新星讀財報 穿透財務報表看貴州茅台

穿透財務報表看貴州茅台

1.中國白酒領軍品牌

貴州茅台酒股份有限公司是由中國貴州茅台酒廠有限責任公司、貴州茅台酒廠技術開發公司、貴州省輕紡集體工業聯社、深圳清華大學研究院、中國食品發酵工業研究所、北京糖業煙酒公司、江蘇省糖煙酒總公司、上海捷強煙草糖酒（集團）有限公司等八家公司共同發起，並經過貴州省人民政府黔府函字（1999）291號文件批准設立的股份有限公司，註冊資本為一億八千五百萬元。

目前，貴州茅台酒股份有限公司茅台酒年生產量四萬噸；43°、38°、33°茅台酒拓展了茅台酒家族低度酒的發展空間；茅台王子酒、茅台迎賓酒滿足了中低檔消費者的需求；15年、30年、50年、80年陳年茅台酒填補了我國極品酒、年份酒、陳年老窖的空白；在國內獨創年代梯級式的產品開發模式。形成了低度、高中低檔、極品三大系列200多個規格品種，全方位躋身市場，從而佔據了白酒市場制高點，成為中國白酒市場的領軍企業。

2017年度，貴州茅台實現銷售收入582.18億元，其中酒類產品銷售581.69億元，占銷售總額的99.92%。所以，這是一家專業性特別明顯甚至可以稱之為單一產品經營的公司。貴州茅台有意識打造品牌效應，擁有較為穩定的消費人群、忠實的「茅粉」群體，在釀酒行業地位進一步得到提升。

以下，從四個層面來分析這是怎樣的一家公司，包括經營層面、管理層面、財務層面和業績層面。

2.主營業務突出

2.1利潤構成分析

2017年度，公司銷售收入582.18億元，稅後凈利潤270.79億元，稅前利潤387.40億元，所得稅116.61億元，實際所得稅率30.1%。在稅前利潤387.4億元中，有投資收益2.8億元，主要包括銀行利息收益，該收益僅占公司稅前利潤的0.7%。由此可知，公司利潤的99%以上均有公司主營業務利潤貢獻。

貴州茅台主營業務利潤佔比如圖2-1所示。

2.2銷售構成分析

2017年度582億營業收入中，有581.69億源自茅台酒類產品，占營業收入的99.92%。企業業務營業收入不足0.5億元。在成長方式方面，公司依靠內生性增長模式，控股公司均為公司業務發展需要進行設立。

貴州茅台收入構成如圖2-2所示

公司2008年營業收入82.4億元，凈利潤為37.99億元，2017年營業收入582億元，2017年度凈利潤為270億元，營業收入增長了7倍，凈利潤增長了7.1倍，凈利潤增長與銷售收入增長幅度大致相同。

貴州茅台銷售收入及凈利潤如圖2-3所示

2.3銷售毛利率分析

公司銷售毛利率高達89.8%，這意味著公司品牌經營成效十分顯著，同時銷售毛利率89.9%也遠遠高於釀酒行業58.50%的平均水平。

貴州茅台銷售毛利率如圖2-4所示

2.4 研發費用和銷售費用分析

公司過去10年的成長方式，主要依賴於內生增長，公司主業分明。現有在職員工的數量合計 24,029人，其中研究生以上學歷140人。銷售人員 684人，占公司員工的3%，銷售費用29億元，占銷售收入的5%，從一個側面說明該公司產品幾乎不需要對外進行推廣。

費用化研發投入4億元，研發投入總額占營業收入比例為0.75%，相對而言，對於穩定的釀酒產品，不需要那麼多的研究與開發，研發費用微乎其微。

貴州茅台研發費用及佔比如表2-5所示

表2-5貴州茅台研發費用及其佔比

通過這一部分的分析，大體可以得出：

一、這家公司在過去10年的主營業務專一，一直致力於釀酒產品的開發和經營，沒有盲目多元化和盲目投資。

二、這家公司在過去10年營業收入和凈利潤都大幅增長，說明該公司在過去10年經營得非常成功。

三、這家公司產品比較受歡迎，營銷費用在收入中的比例較低。產品穩定，不需要投入太多研發對產品進行改良，研發經費比例較低。

3.企業管理方面

3.1資產周轉率分析

在管理效率方面，公司2017年度末資產規模約為1346億元，支撐銷售收入582億，資產周轉率0.49次。

貴州茅台資產周轉率如圖3-1所示

從資產構成來看，流動資產1122億，非流動資產223.6億，非流動資產佔比為16.6%，低於10年前22.3%的水平，在一定程度上表明公司以土地等為主的資產投資不多，顯示出公司聚焦酒業的定力和布局。

貴州茅台非流動性資產佔比如圖3-3所示

3.2流動資產周轉率分析

公司流動資產從2008年122.4億，到2017年1122億，10年間增長9倍，而同期銷售收入的增長7倍，導致公司流動資產周轉率從0.8次下降為0.52次。

流動資產中，2008年存貨為31.15億元，而2017年存貨220.6億，增長了7倍。

貴州茅台流動性資產周轉率如圖3-4所示

4.財務方面

4.1償債能力分析

在公司1346億元的資產中股東權益960.2億元，負債386億元，資產負債率28.67%，公司上市以來沒有增發和配股，累計分紅569.08億元，2017年每股收益21元，分紅11元，分紅比例達到52%。

貴州茅台分紅情況如圖4-1

5.業績方面

5.1股東回報率分析

公司2017年股東回報率（ROE）32.95%，高於上一年度24.44%的水平，10年以來公司股東回報率基本上都超過30%。

貴州茅台ROE指標如圖5-1所示

6.簡要結論

綜上所述，對貴州茅台這家公司可以得出如下結論：

這是一家產品集中度很高的公司，只經營釀酒單一產品，產品在市場上有較大的品牌知名度和影響力，銷售毛利率非常高，高達90%。公司專註主業，有較高的資產質量。

公司有較強的盈利能力，股東回報率長期以來都非常高，股東報酬率長期維持在30%以上，負債比較少。

該公司截止2018年8月4日總市值8542億元，是2017年度凈利潤的31.6倍，2018年半年度報告顯示，凈利潤較上年度增加40.12%，仍然保持一個高速發展的勢頭。

徐新星

2018年8月4日星期六於江西瑞昌

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