蘇交科：業績穩健增長 布局全國走向國際

業績保持高增長，環境和鐵路領域顯著突破

公司2018年上半年完成營收29.79億元，YOY+22.06%；實現凈利潤1.83億元，YOY+20.66%。公司主營業務工程諮詢穩健增長，完成營收25.38億元，同比增長12.8%，佔比總營收比重為85.2%；工程承包業務在前期EPC訂單的推動下，完成營收4.41億元，同比大增132.1%。具體來看，公司境內工程諮詢業務訂單、營業收入、凈利潤均保持超過20%的快速增長，公路業務、市政業務訂單繼續保持穩定增長，環境業務、鐵路業務訂單實現了快速增長。

盈利能力較為平穩，期間費用率有所提升

公司2018年上半年綜合毛利率為27.75%，同比提升0.61pct；凈利率為6.52%，下降0.17pct。凈利率下滑的主要原因是期間費用率有所提升，同比增長0.35pct至16.35%。具體來看，管理費用率和財務費用率均有所提升，分別增長0.25pct和0.39pct，主要是業務的正常擴張和利息費用增加帶來的，而銷售費用率有所改善，下降0.29pct。公司應收賬款增長迅速，同比增加14.1億元達到54.85億元，但整體風險可控，主要客戶為政府平台及相關公司，且三年以內應收賬款佔比為86%。流動和速動比率均有所提升，償債能力良好。

Q2業績提速

公司去年Q3、Q4和今年Q1、Q2分別完成營收16.18億、24.61億、11.49億和18.3億，分別同比增長91.2%、15.5%、10.9%和30.3%；實現凈利潤1.53億、1.59億、0.71億和1.12億，分別同比增長32.1%、15.7%、25.5%和17.8%。公司國外兩家子公司從2017年Q1全面並表，去年高增長主要來自並表，但今年繼續保持高增長主要是內生業務的帶動，且Q2有提速跡象。

國際排名再攀新高，國外子公司有序整合

公司排名「全球工程設計公司150強」第42位，同比提升33位，排名「國際工程設計公司225強」第45位，同比提升48位，為年度排名上升最快的中國企業。充分利用子公司Eptisa的技術優勢，助力葛洲壩完成對巴西聖諾倫索供水公司100%股權收購，並贏得了巴拿馬Martano電站項目的業主工程師和項目管理服務。設立環境科學研究院，全面推動「TestAmerica」技術在中國落地。

投資建議：預計公司18-20年EPS為0.73/0.92/1.18元，對應PE分別為13.0/10.3/8.4倍。給予18年 16-18倍PE，合理估值區間11.68-13.14元，給予「買入」評級。

風險提示：應收賬款壞賬，商譽減值，交通投資增速放緩等。

（國信證券）

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