專家深度解讀：市場波動，中國資本市場未來走向如何？

（央視財經《中國經濟大講堂》）剛剛過去的2018年上半年，A股主要股指從階段新高到階段新低上演了一波「蹦極」行情。上證指數在2018年1月29日漲至3587.03點，創下兩年來新高，隨後掉頭向下，在6月份接連失守3000點、2900點甚至2800點關口。股指走低，投資者信心不足，A股市場負面情緒有所蔓延。市場波動， 中國資本市場未來走向如何？《中國經濟大講堂》特邀金融證券專家吳曉求為您深度解讀。

嘉賓介紹

吳曉求，金融證券研究專家，中國人民大學副校長，金融與證券研究所所長，教育部長江學者特聘教授，是中國證券理論研究、證券教學和教材體系的知名學者，在宏觀經濟、金融改革和資本市場等領域有深入、獨到研究，參與了我國資本市場推進股權分置改革設計和政策制訂。

吳曉求在《中國經濟大講堂》演講時表示，雖然當前市場投資者的信心有些不足，情緒也比較低落，實際上最低落的時候也是離成功不遠的時候，不能因為市場的低落喪失了信心。無論是相對悲觀還是相對樂觀，一定是有它的原因的，如何發展中國的資本市場，始終是一個重大的題目。

從融資的角度來看，我們的商業銀行可以滿足所有企業，包括個人的融資需求。而且資本市場充滿了價格波動，充滿了風險，那為什麼還要發展資本市場？吳曉求從三個方面進行了解讀。

1、為資金供給方和需求方「牽線」

第一個原因就是我們經濟發展到今天，市場的發展是一種必然，因為人民的收入水平提高了之後，他希望把他的資產能夠有一個良好的增值機制，獲得一個能夠大大超過銀行儲蓄利息的這樣一個收益。還有一些企業認為銀行融資有很大的約束，比如說各種的報表，比如說受到貨幣政策周期的影響，比如說現在通貨膨脹來了，我要收縮，銀行經常會找上門來說要你還錢，可是他還不了，這個時候的企業家們就會想，要是有一種融資方式能夠規避了這種周期性的影響，我一發發五年，甚至發更長時期的融資的憑證，我能夠融到資。

金融本質上是一種供給，它必須要滿足社會的需求，於是就會產生一個現象，這個現象在學術界稱之為叫脫媒現象，或者說叫融資的去中間化，即可以把這個融資通過發行證券化的這樣一個工具，從社會融資。這樣一來的話，對融資者來說他會發現，第一個他的融資期限長了，他可以避開經濟周期的影響，第二個從投資者的角度來看，就資金的提供者來說，他發現了買的這些證券化的產品，它的收益率比商業銀行的存款收益率要高不少。

這種憑證我們通常說了有兩種，一個是債券，就是企業發行債券去融資，第二種就是企業通過必要的一個環節、程序和條件，發行股票。你會發現就是當經濟發展到一定程度之後，實際上內生出一種現象，就是說推動了資本市場的發展，這兩種金融工具它就會應運而生。應運而生以後馬上二級市場就要建立起來，因為它要交易，因為它可能需要一個流動性的要求，如此等等，一級市場和二級市場就建起來了。

2、滿足百姓財富增長的願望

在沒有資本市場的時候，中國金融基本功能停留在融資功能上，主要通過商業銀行，以及後來發展的非銀行金融機構來完成這個任務，第二是提供支付和清算，這兩個是早期我們的金融體系所具有的基礎功能。可是隨著經濟的發展，老百姓的收入提高之後，還是我剛才說的那個原理，他還是希望有一種金融機構能夠幫助他理財，能夠實現財富增長的這樣一個願望，這個財富增長的收益率，剛才我說了顯而易見是要超過你把錢存到銀行的那個收益率，所以金融的功能慢慢就開始升級了。

衡量一個國家金融是否發達，我們不是看它的商業銀行有多大，甚至也不看它的金融資產規模有多大，主要是要看它的金融的功能，於是乎金融的財富管理就變得非常重要。那麼既然要有財富管理，就一定要有實現財富管理的工具和基礎資產。第一是它要有很好的流動性，它可以進行組合和配置，第二個一定是有風險，如果沒有風險的資產實際上它的收益率很低，同時它也難以實現一個最優的配置。所以中國的金融要完成從融資為主，到融資和財富管理並重的時代這樣一個變革，這個變革靠什麼來完成呢？只有靠大力發展資本市場來完成。

3、實現成為國際金融中心的目標

從全球來看，從歷史的縱深來看，世界上沒有一個全球性的大國它的金融不是開放的、它的市場不是國際金融中心。

到了二十世紀九十年代之後，中國經濟開始蓬勃發展，基於我們四十年來的改革開放推動了中國經濟的發展，推動了中國經濟的市場化，也推動了中國國際貿易的發展。中國現在是全球進出口貿易最大的國家，外匯儲備最大的國家，也是工業體系最完整的國家。所以從這個意義上說，必須推進中國金融的改革和開放。我們要構建一個國際化的金融體系，這其中非常重要的目標，那就是我們要構建一個國際化的金融中心，新的國際金融中心，或者說二十一世紀的國際金融中心。

吳曉求在演講現場回答觀眾提問時強調，推進中國金融體系的現代化和國際化，最核心的指標就是要成為二十一世紀新的全球的金融中心，這個金融中心是人民幣計價資產的配置中心，未來，人民幣的計價資產應該成為全球投資者所必須配置的一部分資產，到這個時候，它才能成為全球金融中心。

吳曉求指出，現在因為外部環境，國際的經濟秩序和貿易規則會不會發生重大的變化，這對人民幣的國際化，以及國際金融中心的建設，帶來了新的變數，新的不確定性。「現在的時間，顯而易見比我以前的研究是要往後推了。但是我想應該相對樂觀的，到2030年我希望我們中國能夠實現真正意義上的新的國際金融中心。」

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