

高盛稱，特斯拉Model 3正面臨消費者熱情消退。而紐約投行Needham & Co明顯不看好Model3的生產情況，在其報告中提出，近期特斯拉Model 3的退訂量已經超越了新增訂單數。鑒於此，該投行將特斯拉評級從「持有」下調至「賣出」。

下一次融資

特斯拉還能熬多久？下一次融資非常重要。最直接的解決方案是通過貸款或增發股票來籌集額外資金。

一是眼下獲取額外貸款是很困難。特斯拉已經負債纍纍，債券評級機構穆迪（Moody"s）在 3 月份將特斯拉的債務評級下調，導致特斯拉的未償還債券交易遠低於債券面值。信用違約互換（credit default swaps, CDS）的成本——基本上是針對特斯拉債務違約的保險政策——最近一直在漲，這表明投資者擔心特斯拉可能成為不良信用風險。如果特斯拉額外借貸，它將不得不支付更高的利率。

另一種選擇是增發股票。雖然債券市場對特斯拉心懷隱憂，但股票交易商仍然熱情高漲。有測算稱，特斯拉的市場估值約為 500 億美元，因此如果公司將其公開交易股本增加 2％，應該能籌集到 10 億美元。

上季度財報公布時，馬斯克轉身離開電話會議引起巨大爭議，導致了股價的斷崖式下跌。這一次，會否引發另外一場風暴，就看周二的表現了。

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