深南電路點評：新項目投放在即，實際增速好於表觀

事件

2018年上半年實現營業收入32.40億元，同比+18.7%；歸母凈利2.80億元，同比+11.3%，扣非歸母凈利2.60億元，同比+17.6%；公司預計2018年前三季度凈利潤3.7-4.4億元，同比+10%到+30%。Q3單季度凈利潤0.9-1.6億元，同比+3%到+84%，分析如下：

點評

Q2業績創單季度新高，環比快速增長：Q2實現營收17.6億元，同比+22.2%，環比+19.3%；Q2歸母凈利1.63億元，同比+8.7%，環比+39.5%；Q2扣非後歸母凈利1.53億元，其中上半年非經常性損益0.19億元，其中政府補助0.23億元。公司內銷佔比約60%，但匯兌損益對公司影響較小。

回看公司過去6個季度，公司營收、凈利潤、凈利率處於上行通道，隨著無錫、南通新工廠投產帶來的產品結構優化和自動化效率提升，公司的凈利率還有提升空間。

需要關注的財務指標：上半年財務費用0.34億元，同比-42.0%，主要系匯兌損失和利息支出同比減少；

經營性活動現金流凈額3.69億元，同比-35.7%，主要系經營性資金占用增加所致；

銷售費用0.72億元，同比+44.6%，主要為傭金增長及人工成本、運輸費等費用增加導致；

固定資產32.6億元，同比+19%，主要系南通無錫項目投資轉固；

在建工程1.86億元，同比+18%，主要系還有部分擴產項目在建。

各業務下游需求向好，PCB業務是公司盈利主心骨：

分業務看：

PCB業務收入22.99億元，同比+19.61%，佔比70.97%，毛利率23.9%，同比提升0.65個pct，為利潤的主要來源，增長主要來自通信、服務存儲領域需求拉動。

封裝基板業務收入3.86億元，同比+19.33%，佔比11.91%，毛利率29.0%，同比減少1.82個pct，增長主要為聲學類微機電系統封裝基板產品（MEMS-MIC，即硅麥克風）需求增長拉動。

電子裝聯業務收入3.99億元，同比+16.67%，佔比12.31%，毛利率15.0%，同比減少0.49個pct，業務增長主要來自通信領域需求增長拉動。

各在建子公司情況：

全資子公司無錫深南上半年營收8.26億元，凈利潤0.4億元，凈利率4.8%。

南通子公司上半年營收0.17億元，凈利潤-2289萬元，對公司凈利潤產生影響，如果加回這一部分，公司上半年凈利潤3.02億元，同比+20.3%。

南通&無錫自動化產能投產在即，為5G、高端半導體封裝等做足儲備：

數通領域，公司歷時2年多時間配合客戶開發5G用PCB產品，提供高速、大容量的解決方案。南通工廠已完成第三方體系認證，並已啟動客戶認證，預計年末可逐步釋放產能（年產能約34萬平米數通用PCB，2017年底公司PCB產能約170萬平）。

無錫IC載板項目新增產能約60萬平（2017年底公司IC載板年產能約22萬平），預計2018年底投產，主要圍繞存儲領域展開，技術方面前期公司已經做了很多儲備，客戶方面部分客戶還需在新廠進行認證。

總體上公司繼續推進流程與IT化建設、智能製造等重要項目，尤其是在南通和無錫工廠，公司著力進行柔性自動化建設，投產後將提高生產效率，對利潤率提升起到正向作用。

投資建議：預計18-20年凈利潤分別為5.67/8.471/11.84億，EPS 2.03/3.03/4.23元，當前股價對應PE分別為31.8/21.3/15.2X，給與2018年37X估值，目標價75.1元，給予「買入」評級。

風險提示：下游需求低於預期；新產能拓展低於預期。

太平洋電子團隊介紹

劉翔 首席分析師

浙江大學學士、中科院碩士，4年實業工作經驗、7年證券研究經驗。曾先後任職於聯發科、第一創業證券、國信證券，參與過北斗衛星規劃與設計、數字電視主晶元及手機基帶晶元的核心研發；主持設計的DisplayPort晶元年出貨量位居全球龍頭；2013年新財富第3名，2014年新財富第5名。現為太平洋證券研究院院長助理兼電子行業首席分析師。

劉尚 分析師

廈門大學工學學士，武漢大學金融碩士。曾就職於長江證券，2017年7月加入太平洋證券電子團隊。

劉宇轍 分析師

中國科學院微電子學博士，2年實業工作經驗，參與過物聯網晶元、數字電視接收晶元、射頻開關、功率放大器設計，參與多項國家重大專項課題研究；2年買方工作經驗，管理的賬戶投資收益率內部排名第一，2017年10月加入太平洋證券。

張益敏 分析師

覆蓋PCB、汽車電子板塊。上海交通大學工學碩士。渴望與各位投資者朋友一起拔掉雜草，澆灌鮮花。

傅盛盛 分析師

復旦大學金融碩士。2018年7月加入太平洋證券電子團隊。

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