醫藥發展竟和運氣有關？醫藥的投資邏輯你了解嗎？

讀投資書（第44期）

書名：《藥物發現：從病床到華爾街》

作者：塔馬斯·巴特菲 / 格蘭姆·V.李

譯者：王明偉

出版方：科學出版社（2010年）

分享人/總策劃：騰訊財訊

醫藥股無疑是7月份的熱詞，從《我不是葯神》的熱播，到全國人民關注的疫苗事件，醫藥行業尤其是藥品企業已然站在了風口浪尖，而醫藥股的投資邏輯究竟是什麼？假疫苗這類的黑天鵝事件是否會導致投資邏輯的重構？

在本周的「讀投資書」欄目，我們選擇《藥物發現：從病床到華爾街》，希望通過這本區別於其他醫藥教典的書籍，讓你了解醫藥行業的運行規律和投資事項。

你讀到的是本期「讀投資書」的第一講，在這一講中，我們主要講解幾個重要問題，醫藥行業的投資邏輯是什麼？有什麼特別之處？而在非金融人士的眼中，什麼才是一家優秀的醫藥企業的最大增長極，醫藥行業長期的白馬形象是否可以持續？

分割線，以下是乾貨的開始。

你所不知道的醫藥行業：運氣因素不可忽視

說起醫藥行業，大夥腦海里更直觀的是關於藥品的價格，聽起來醫藥行業是一個必然暴利的行業，但實際上，醫藥行業尤其是醫藥企業的發展更多的跟運氣元素有關。

《藥物發現：從病床到華爾街》一書中提到，從歷史的角度來看，醫藥產業是一個古老的產業，而很多人不知道的是，它產生於染料行業。更確切地說，醫藥行業的興起不是源於減輕人類疾病痛苦的偉大願望，而是出於為化工產品增加附加值的目的。比如1865年的BASF公司開始是生產苯胺及其衍生物，後來轉向開發基於苯胺衍生物的藥物。

因為藥物開發為化工產品帶來了最高的附加值，於是，在利益的驅動下，大量資金湧入醫藥行業，使這個行業得到了迅速發展。 根據美國2003年末的報告，醫藥行業每年的銷售總收入大約有2130億美元，並且在2004年時，醫藥行業擁有的總價值已在2.8萬億美元左右。

人們總是期望能夠有更多的新葯被開發出來，但藥物開發卻是一項受到嚴格監控的活動。因為相對於藥效而言，政府更關心藥物的安全問題。然而生物技術公司似乎對安全性並不太關注，因為他們通常根據新療法的有效性來開拓他們的整個事業。

所以藥物開發過程有非常嚴格的監管。美國食品藥品監督管理局（FDA）的工作之一就是負責追蹤美國病人的所有用藥情況，他們會確保醫藥公司可以收集用藥病人出現的副反應的相關信息，快速做出回應並且發布適當的警告來避免進一步的傷害。

很有意思的地方是，回望過去幾個世紀，醫藥行業所取得的成就有很多是運氣所致。簡單來說，藥物開發的基本思路就是實驗篩選法，類似發現盤尼西林的偶然。

而且書中還提到，對於醫藥行業來說，在人們已知的400種疾病中，只有50種具有投資回報性。如果我們希望有人投資到其他350種影響成千上萬人健康的疾病之藥物研發中，我們就需要尋求一種方式，使其具有商業誘惑性。

醫藥行業的投資邏輯是什麼？

從資本市場上來看，醫藥股實際上是白馬股的代名詞，同時也是機構人士的價值投資之選。

《藥物發現》一書中也在細枝末節中提到這個現象，「比如治療胃灼熱的洛賽克每磅價值20萬美元，超過大黃蜂戰鬥機的每磅400美元」，而「輝瑞公司有時候市值超過通用電氣」，「醫藥市場在過去的50年里迅速發展擴大，總市值平均每6年增加一倍」。

但這個趨勢會否是持續增長，而醫藥行業的投資邏輯又要如何理解呢？

書中指出，醫藥行業的市場，一方面取決於患有該疾病並有足夠的健康保險而且被確診的病人人數，另一方面是要看全科醫生、內科醫師、內分泌學家或者神經科醫師等所有醫生中的哪一類醫生來實施治療。

從醫藥行業的前景來看，可以從以下幾個方面分析。首先，醫藥對於患者來說是剛需，而且隨著人們對健康的重視和追求，醫藥成為解決人們痛點的「利器」，而且醫藥的進步對於整個社會來說也有著重大的意義和價值。

其次，醫藥行業的技術壁壘較高，比如腫瘤葯、特效藥、疾病疫苗等等，它們不太容易被複制，並且有專利權的保護，在藥品進入市場的前期很容易形成市場的壟斷，所以醫藥行業的防禦性高。

再次，很多患者需要對某些特定藥品反覆大量使用，客戶的留存高，忠誠度也高，所以醫藥行業比較容易在一些疾病領域積累大量的患者資源。就像電影《我不是葯神》中，治療慢粒白血病的格列寧，很多人一旦患病就需要持續服用。

另外，使醫藥業非常具有吸引力的特徵是產品生存壽命周期很長，即便只算專利保護期為15~20年，也比好萊塢或寶萊塢打造的風靡影片要長久得多。那麼在相對比較長的時間內，醫藥企業就有比較豐厚的利潤回報。

但顯然醫藥行業也面臨著一些困境。當今在面對來自說客、保險公司、政府，還有最重要的——病人的要求（如更加便宜的藥物）這些真實的壓力時，該如何確保這個行業持續的利潤和增長呢？同時新葯的研發費用、失敗的成本、藥物上市周期長的風險等等也是醫藥行業面臨的壓力。

2005年9月《財富》雜誌計算出自從生物技術投資活動開始以來，投資者已經損失了大約450億美元。在納斯達克上市的157家醫藥行業公司總市值為1390億美元，而裡面只有36家有收入。

規避長生生物 哪個醫藥股才是真白馬？

儘管這不是一本講選股方法的書籍，但是實際上書中有一些觀點卻可以成為投資醫藥行業的一個參考。

什麼才會是藥品企業的最核心競爭力呢？《藥物發現》一書認為，化合物庫是評估製藥公司資產的關鍵。因為藥物發現過程的核心在於用專門開發的測試方法對化合物庫進行篩選，一個公司的資產既要用其化合物庫的廣度和深度，也要以其運用認真建構的檢測技術與化合物庫相結合來發現對有前景靶點具有活性樣品的能力來評估。

但是顯然，光依靠一家製藥公司的研發力量或許你可能並不是那個賺得盆滿缽滿的投資者，因為《藥物發現》也提到，現有的製藥公司都是由MBA管理的，沒有一家是由科學家管理的。決定是否繼續研發藥物的是把成功可能性、市場競爭情況、公司儲備、訴訟風險通盤考慮的經理人，而不是把葯研發出來的科學家。

可見醫藥行業並的發展並不僅僅是靠科學家們的努力，它是企業、市場、客戶等各方博弈的結果。

所以，可能在投資藥品企業的你仍需要做出一個抉擇，正如製藥行業一樣，是想通過財技賺快錢，還是想在這個市場活得更久？

本期的讀投資書就到這裡啦，下一期我們將就長生生物的疫苗事件暴露出來的一系列問題，比如研發費用、併購擴張、黑天鵝等關鍵詞來更深入闡述藥品企業的投資邏輯，歡迎大家繼續關注！

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