資金面持續寬鬆，市場利率下行空間有限

由於資金面持續寬鬆，央行連續12日暫停公開市場操作，但貨幣市場利率仍加速下行。

8月6日，央行發布公告稱今日不開展公開市場操作，此為連續第12日暫停公開市場操作。上一次央行進行公開市場操作是在7月23日，投放1年期MLF（中期借貸便利）5020億元，此後再未進行公開市場投放，也無逆回購操作。

在此期間，貨幣市場利率加速下行，Shibor（上海銀行間同業拆借利率）連續8日全線下跌。數據顯示，8月6日，隔夜Shibor跌3bp報1.8190%，7天Shibor跌5.6bp報2.4690%，3個月Shibor跌4.9bp至2.9540%。

多位業內人士分析稱，目前市場上流動性充裕，資金壓力較小，衝擊因素相對可控。資金利率水平將維持在低位震蕩，但無進一步大幅下行空間。

資金面延續寬鬆態勢

本周一，央行公告稱，目前銀行體系流動性總量處於較高水平，可吸收金融機構繳存法定存款準備金等因素的影響，今日不開展公開市場操作。這是央行連續第12日暫停公開市場操作。

值得一提的是，截至目前，央行逆回購存量已無，流動性面臨的自然回籠壓力進一步降低。據公開數據顯示，8月份只有500億元逆回購和3365億元MLF到期，另有1200億元國庫現金定存到期。其中逆回購已相繼於8月1日和2日到期，而MLF將在15日到期。

交通銀行金融研究中心高級研究員陳冀對第一財經記者分析稱，此前MLF投放提前加量續作，因此整體資金面壓力較小，流動性合理充裕的狀態大概率保持。另外，市場上各方面的指標表明，當前銀行間市場流動性在央行7月各種補水操作後基本達到「合理充裕」的狀態。

中信固收報告指出，8月內，各項因素都不會對流動性構成收緊。一是公開市場自然到期資金規模低，MLF和國庫現金定存續作有剛性，對流動性的影響微小；二是8月稅收規模將季節性下降，並非集中繳稅大月；三是財政支出力度可能較小，對流動性的補充效果有限。

報告還稱，對8月份流動性環境負面影響最大的在於同業存單到期規模大幅增長。據Wind數據統計顯示，上周（7月30日～8月3日），同業存單發行總額為4162.40億元，環比增60.18%；到期償還額為1984.50億元，環比增32.91%；凈融資額為2177.90億元。此外，本周將有3361.20億元同業存單到期，環比增69.37%。

南京銀行研究團隊也表示，考慮到一系列政策的出台使得「寬貨幣，寬信用」格局確立，預計後續資金面的寬鬆狀態將延續。

中銀國際分析師認為，過了7月份，下半年的繳稅大月僅剩下10月份，在本身供給水平偏高、且財政支出預計會更加積極的情況下，未來整體資金面基本無憂。

資金利率下行空間有限

銀行間市場上，近期貨幣利率加速下行，速度之快令人咋舌。

Shibor連續8日下跌。數據顯示，8月6日隔夜Shibor跌3bp報1.8190%，7天Shibor跌5.6bp報2.4690%，14天Shibor跌7bp報2.6060%，1個月Shibor跌4.6bp報2.7910%，均創下階段新低。另外，反映機構中長期流動性預期的3個月Shibor跌4.9bp至2.9540%，為2016年11月25日以來首次跌破3%整數關口。

而具有代表性的7天期回購利率DR007再次跌至2.5%以內，與央行7天期逆回購操作利率形成倒掛（央行7天期逆回購操作利率為2.55%）。8月6日，DR007加權利率收報2.3303%，再創新低。

此外，上交所質押式國債回購利率GC001加權價報2.3922%，連續五個交易日下跌；深交所債券質押式回購利率R001加權價報2.3893%，創7月13日以來新低。

中金固收指出，如果僅僅是對比貨幣市場利率，目前的利率水平其實已經回到2016年四季度貨幣政策緊縮前的水平，甚至局部的利率已經比那個時候低。

華創債券表示，上周市場資金利率低於公開市場操作逆回購利率，同時MLF成本接近存單利率，但考慮到後期央行投放減少、寬信用下信用派生加速會消耗基礎貨幣和構成人民幣匯率壓力等，資金利率或已低至極限，後期將面臨較大反彈壓力。

在貨幣市場利率大幅下降的帶動下，利率債長端收益率窄幅波動，短端收益率大幅下行。10年國開債180205收益率下行0.4bp報4.1225%，10年國債180010收益率上行0.48bp報3.46%。剩餘期限近1年的國開債18國開08收益率下行5.49bp報2.7850%，剩餘期限約1年的國債18附息國債10收益率下行6.35bp報2.66%。

天風證券研究團隊認為，結合當下人民銀行操作特點與面臨約束來看，預期8月資金面仍較寬鬆，那麼相應的短端收益率水平應該也處於較為平穩的狀態。但同時，短端利率水平缺乏進一步下行的動力。

陳冀對第一財經記者表示，近期國內流動性可能的擾動不確定性主要來自外部，人民幣貶值壓力可能在一定程度上削弱外資機構持有人民幣國債的意願，這會制約國債等利率債收益率持續下行的空間。而國內股市的低迷，又可能給債市帶來「轉場」的避險資金，一定程度上增加債市利率下行的動力。「綜合預計，本周10年期國債收益率仍將在3.4%～3.5%之間震蕩。「陳冀稱。

海通證券姜超則認為，國常會、政治局會議均定調加大積極財政政策力度，而積極財政政策會制約債市長端利率下行；為了對沖社融增速明顯下滑，未來存准率仍有下調空間，再加上財政支出下半年有望加快，資金利率有望維持低位，債市短端利率未來仍有下行空間，債市將繼續牛陡。

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