「玩具大王」群興玩具如何玩成「殼」？

上游新聞·重慶商報記者 但宇

當上市公司自身業務出現經營困難之時，轉型是其常做的選擇。但多次轉型不成的同時，公司主業卻日益荒廢，逐漸變成一個乾淨卻沒人要的「殼」，這就比較尷尬了。在近期發布半年報的公司中，群興玩具就是這樣一家公司。

本期「上游新聞·重慶商報教你讀財報」，我們邀請到中國銀河證券重慶巴南營業部投資顧問張渝江，通過對群興玩具近年來財報和基本面的分析，來看看這個昔日的「玩具大王」是如何一步一步玩「脫」的。

投資收益為利潤總額的3.7倍

7月26日，群興玩具發布了2018年半年報。數據顯示，報告期內，公司實現營業收入911萬元，同比下降83.11%；實現利潤總額368.29萬元，同比上漲129.80%，實現凈利潤368.29萬元，同比上漲129.00%。

作為一家上市7年的公司，半年利潤總額僅三百餘萬，並且，還比去年同期上漲了近1.3倍。可見，這家公司近兩年的經營狀況實在很一般。

群興玩具曾是廣東著名的玩具大王，2011年在中小板上市。剛上市時，公司經營狀況良好。2011年度玩具生產6544.69萬件，銷售3254.31萬件，2012年營業收入達到5.05億元的巔峰。但隨後業績一路下滑，公司在多次重組失敗後，目前將主業轉型到玩具渠道業務。

從今年上半年的財報數據來看，這一所謂的玩具渠道業務也並不太好做。上半年玩具渠道業務實現營業收入880.89萬元，占營業收入的96.7%，該業務的毛利率僅為9.69%，截至上半年，公司存貨僅為21.43萬元。上半年營業收入同比下滑，公司稱主要系由於公司業務轉型，渠道經營業務剛起步營收較小所致。

主營業務如此不濟，倒是讓公司的投資收益凸顯了出來。數據顯示，公司上半年實現投資收益1378.69萬元，是利潤總額的3.74倍。投資收益主要來自兩個方面，一是參股公司廣東省粵科融資租賃有限公司的股權投資收益，二是公司投資理財產生的收益。

這樣的經營狀況或許將持續到今年三季度。公司預計今年1~9月將實現凈利潤300萬~450萬元，盈利仍然主要來自玩具渠道業務和投資理財收益。

經營困難 走上轉型之路

玩具大王的隕落不是一天造成的。

財報數據顯示，上市以來，群興玩具的凈利潤呈逐漸下滑趨勢。2011年~2016年凈利潤分別為0.52億元、0.44億元、0.24億元、0.15億元、0.18億元、0.13億元，2017年，群興玩具凈利潤首次陷入虧損，為-0.21億元。2011年~2017年，公司的凈利潤增速依次為-9.09%、-16.78%、-43.85%、-39.25%、22.34%、-29.81%和-267.76%，可見該公司的成長性非常差。

其中，2014年需要特別注意。2011年~2013年，群興玩具的營業收入分別是4.93億元、5.05億元、5.01億元，到了2014年，營業收入大幅降至4.04億元。營業收入減少的同時，公司的銷售利率還在不斷下降。該公司上市前，2010年末的銷售毛利率為30.16%，而到了2014年，銷售毛利率已降至20.88%，下滑了近10個百分點。另一方面，公司的營業成本卻不斷攀升，2010年末，公司的營業成本率為69.84%，到了2014年末，營業成本率已增長至79.12%，同樣上升近10個百分點。

毛利率不斷下滑，成本卻不斷上升，雙重壓力下，2014年末，群興玩具的銷售凈利率僅為3.68%。同樣作為玩具行業的上市公司，邦寶益智、奧飛娛樂、星輝娛樂、高樂股份、實豐文化、驊威文化2014年末的銷售凈利率分別為19.68%、16.98%、10.76%、10.98%、8.73%、7.07%，相比之下，群興玩具3.68%的銷售凈利率實在顯得有些可憐。

主營業務經營不善，這一年的群興玩具嘗試著跨出了跨界併購的第一步。首先，它選中了一家手機遊戲研發企業——星創互聯。2014年7月21日，群興玩具發布公告稱，公司準備以14.4億的價格溢價23倍收購星創互聯100%股權。但是，經過兩次審核，該方案仍然被否。2015年3月6日，公司公告收到中國證監會《關於不予核准廣東群興玩具股份有限公司發行股份購買資產並募集配套資金的決定》，監管層認為，重組標的公司星創互聯未來盈利能力存在重大不確定性。第一次重組正式失敗。

雖然重組未成功，但群興玩具的股價卻迎來一波強勢上漲。2015年3月初至2015年5月底，兩個月的時間，公司股價累計上漲163.12%。而公司大股東也藉機高位減持，2015年5月期間，群興玩具控股股東群興投資累計減持了8794.7萬股，占公司總股本約15%，套現9億元。這可不是一個小數字，自公司2011年上市以來，截至2017年底，7年時間群興玩具累計實現的歸屬於上市公司股東的凈利潤僅為1.45億元。

嘗到了這樣的「甜頭」，群興玩具更加無心改善主業，而是在重組轉型的路上越走越遠。2015年6月1日起，公司停牌籌劃新的資產重組事項，當年12月，公司披露交易預案，上市公司擬向三洲特管、中國核動力院和華夏人壽發行股份購買其合計持有的三洲核能100%股權。本次交易完成後，三洲核能將成為上市公司的全資子公司。資料顯示，三洲核能是國內最大核電二代、二代改進型主管道供應商，主要產品包括核電主管道、軍用產品、民用管道設備及管配件。2016年8月7日，群興玩具終止了此次重組，原因是交易對手股東內部未能批准。

第二次重組失敗不到半年，2017年2月，公司再次停牌籌劃新的重組事項，此次的標的為主營業務是動力電池系統的設計、研發、生產、銷售與服務的時空能源。截至2016年12月31日，時空能源未經審計的凈資產賬麵價值為1.54億元，時空能源100%股權的預估值為29億元，增值約27.46億元，增值率約 1783.49%。2017年9月，這場籌劃半年的重組再次宣告失敗，公司稱終止本次重大資產重組事項是基於資本市場環境變化，雙方就本次重組的發行價格等核心條款無法達成一致意見等實際情況而做出的決定。

半年營收為零 「殼」特徵盡顯

堅定走上轉型之路的群興玩具徹底無心經營，到了2017年，公司各項經營數據已經變得「慘不忍睹」。

2017年一季度，群興玩具實現營業收入5388.9萬元，但營業成本卻達到6954.96萬元，當季凈利潤虧損1388.99萬元。雖然虧損，但起碼公司還在正常經營，但接下來的大半年時間裡，群興玩具幾乎處於一種「罷工」狀態，二季度營業收入4.68萬元，而三四季度更誇張，營業收入直接為零。2016年年底，公司存貨價值4988.93萬元，截至2017年一季度末，存貨僅剩4.26萬元，2017年二季度開始，存貨也徹底歸零，看來一季度的營業收入，主要來自「清庫存」所得。

儘管下半年徹底沒有收入，但公司下半年的營業成本卻增加了2000萬元，管理費用也花掉了1131萬，不過好在下半年還有近1000萬的投資收益，以及收回了3671萬的應收賬款，全年業績才沒有太難看。截至2017年年底，全年凈利潤虧損2141.28萬元。

沒有收入，管理成本還高，導致群興玩具還做了一件令人吃驚的事，便是瘋狂裁員。2016年年底，公司員工人數為455名，但到了2017年年底，公司員工僅剩26名。從控制成本的角度來講，裁員有一定效果，2018年一季度，公司管理費用降至206.88萬元，同比減少796.72萬元。

經過好幾年不停的「折騰」，群興玩具已經越來越像一個純正的「殼」公司了。

怎樣的公司是一個好的「殼」資源呢？對於收購方而言，「殼」公司最大的資產就是上市的平台，收購方收購之後繼承了「殼」公司原有的資產和負債，通過資產重組置出「殼」公司資產，置入自身資產，從而達到資產上市的目的。所以「殼」公司的「殼」價格低、重組的成本低，對於收購方而言最有利。通常情況下一個好的「殼」資源公司包含了幾個特徵：第一，股本結構、價格和規模。通常情況大股東及其一致行動人持股相對較高，其餘股權分散的股本結構，收購轉讓更方便；股本規模和價格決定了收購成本，股價低、股本少的公司收購成本更低。第二，主營業務。主營業務簡單，關聯較少，這樣會使資產重組過程順利，節省借「殼」所需成本。第三，財務情況。收購方購買「殼」公司後，通常會出售「殼」公司原有的資產同時也會承擔公司原有的債務，負債較少債權債務關係明晰，資產中現金類資產較高的公司在重組過程中能降低收購方成本。

從這些標準來看，群興玩具確實算一個優質的「殼」。首先，群興玩具已徹底剝離原主營業務，目前公司的主營為玩具渠道業務，而且還僅處於初步階段，利潤較低。其次，公司負債也低，截至今年中報，公司總負債為836.41萬元，資產負債率僅為0.93%。第三，公司股權相對集中，大股東群興投資掌握了公司44.85%的股份，公司目前股東戶數約2.8萬人，持股的機構僅為2家，多為散戶。最後，截至8月3日，公司股價僅為4.02元/股，總市值僅為23.67億元。

更重要的是，群興玩具也深知自己這一特點，並且在不斷努力尋找「買家」。

去年12月，群興玩具公告稱控股股東廣東群興正在籌劃公司股權轉讓事項，預計該事項可能導致公司實際控制人發生變更。從其隨後披露的進展公告得知，受讓方是從事磷礦開採、加工的國有控股企業貴州開磷集團股份有限公司，重組標的估值在70億~90億，如果交易完成，將構成重組上市。但這一借殼事項最終泡湯，今年4月10日，群興玩具接到通知，開磷集團受讓控股權和借殼上市重組方案未能獲得批准，決定停止收購公司控股權及與公司資產重組事宜。

不過，群興玩具並沒有放棄。公司在今年中報中表示，在貴州開磷集團這一重組事項終止後，公司更加堅定通過外延擴張拓寬第二主業的信心與決心，繼續積極在能源、環保、軍工、數據、互聯網、醫療、教育、高端裝備製造等各行業、各領域尋求商業模式清晰、發展方向穩定、盈利趨勢明顯的投資機會和資產收購機會，加快第二主業拓展。

2018年7月6日，公司與民生加銀資產管理有限公司、東方邦信資本管理有限公司簽署了《戰略合作協議》，利用各自平台資源優勢，進行資源整合、取長補短，推動與促進公司的業務升級轉型與第二主業拓展。2018年7月12日，公司與天潤資本簽署《產業併購基金合作框架協議》，共同出資設立總規模10億元的產業併購基金用於推動公司業務升級轉型及第二主業拓展。

此外，為籌措資金支持公司玩具主業發展和第二主業拓展，公司正在實施所持粵科租賃20%股權的出售，截至目前，該股權出售事項仍在積極溝通推進中；同時，公司合理提高資金使用效益、增加理財收益，確保公司實現扭虧為盈。

為了「賣殼」，群興玩具可以說是非常努力了。

特別提醒：本文為新聞報道，不涉及股票推薦

喜歡這篇文章嗎？立刻分享出去讓更多人知道吧！