中國石化：業績穩健 中石化資本孕育新動能

來源：證券市場紅周刊

中國石化（600028）

事件：

7月18日，中國石化資本作為布局新興產業的投資平台，落戶雄安新區，註冊資本100億元。

7月25日，公司發布2018年上半年生產數據與業績預增公告，凈利同比增長50%左右。

7月26日公司石化可交換債券的發行獲得中國證券監督管理委員會核准。

投資要點：

油價攀升助力勘探開採板塊，公司上半年盈利同比增長50%

2018年上半年國際油價穩步上揚，在需求增長、OPEC減產落實和地緣政治多重影響下，OPEC月度一攬子油價從1月份的66.85美元/桶，7月份升至73.27美元/桶，漲幅約為9.6%，公司上游勘探開採板塊業績大幅改善，且公司上下游一體化優勢繼續鞏固，2018H1實現凈利約406億，同比增長50%左右，符合業績預測。

一體化優勢繼續，勘探開採扭虧為盈

從2018H1主要產品生產及銷售數據來看，上半年實際開採原油1956萬噸，同比下降1.52%，天然氣產量135億立方米，同比增加5.33%。原油加工量1.21億噸，同比增加2.49%，汽油產量3004萬噸，同比上升5.74%，柴油產量為3209萬噸，同比減少1.78%。境內成品油總經銷量為8845萬噸，同比上升1.41%。

化工板塊中乙烯產量579萬噸，同比增長3.16%。比較一季度開採、煉油、銷售、化工分別實現EBIT-3.2億、190.1億、89.3億、84.5億，預計二季度勘探開採扭虧為盈25億，受益於原油庫存煉油板塊增加至220億，銷售和化工板塊則相對持平。公司繼續發揮一體化優勢，原油價格低位，則勘探開採虧損，但更大體量的煉油規模和化工品成本下降，原油和成品油售價差擴大，低油價刺激銷量提升，預計油價處於55~65美元/桶，公司業績相對更優。

基礎石化品近慮遠憂，中長期內存在壓力

石化產品定價主要受供需面決定，當前價格保持在需求景氣區間內。公司年產近8000萬噸化工品，其中乙烯1200萬噸產能規模，考慮石腦油和乙烯價差，化工板塊近270億的經營收益中，乙烯佔80%以上，如果撇除乙烯業務貢獻，近乎陷入無利可圖。過去五年來全球乙烯受需求增速3~5%，供給存在缺口的正面推動，東北亞價格有效維持1200美元/噸以上，但測算亞洲乙烯與石腦油季度平均價差正在收窄，從2018Q1的660美元/噸緩慢跌至2018Q2的598美元/噸。截止2020年，北美地區總規劃1500萬噸乙烷制乙烯投放，國內1200萬噸煤制烯烴，中東地區也將有部分新增產能釋放，中長期來看乙烯新增產能增速將高於實際需求增速，未來一旦拐點來臨，乙烯供需平衡打破，價格回歸至1000美元/噸以下，測算化工板塊EBIT預計將減半至150億。

中國石化資本孕育新動能

公司最新公告於雄安新區成立中石化資本，將其作為公司布局新興產業的投資平台，其中集團出資51億元，占股51%，股份公司出資49億元，占股49%。平台主要投資新能源、新材料、節能環保及智能製造等戰略性新興產業，擔負著支持公司尋找和培育發展新動能的使命。中國石化資本除了直接投資外，還將發起設立具有明顯市場化特徵的基金，包括科技創新基金、新興產業基金和混合所有制改革引導基金，並推動部分非主營業務通過混合所有制改革提質增效。結合公司石化可交換債券項目，發行期限不超過5年，擬募集資金總額不超過人民幣500億元，已獲得中國證券監督管理委員會核准。預示著公司將資本和金融板塊作為潛在主業之一，加以培育發展，承擔未來新動能的職責。

預計公司2018~2020年歸母凈利分別為606.14、553.10和510.85億元，

EPS分別為0.50、0.46和0.42元/股，對應當前股價PE分別為13.28X、14.56X和15.76X，給予公司（600028.SH，00386.HK）目標價人民幣7.65元，維持「推薦」評級。

風險提示

油價大幅度上漲至天花板，觸發成品油限價；成品油行業競爭加劇。

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