匯率會不會繼續下跌？

上周匯率數據

7月30日至8月3日，人民幣兌美元中間價由6.7942下調至6.8322，累計下調380bp。上周在岸即期匯率由6.8246降至6.8620，累計貶值374bp。離岸市場即期匯率由6.8240降至6.8475，累計貶值235bp。

點評

上周前三個交易日人民幣兌美元匯率基本保持圍繞6.81一線小幅震蕩態勢，受美聯儲議息會議聲明表達對經濟樂觀判斷導致9月加息預期升溫影響，周四美元指數上攻95關口，最高觸及95.23水平，創下7月20日以來高位，人民幣匯率隨之下挫，一路走低，至周五一度跌破6.9關口，但在央行釋放穩定匯率信號後人民幣兌美元快速拉升，周五在岸人民幣匯率以6.86收盤。

從下跌的驅動力來看，近期人民幣兌美元匯率波動的邏輯動力逐漸由外因轉移至內因。我國經濟數據表現偏弱、與發達經濟體貨幣政策分化導致相對利差收窄以及外匯市場情緒調整、外匯需求增加等成為驅動7月中旬以來人民幣匯率貶值的關鍵因素。但從中長期來看，上述因素亦處於動態調整變化過程中，對人民幣繼續貶值的驅動作用或將漸趨減弱。

其一，我國經濟基本面下行趨勢或有所緩解。7月國務院常務會議詳細部署了發揮財政金融政策作用、支持擴內需調結構促進實體經濟發展以及圍繞補短板、增後勁、惠民生推動有效投資的一系列政策措施。同時，7月底的政治局會議強調了要保持經濟社會大局穩定，保持經濟運行在合理區間。上述政策表態及措施有助於修復對我國經濟的悲觀預期、保持經濟平穩健康發展。

其二，我國貨幣政策或不及預期寬鬆。7月政治局會議提出要「堅持穩健的貨幣政策」 「把好貨幣供給總閘門」， 並把「穩金融」作為位列「六個穩」第二位的重要工作，此外還強調了「堅持實施積極的財政政策」「財政政策要在擴大內需和結構調整上發揮更大作用」。這意味著在宏觀政策層面，貨幣政策超能力範圍承擔穩定職能的局面或有所改變，未來托舉經濟的力量或更多來自財政政策，而貨幣政策則著力於穩定金融市場，防範化解金融風險。市場此前預期的通過貨幣政策大幅寬鬆來穩定經濟的局面或難出現，中美利差進一步大幅收窄的可能性降低。

其三，監管層保持匯率相對穩定的態度明確。8月2日國家外匯管理局召開了工作會議，外管局局長潘功勝在報告中提出「當前我國國際收支總體平衡，外匯儲備充足，多年來也積累了豐富的經驗和充足的政策工具，我們有信心保持外匯市場的平穩運行」，這對於穩定市場情緒、避免形成匯率單邊貶值預期有顯著作用。上周五，央行宣布將遠期售匯業務的外匯風險準備金率從0調整為20%，旨在平抑匯率順周期波動、提高做空人民幣成本，傳達了監管層不希望匯率進一步大幅下跌的態度。

此外，從歷史走勢來看，人民幣匯率突破整數7關口阻力較大。即使在2014年下半年至2017年上半年，美元指數強勢高位保持95以上，並一度破百的情況下，人民幣匯率仍穩定於7以下，並未破7。這表明在匯率7的整數線關口人民幣將受制於多重阻力，繼續下探將難度陡增。綜合多方面因素來看，人民幣持續快速下跌、跌破整數關口的可能性不大，預計短期內人民幣或圍繞6.85-6.95區間震蕩調整。

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