雷軍的中場，順為的七年

最新 07-31

文劉旌

編輯洪鵠

雷軍來了。

還是那個招牌式的濃密髮型和憨厚笑容。他脫去了前一天在港交所身著的西裝，換上了平日里更常穿的淡藍色襯衫，走進順為資本辦公室。

順為也為這一天做了充足準備——整個機構四十來人悉數到場，清一色穿著印有順為標誌的Polo衫。這是小米上市的第三天，前一天的股價漲了13.1%，雷軍精神抖擻地向順為的同事「憶苦思甜」。同時，雷軍還以這家風險投資機構投決會核心人物的身份，參與了當天下午的IC會。

這裡是與小米總部清河「相隔八環」的亮馬橋外交辦公大樓。方圓三公里內的寫字樓中，星羅棋布著一批中國最活躍的投資機構，但順為可能是它們中極具特色的一個：聯合創始人雷軍是中國IT互聯網行業的教父級創業者，順為雖與小米在投資上交集甚多，但它又非這家市值近5000億港元的戰略投資部,而是作為其兄弟公司，各司其職。

過去7年，順為和小米打了一場漂亮的配合戰。在它投出的300多家公司中，有近五分之一由它和小米共同投資，包括今年春節前登陸美股的、「首家上市小米生態鏈企業」華米科技。作為華米的第二大股東，順為在這一筆投資上獲得了超過20倍的賬面回報。此外，順為的投資組合還包括：今日頭條、51talk、一點資訊、一起作業、美菜、貨拉拉等，其被投企業名單中至少站著19家獨角獸。今年以來，順為迎來了它的豐收季：小米、愛奇藝、51信用卡、御家匯（御泥坊）、華米科技等陸續上市，還有幾家公司即將在年內IPO。

與上述戰績相對應的，是順為投資疆土的數次延展：從最早的「硬體、軟體、互聯網」，到此後對企業服務、互聯網＋、科技金融等領域的全覆蓋，以及近兩年先人一步的農村互聯網以及緊隨小米的出海印度，並投出了印度版的微博（Sharechat）、快手（Clip）和今日頭條（Rozbuzz）等。

如果將順為的頂層投資邏輯概括為一條，那就是：投資一切以先進科技為驅動的效率提升手段。這與小米所倡導的——改變商業世界中普遍運作低下的效率——具備相似的邏輯線索。

2010年，雷軍創辦小米，同時與投資經驗豐富的許達來共同創立順為——某種意義上，作為風險投資機構的順為承載了雷軍更多關於未來的野心。落實在投資上，順為衡量項目的一條必要原則就是：至少代表著未來十到二十年的趨勢。

在復盤順為的7年歷程時，順為資本聯合創始人、CEO許達來向36氪給出了一個感性總結：「驗證一個項目、一家機構好還是不好，有一個重要的視角：它有沒有讓生活變得更加美好。這是順為始終的奮鬥目標。」

2010年下半年，小米剛成立幾個月，雷軍和許達來約了一次茶。

他們是十幾年的老朋友了。2005年，尚供職於新加坡政府直接投資基金（GIC）的許達來初識金山軟體CEO雷軍，就認定雷軍是「鮮有的全面型企業家」，「既懂宏觀又懂細節」。令他印象深刻的是，當年在討論GIC對金山的投資條款時，並非財務出身的雷軍起初並不多言，但等下次一見面時，雷軍已經對條款的細則了如指掌。

2006年，GIC牽頭了對金山的7200萬美元投資，並成為後者最大的外部機構投資方。一年多後，金山在歷經「8年、5次」的坎坷上市路，掛牌香港聯交所，凈融資6.26億港元。但面對這個數字，雷軍卻高興不起來——這遠不及同年在香港上市的阿里巴巴，甚至跟盛大網路、巨人遊戲這些遊戲界同行相比，也差之甚遠。

此後，雷軍離開了供職15年的金山。他悟出了一個道理：「金山就像是在鹽鹼地里種草。為什麼不在颱風口放風箏呢?站在颱風口，豬都能飛上天。」渴望「大成」的雷軍決定創辦小米。

「做一支專業VC」的想法正是在那次茶局上提出的。某種程度上，無論是對雷軍還是許達來，這都是一件順理成章的事——雷軍在創辦小米之前，已是圈內知名的天使投資人。雷軍的優勢之一在於他的超級人脈：陳年、李學凌、俞永福、畢勝這些人本來就是他的好友。從2004年起，雷軍陸續投資了拉卡拉、UC、YY（歡聚時代）、凡客等項目，YY在2012年登陸納斯達克時給雷軍帶來了超過1億美元的賬面回報，而UC之後被阿里巴巴收購，估值高達43.5億美元；而新加坡人許達來自2003年就定居中國，擁有十多年的投資經驗。

成立順為，不僅可以將雷軍的個人投資機構化——在順為剛成立的一兩年里，雖出手謹慎，但依然投資了丁香園、一起作業、萬魔聲學、紫米等項目。更重要的是，對於雷軍和小米來說，順為能起到全行業的「瞭望」作用。許達來曾將小米比為「心臟」，而順為是「血液」，「有了我們（順為），小米就多一雙眼睛、多一雙腿。」

當創辦順為的想法確立後，雷軍和許達來「背起雙肩包就開始募資。」對於雷軍為順為擬定的投資藍圖，當時還在淡馬錫、以LP身份投資了順為資本的程天向36氪回憶，雷軍在為第一支基金募資時就明確提出：順為在一些投資上會與小米的發展協同，「當時他就說到了小米的『鐵人三項』：硬體、互聯網和軟體，順為的投資也圍繞這三塊展開。」

「順為」二字取自於「要順勢而為，不要逆勢而動」，這是雷軍在過40歲生日時對朋友說的話。許達來說，這也奠定了順為的投資理念：項目和賽道「要順應未來一二十年的趨勢」。

以一個LP的視角，程天當年就很看好雷軍和許達來的組合：雷軍雷厲風行、思路開闊，「是典型的企業家」；許達來投資經驗豐富，兼具國際化視野。被程天視為加分點的一項是，幾次接觸下來，他認為雷軍和許達來都屬於「追求冒險精神的商業世界裡偏理性的那一派」。

順為的募資進展得相當順利，許達來回憶說：「基本上幾個月就確定了」。與此同時，雷軍也在緊鑼密鼓地準備第一代小米手機的發布。2011年8月16日，小米手機1正式亮相，幾乎是同一時間，順為的首支2.25億美元基金也宣告募集完成。

這一次，將小米稱為「不能輸的一件事」的雷軍再次全力以赴——2011年9月，順為出手的第一個項目正是在投給了C輪的小米。

2014年，現任順為合伙人的李銳受雷軍之邀加入，他此前曾在雅虎、阿里巴巴、好大夫等公司擔任高管，也做過多筆個人天使投資。進入順為後，他逐漸意識到，雷軍在投資判斷上的高準確率可能極大緣於他對產品的敏感。

最能凸顯雷軍「產品經理」思維的案例是：小米MIUIV5發布時，其中有一款閱讀應用，據說研發了兩年時間，裡面有3000本書，這些書是從76家出版社的幾十萬本中精心挑選出來的，每一本都精排過。雷軍發現PC端的許多掃描文件格式雜亂、可讀率低，「沒法看」，於是將它們切成一個個小方塊，按照手機屏幕尺寸重排，讓它們在手機上也能閱讀。

作為雷軍多年的「戰友」，讓許達來感觸頗深的是，即便小米越走越大，雷軍始終保持著創業者心態。

一個在順為內部常被提及的事例是：順為在看一家無人駕駛公司時，由於對方團隊在海外，雷軍先和後者開了個視頻會，兩個月後團隊回國，雷軍在北京見到創始人，直接翻出筆記本，「上面全是視頻會時他自己擬的問題」，開始逐一追問。

2017年4月，易到用車創始人周航加入順為任投資合伙人。周航向36氪坦承，「對雷軍的仰慕和欣賞」是他選擇順為的重要原因。小米和易到是差不多同期成立的，晨興資本是它們共同的投資方，周航還因此和雷軍開過幾次會。在決定加入順為前，周航帶著一個疑問去見雷軍：「為什麼小米可以走這麼遠，而易到卻是這樣的結果？」

周航說，他被雷軍的一句話打動：「創業者不應只是看到，而更應該看穿。」落實在易到案的得失上，周航獲得了啟發：要時刻為競爭做準備，不要假設競爭對手是靜態的，寧可放大競爭也不可心存僥倖。

姑且不談雷軍為人稱道的性格標籤，單單是他在創業和投資上取得的巨大成就，就足以對年青一代投資人產生巨大的吸引力。

在投資機構里，合伙人的高度往往會成為整個投資團隊的瓶頸，依照這個邏輯，雷軍意味著「一個足夠高的天花板」，這是所有順為投資人的幸運。

雷軍的精神氣質也在潛移默化地影響著順為。

許達來告訴36氪，順為早期在招投資人時，他曾經希望以雷軍為「模板」，想找一些兼具創業和投資經歷、並擁有出彩成績的人選。不過，這個想法很快就被推翻，因為「符合標準的人太難找到」。

不過，在36氪採訪的多位順為投資人身上，還是或多或少地能夠看到「雷式」風格：看似溫厚而非「犀利」，不善言辭，但談及自己的領域時充滿熱情。

投資人和創業者的關係本質是互相吸引、互相成就。幾位合伙人都提到，順為系的創業者也有非常明顯的共性——總結下來，這是一批「以研究為導向、對產品本身的極度熱忱、多年專註於某個領域、不愛忽悠」的CEO們。一個被反覆提到的例證是，「順為不接受被投企業的數據造假，靠誇大融資額來提升競爭優勢」，雖然這在許多行業里幾乎已成為被默認的規則。

2012年夏天，雷軍見到了一起作業CEO劉暢。後者從創辦培訓機構到擔任新東方學校校長，在教育行業浸淫了十多年——單憑這一點，就打動了雷軍，當晚順為就敲定了投資。一起作業聯合創始人肖盾告訴36氪，當時他們已經拿到了幾家大機構的TS，最終選擇順為的重要原因是，「雷軍是典型的創業者，他不會提那些大而化之的、而是更實用的建議，比如如何對公司合伙人進行角色分工、如何優化股權結構等，這都是許多創業公司特別猶疑的問題。」2013年，在雷軍的支持下，劉暢等人加大了管理層的股權佔比，「這不僅進一步強化了管理層的決策權，也要求我們必須更加all in。」

2014年，順為集體去韓國濟州島團建，十幾個人聚在酒店房間里聊到深夜。

「當時順為知名度很高，但順為的目標、外界對順為打法的認知並不是很清晰」。李銳回憶。當晚，雷軍和許達來先後發表講話。雷軍表示「必須把順為打造成一家一流的VC」，語氣堅決。

2014年是投資機構們異常亢進的一年，隨著「雙創」政策的提出，新生機構競相湧現。數據顯示，當年的VC/PE機構共新募集745支可投資於中國大陸的基金，同比上漲35.9%，較十年前市場規模增長了10倍。同時，順為也剛剛募完5.25億的二期美元基金。

由於人手有限，在順為成立至2014年的兩三年里，它並未像很多黑馬基金那樣在早期就以「高舉高打」姿態示人。2011年至2012年間，順為除了在C輪投入小米以外，僅出手了5個項目。向36氪回憶起這個時期，許達來略帶遺憾：「如果順為再早一兩年成立或許會更好，2011年前後一些大的移動互聯網公司已經跑出來了。」

雷軍認為，2014年是一個重大歷史機遇，順為「必須抓住」。濟州島之夜，合伙人們決定在戰略層面做出了三個重大調整——在原本的智能硬體基礎上，全面布局移動互聯網，具體領域倚重於通過互聯網改造傳統行業，如在線教育、互聯網房地產服務、企業服務、科技金融等。在投資輪次上，堅持早期的同時也向中後期延展；最重要的一點是，順為決心大幅度地招兵買馬，擴大團隊。

如今的順為合伙人程天就是其中之一。任職淡馬錫期間，程天所在的團隊先後完成了對阿里巴巴、小米、獵豹、迅雷等公司的投資。正是因為踩在行業的高位進入順為，這個「外表憨厚、風格凌厲」的投資人更加意識到，大勢來時，必須加快投資速度，於是程天迅速主導了多起在智能硬體、移動互聯網方面的投資，包括Ninebot、美菜、快手等明星項目。2013年，順為投出13個項目，而於2014年和2015年，將這一數字擴大到47、53。

對於順為更為人所熟知的對「小米生態鏈」的投資，也在2014年加速快跑。更早之前，順為投資了萬魔聲學（耳機）和紫米科技（移動電源），這兩家公司後來也成為了小米生態鏈中的明星企業。許達來說，這兩家公司的快速發展強化了他們的判斷：通過自身的投資判斷，再結合小米的產業鏈資源，將會取得彼此的「雙贏」。

以生態鏈企業中首個登陸美股的華米科技（智能手環）為例，這原本是一家位於安徽的小公司，創始人黃汪連續創業多年，手機、閱讀器，智能手錶他都做過。在考察完這家公司後，許達來毫不猶豫地決定投資，華米的團隊隨即搬來了北京和小米一起辦公。黃汪在談及為何引進小米和順為投資時直言：「考慮的正是小米的供應鏈資源」。

即便並非基於小米生態鏈的投資，也能從小米身上汲取經驗。2012年，在面對是否重押移動化的問題時，一起作業一度舉棋不定。「我們擔心的是，家長不會把手機給孩子使用，但雷軍根據小米在移動端的經驗，非常確定、堅持地告訴我們：必須立刻啟動app研發。」肖盾記得，研發團隊將信將疑地開動，並在雷軍的建議下，「六周就研發出第一代app產品，然後再根據用戶反饋迭代」。事實證明，雷軍的判斷相當精準：在一起作業的app上線一個月後，用戶量就攀升到全部的50%。

直至目前，生態鏈投資在整個順為體系中約佔1/5。除了生態鏈投資的合作之外，小米飛速的業務發展也為順為起到了「指南針」作用。

典型的代表是順為對印度市場的重押，這正是基於在小米的東南亞擴張中被意識到的投資機遇。

2015年，印度市場在小米總收入中佔6.1%，此後兩年更是飆漲到13.4%和28%。許達來認為，這充分表明印度正處於「從功能機轉智能機」的過程，這正是投資人入場的黃金時代。2015年底起，順為開始和當地的基金合作，至今已投資了15家初創公司，包括印度版的微博（Sharechat）、快手（Clip）和今日頭條（Rozbuzz）等。未來五年，順為還計劃向印度100家創業公司投資10億美元。

類似的案例還有順為在農村互聯網領域的投資，這是緣於小米渠道下沉的啟發。2014年起，順為的投資人就兩三人一組，在全國各地的農村尋找項目。

在農產品流通領域，順為投資了美菜。在傳統的農產品物流體系中，農戶與顧客之間隔著農產品經紀人、產地批發市場、銷售批發市場等過個環節，導致農產品新鮮度下降、流通效率低下。而美菜堅持源頭直采，省去了中間不必要的流程，蔬菜從基地到餐廳，全過程不到18小時。

除了農產品流通，順為還關注農村金融和農村消費。在這一邏輯下，順為投資了什馬金融、趣頭條和快手等。

在接受36氪採訪時，許達來表示，在絕大多數情境下，順為僅僅以財務投資或自身產業協同的視角去丈量項目，雖然和小米是兄弟公司，在業務上協同雙贏，而順為歸根到底是一家「標準的、獨立運作的VC」。

7月9日，小米以全球第三大科技公司的身份，掛牌香港聯交所。正如這家公司發展中的一波三折，小米在經歷了開盤首日的破發後，股價在接下來的一周內一度飆升了29%。

這一刻，小米等了8年，但這更意味著雷軍正站在一個全新的起點上——如何持續讓公眾市場信任小米和它所倡導的商業藍圖，將是對雷軍更持久的考驗。

這同樣是屬於順為的中場。今年以來，成立近7年的順為正在全面進入收穫期。春節前，御家匯（御泥坊）登陸深交所，華米科技同天登陸美股，後者作為小米生態鏈投資的傑出案例，順為占股20.4%。此後，愛奇藝也於3月29日登陸納斯達克。

而小米的上市對順為的意義更為重大—— 不僅在財務回報上，順為在小米中持股近3%——在程天看來，更重要的是這意味著作為「互相成就關係」的小米和順為，已經進入一個新的歷史階段。

順為剛剛引進的合伙人——曾任職於晨興資本、創新工場的資深投資人賴曉凌告訴36氪，在過去7年里，順為和小米打了個漂亮的配合戰，但即便是「站在巨人肩膀上」的順為，也不可避免地要面對當下資本市場的飛速變化。賴曉凌認為，在一個逐漸告別紅利期的趨勢下，順為只有更大程度地破除邊界，才能保持領先地位。而賴曉凌來順為的使命之一正是：協助投資團隊建立更系統的早期投資方法論。

而比他稍早加入的周航，則期待能夠找到「不一樣的投資機會」。為此，他並未將自己的關注重點完全放在更熟悉的出行領域，而是兼顧文化產業及其他更廣闊的方向。在順為的同事們看來，周航的出現或將扭轉順為的「理工男氣質」，而注入更多的文藝基因。

許達來依舊保持著高強度的工作節奏。在接受36氪採訪的夏日午後，他在半個小時內喝完了一杯美式咖啡和一瓶健怡可樂，尷尬地表示「最近忙得頭髮都沒空去剪」。

但忙碌並未讓許達來厭倦，他對投資的熱情反而越來越濃，這被他歸因於「作為陪跑者的使命感」。順為曾在教育領域投資過一家非常初創的企業，當時境況被許達來形容為「連天花板都要掉下來」，但對方在資本的助力下持續奔跑，如今的業務數據已增長了幾十倍，同時搬了新的辦公室，這個過程讓許達來獲得了極大的成就感。

最近，許達來在看《郭鶴年自傳》，這本傳記記錄了馬來西亞華人企業家郭鶴年如何白手起家，並最終成為「亞洲糖王」的傳奇經歷。在許達來看來，這將有助於他更深入地理解東南亞的創業環境——在順為重押的印度，他們投資的當地版快手、微博和今日頭條，正在快速朝著獨角獸的方向邁進。

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