一周兩個重磅會議，中國經濟在關鍵時刻等來了什麼？

（圖片來源：全景視覺）

經濟觀察網 記者 李曉丹 實習記者 劉璐 程靚中國經濟關鍵之時，終於等來了明確信號。

7月31日，中共中央政治局召開會議，分析研究當前經濟形勢，部署下半年經濟工作。這次會議明確要求要把握好去槓桿的力度和節奏、保持流動性合理充裕、財政政策發揮更大作用、加大基礎設施領域補短板力度，更將堅決遏制房價上漲和加快建立長效機制放在了顯著位置。

就在此前一周，國務院常務會議也傳遞了極為相似的信號，要更好發揮財政金融政策作用，支持擴內需調結構促進實體經濟發展，應對好外部環境不確定性，保持經濟運行在合理區間。

一周之內的這兩次重磅會議，很可能會成為中國宏觀調控進程中不可忽略的重要轉折——不僅僅使得流動性和市場預期獲得穩定，更是對金融去槓桿和如何處置複雜的債務問題的一次務實審視。

經濟觀察網將10位金融機構首席對本次中共中央政治局會議的解讀做了梳理，他們的解讀會告訴你，中國經濟正在經歷什麼，宏觀政策將要如何變化：

國金證券首席宏觀分析師邊泉水：政策的選擇不是「大水漫灌」，不是全面轉向，也不是不再去槓桿。

中銀國際證券首席宏觀分析師朱啟兵：當前的政策調整，更應視為在經濟增長下行風險上升背景下，為保持經濟平穩運行而進行的相機抉擇，而非政策方向的轉變。

交通銀行金融研究中心首席宏觀分析師唐建偉：政策對基建投資只是托底，防止出現「爛尾」工程，而非全面刺激。

聯訊證券首席宏觀分析師李奇霖：政策只是微調，遠非轉向。

如是金融研究院首席經濟學家管清友：現在放水不會有效刺激實體，會導致擠泡沫、去槓桿的努力付諸東流。

興業銀行首席經濟學家魯政委：在外部環境的變化面前，既要保持經濟平穩健康發展，也要堅定去槓桿與深化供給側改革。

莫尼塔研究首席經濟學家鍾正生：房地產投資繼續充當固定資產投資中的穩定性力量。

華創證券首席宏觀分析師張瑜：與一季度政治局會議一脈相承，長期保持政策定力+短期政策靈活應變的搭配。

平安證券首席經濟學家張明：當前的宏觀政策調整目的在於緩解外部負面衝擊與去槓桿壓力共振可能引發的經濟明顯減速與風險過快釋放。

海通證券宏觀分析師姜超：只要首套房不收而對二套以上存量住房徵收增量房產稅，就可以保護剛需、打擊地產投機。

穩金融——「堅持穩中求進工作總基調，保持經濟運行在合理區間」

會議在部署下半年工作中，首先提到「要保持經濟社會大局穩定」，這體現了重點工作的變化，相比調結構，更加突出穩增長。在具體工作部署中，第一條用了六個「穩」字，提出「要做好穩就業、穩金融、穩外貿、穩外資、穩投資、穩預期工作」，下半年「穩」字將成為主旋律。

邊泉水：「貨幣、財政、監管邊際松，堅定去槓桿。」

貨幣邊際趨松一方面是為了對沖PPI下行導致的實際利率上行，另一方面也對沖外部環境變化；財政投放更加註重「擴大內需」和「結構調整」；監管上要把「防範化解金融風險」和「服務實體經濟」更好結合，一方面「堅定去槓桿」（大方向不變），另一方面「把握好力度和節奏」（階段性放緩）。

張瑜：「政策定調『穩』字仍存。」

結構性去槓桿的基調依然不改，但力度、節奏或更為緩和，強調政策協調，金融委人事已定後續會在金融體系跨部門的政策協調中有所作為。穩定就業更為突出，貿易戰衝擊下，穩定就業工作將變得更為重要。

朱啟兵：「經濟平穩發展是首要任務，去槓桿方向不變。」

「穩就業、穩金融、穩外貿、穩外資、穩投資、穩預期」，明確了維持經濟平穩的首要任務。「把防範化解金融風險和服務實體經濟更好結合起來，堅定做好去槓桿工作，把握好力度和節奏，協調好各項政策出台時機」明確了去槓桿大方向依然不變，只是節奏和力度邊際調整。

唐建偉：「政策重心是保持經濟和社會穩定。」

「穩中有變」和「外部環境發生明顯變化」主要指中美貿易衝突的持續升級，這是中國經濟未來面臨的「新問題和新挑戰」，也是最大外部不確定性。下半年各項政策重點是保持經濟和社會的穩定。首次提出的穩就業、穩金融、穩外貿、穩外資、穩投資、穩預期，也正好體現了未來宏觀政策的重心是求穩。

李奇霖：「高度重視穩就業和穩經濟。」

六「穩」核心是穩就業和穩經濟。穩金融處於第二位，因去年以來針對金融整體是高壓監管的，今年金融數據大幅收縮，並在二季度向實體經濟形成負反饋。穩投資位於倒數第二，意味著難以看到大規模的基建投資出台，基建投資增速個位是常態。

管清友：「值得注意『穩中有變』新提法。」

對經濟形勢的描述是「穩中有變」，打破了過去兩年不變的「穩中向好」、「總體穩定」，因為過去兩年的經濟復甦周期結束了，二季度實際增速從6.8%掉到6.7%，名義增速跌幅更大，從10.2%掉到9.8%。因國內的「新問題和新挑戰」（比如P2P爆雷、疫苗事件等）和「外部環境發生明顯變化」（中美貿易戰），壓力和上個季度相比大了很多。

魯政委：「貨幣政策保持穩健中性，對外開放穩就業。」

把好貨幣供給總閘門，保持流動性合理充裕並不意味著貨幣政策轉向全面寬鬆，穩健中性的貨幣政策基調並沒有發生改變。以更為開放的姿態擴大國際經貿合作，通過保護外資企業來促進出口與外商對華投資平穩，通過擴大進口促進對外經貿關係，對外開放促進穩就業。

姜超：「去槓桿不變，穩就業突出，未來會有更多就業機會。」

堅持去槓桿是長期負責任的政策取向。穩就業和穩增長存在著巨大的差異，穩定就業放在更加突出位置，確保工資、教育、社保等基本民生支出。目前，經濟結構的變化意味著就業結構的變化，刺激工業投資其實未必能增加就業，而即便工業投資下滑，只要能通過減稅降費、放鬆管制發展消費和服務業，其實反而會帶來更多的就業機會。

鍾正生：「政策轉向基調不變，經濟增速損耗不可避免。」

信用緊縮需要解決的根源在於：一、中小企業的信用資質。二、銀行的資本充足率。三、整體金融業態的重塑。隨著宏觀政策轉向積極，下半年經濟失速風險有所下降，但嚴監管、去槓桿、促改革的基調並不會發生變化，這一過程對經濟增速的損耗也仍然不可避免。

控地產：「下決心解決好房地產市場問題，堅決遏制房價上漲」

政治局會議要求，下決心解決好房地產市場問題，堅持因城施策，促進供求平衡，合理引導預期，整治市場秩序，堅決遏制房價上漲。加快建立促進房地產市場平穩健康發展長效機制。當前正處於向長效機制完善落地的過渡關鍵期，更需嚴格把握「房住不炒」原則，堅持「因城施策」的精準調控手段，營造有序健康的房地產市場，為長效機制創造良好的市場環境。

唐建偉：「房地產市場調控政策不會放鬆。」

會議之所以要提出「堅決遏制房價上漲」具體的政策，原因是雙方面的：一是為了堅持因城施策，促進供求平衡，合理引導預期，整治市場秩序；二是為了加快建立促進房地產市場平穩健康發展長效機制。因此唐建偉判斷，房地產市場需求調控政策不會放鬆，部分供求緊張的城市將加快供地節奏，房地產稅的立法進程也會加快。

邊泉水：「資金難以進入房地產領域。」

中共中央政治局首次明確表態「堅決遏制房價上漲」，表明地產政策將會更加嚴厲，政府會嚴防資金進入房地產投機領域，防止資金湧入助長投機氣氛。

張瑜：「地產調控不會走回頭路。」

從「遏制過快上漲」到「堅定遏制房價上漲」，政治局表態更為堅決，這意味著中共中央政治局要整治市場秩序，震懾一些擾亂市場秩序的低質量過快周轉建設的行為；同時，這也是對於預判松房子托經濟之聲的一種堅定回絕，預示著有效的房地產長效機制將更快落地。

朱啟兵：「房地產對經濟的帶動作用正在減弱。」

在房地場調控不會鬆動、遏制房價上漲的政策方向不會改變的背景下，雖然2018年以來房地產增速仍舊較高，但是資金對房地產的約束會更加明顯，未來房地產投資增速會緩慢下行，房地產對經濟的帶動作用正在減弱。

李奇霖：「地產投資會逐步回落。」

此次會議對於房地產繼續收緊的明確信號，有助於緩解公眾的壓力。未來，針對開發商的融資監管不會放鬆，地產投資也將逐步回落。尤其是對地方政府來說，遏制房價上漲，意味著土地的抵押價值降低，地方政府要逐步擺脫對土地財政模式的依賴。同時，李奇霖向一些心懷僥倖的開發商發出警告：「房地產問題是防風險和去槓桿的重要環節，不要挑戰中央的底線。」

管清友：「『930』不會再有。」

過去一個季度，貨幣寬鬆的預期開始讓很多人憧憬地產調控的放鬆，此次中央的表態將這個「憧憬」戳破了，像2014年定向降准之後迎來的「930地產刺激新政」，這次不會再有。

張明：「房地產調控繼續加碼。」

會議強調的「堅決遏制房價上漲」，明顯是針對一二線城市而言的。會議強調「加快建立促進房地產市場平穩健康發展長效機制」，結合一二線城市目前庫存嚴重不足的現狀來看，表明未來將會顯著增加房地產供給，並且房地產稅出台時間將早於市場預期。而在深圳發布樓市調控新政，暫停企事業單位社會組織等法人單位在本市購買商品住房、打擊離婚買房等內容也與政治局會議要求的方向相符。

魯政委：「調控樓市穩預期。」

今年會議提出的「堅決遏制房價上漲」比去年政府工作報告中提出的「遏制熱點城市房價過快上漲」的房價目標更為嚴厲，所以用放鬆房地產調控的辦法來對沖經濟下行壓力的可能性不大。針對如何解決房地產市場問題，魯政委解釋：一是未來土地和住房供應將更緊密地與人口流動掛鉤，以改善熱點城市的房地產供求關係；二是通過強化預期引導遏制投機性需求；三是整頓包括捂盤等在內的房地產亂象；四是通過發展租賃市場、加快研究推出房產稅使房地產市場得以平穩健康發展。

姜超：「遏制房價上漲，建立長效機制。」

此次中央強硬表態，表明下半年樓市調控不會放鬆，棚改貨幣化安置等推動房價上漲的措施會逐步收縮。姜超表示，會議提出加快建立促進房地產市場平穩健康發展長效機制，但真正的長效機制在於房產稅。姜超藉助韓國等的經驗建議，只要首套房不收而對二套以上存量住房徵收增量房產稅，就可以保護剛需、打擊地產投機。

鍾正生：「房地產投資的力度不會降低。」

下半年房地產有望繼續充當固定資產投資中的穩定性力量，原因有三：其一，土地資源充足；其二，房地產銷售有熱度再起之勢；其三，大型房企資金來源仍有支撐。

宏觀定調：「保持經濟社會大局穩定，深入推進供給側結構性改革，打好「三大攻堅戰」，加快建設現代化經濟體系」

下半年經濟增長下行壓力加大，積極財政政策將發力。政治局會議不僅表明積極財政政策要在擴大內需和結構調整上發揮更大作用，也表明基建投資增速下半年有望顯著反彈，基建要加大補短板的力度。此外，會議將貨幣政策從穩健中性，調整為穩健，同時再次提出要把好貨幣政策總閘門，反映了下半年實體經濟流動性存在改善的可能。

姜超：「要恢復對中國市場的信心。」

過去幾年，國有企業利潤遠好於民營企業。姜超建議，應儘快推出一批管用見效的重大改革舉措，儘快落實擴大開放、大幅放寬市場准入的重大舉措，恢復對中國市場的信心。另外，會議明確表示要把穩定就業放在更加突出位置，姜超認為，穩就業和穩增長存在著巨大的差異，穩增長意味著把經濟增速放在首位，但從就業出發，未必需要刺激工業投資，而通過減稅降費、放鬆管制發展消費和服務業，可以帶來更多的就業機會。

魯政委：「保持經濟平穩發展的同時堅定去槓桿與深化供給側改革。」

每年7月的政治局會議是下半年經濟政策的重要風向標，這次會議傳遞出了中央在外部環境的變化面前，既要保持經濟平穩健康發展，也要堅定去槓桿與深化供給側改革的信號。

張明：「當前宏觀政策只是邊際調整。」

宏觀政策方向不會發生根本性轉變，而當前的宏觀政策調整不過是在「當前經濟運行穩中有變，外部環境發生明顯變化」前提下的邊際調整，目的在於緩解外部負面衝擊與去槓桿壓力共振可能引發的經濟明顯減速與風險過快釋放而已。

管清友：「改革開放重心在開放。」

改革開放方面重心轉向開放，改革提的不多，但開放力度更大、更具體。管清友表示，會議對於如何開放有兩點具體措施：其一，大幅放開市場准入，類似上半年金融業開放的政策會繼續推進；其二，首屆中國國際進口博覽會在今年11月5-10號舉辦，規格會比較高，不僅是主場外交、主動開放的窗口，關鍵是向外展示一下進口的「肌肉」。

李奇霖：「下半年財政政策空間更大。」

此次會議中，積極的財政政策沒有變化，但是政策目標從一季度的「加快調整結構與持續擴大內需」，變成「擴大內需和結構調整」，擴內需的重要性置於調結構之上了。貨幣政策刪掉中性，增加了「保持流動性合理充裕」。李奇霖認為下半年財政政策的空間更大一些，而貨幣政策集中在落實。此外，高度重視穩就業和穩經濟與落實對外開放也是不能忽視的。

唐建偉：「未來宏觀政策的重心是求穩。」

下半年各項政策關鍵是保持經濟和社會的穩定，穩定的關鍵是保持經濟運行在合理區間，而穩投資的關鍵是基建投資，但政策對基建投資只是托底，防止出現「爛尾」工程，而非全面刺激。預計下半年政策主要從兩個方面穩基礎設施投資：一是加快地方政策專項債券的發行。二是穩定融資平台貸款來源。

朱啟兵：「當前的政策調整是保持經濟平穩運行而進行的相機抉擇。」

明確了去槓桿的大方向依然不變，只是在政策力度、節奏以及監管協調方面有所調整。朱啟兵表示，無論是資管新規和理財業務監督管理辦法，打破剛兌、期限匹配、全穿透、槓桿限制、投向限制等基本原則均未變化，只是從此前的「寬貨幣、緊信用」已經調整為「寬貨幣、穩信用」。朱啟兵判斷，當前的政策調整，是在經濟增長下行風險上升背景下，為保持經濟平穩運行而進行的相機抉擇，而不是政策方向的轉變。

張瑜：「此次會議是多維度的政策糾偏。」

三大攻堅戰總基調不變，去槓桿方向明確堅定，而且為了應對內外經濟雙變的宏觀形勢，進行的是多維度的政策糾偏，部署更加清晰化，要求更為精細化。

邊泉水：「A股是否見底難判斷，利率債收益率向下仍有空間。」

下半年，貨幣降准，信貸額度增加，財政支出加大，資管新規執行偏松，地產調控更嚴。定調政策組合邊際趨松，短期風險偏好回穩，但中期底部仍取決於政策實施力度和外部環境變化。

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