塔牌集團2018中報點評：量價齊升 區域高景氣

來源：證券市場紅周刊

水泥量價齊升,盈利能力大幅提升

上半年公司實現水泥產量829.29萬噸,同比增長16.76%,銷量790.52萬噸,同比增長14.25%,毛利率42.48%,同比增加14.68個百分點;其中,Q2水泥產量492.53萬噸,同比增長30.61%,環比增長46.26%,銷量486.25萬噸,同比增長31.23%,環比增長59.81%;Q2毛利率41.52%,同比增加12.95個百分點,環保下降2.37個百分點。根據我們計算,公司上半年水泥均價為354.83元/噸,同比增長91.08元/噸,噸成本為196.71元/噸,同比增長8.54元/噸,噸毛利為158.12元/噸,同比增長82.54元/噸,噸凈利為109.04元/噸,同比增長64.10元/噸。實現混凝土銷售39.41萬方、營業收入1.33億元,同比分別增長了37.97%和61.52%;實現管樁銷售55.02萬米、營業收入7,553.68萬元,較上年同期分別增長了0.04%和48.51%。

文福萬噸產能逐步釋放,粵東龍頭地位進一步鞏固

公司是粵東地區規模最大的水泥製造企業,市場佔有率40%以上,區域內的高速公路、高鐵及其他重點基礎設施建設基本都是採用公司產品。粵東地區石灰石儲量豐富,配套的礦石開採、物流等較為完備。公司生產基地主要分布在廣東省梅州市、惠州市和福建省龍岩市,在產7條生產線,熟料產能1163萬噸,水泥產能1,800萬噸。目前,公司在蕉嶺縣新建的2×10000t/d生產線,其中第一條生產線於2017年11月11日建成點火,第二條生產線正在建設,兩條線建成後公司水泥產能將達到2,200萬噸,可有效彌補區域內落後水泥產能淘汰騰出的市場空間,同時使公司對該區域內水泥價格的影響力進一步加大。公司水泥銷售區域集中在粵東地區以及周邊的深圳、東莞、惠州、福建龍岩、江西贛州等周邊地區。

公司所在區域需求良好,公司萬噸線產能投放順利,第二條萬噸線預計2019年投產

公司產能主要輻射的廣東、福建區域,上半年需求增長良好,其中廣東區域上半年水泥產量7623萬噸,同比增長7.00%,福建區域上半年水泥產量4063萬噸,同比增長9.10%。廣東和福建地區的固定資產投資增速分別為10.1%和13.4%。公司上半年水泥銷量增長100萬噸,主要是由於新增的萬噸線的產能釋放。產能釋放過程遇到的壓力低於原先想像,超過市場預期。預計穩定生產後,新的萬噸線的成本比5000噸的生產線的成本低元/噸左右。第二條萬噸線目前在建設中,預計在19年投產。2018年7月,廣東省發改委《印發供給側結構性改革補短板重大項目2018年投資計劃的通知》,明確提出加快推進補短板重大項目建設,確保完成補短板行動計劃35項工作目標任務,涉及總投資1.97萬億元,其中2018年涉及投資2956.8億元;廣東省政府實施《粵澳合作框架協議》2018年重點工作的通知中指出,要完善基礎設施,推動便利通關。預計公司產能所在核心區域未來仍有旺盛需求支撐。公司新增產能釋放預計順利。

投資評級和盈利預測

公司所在區域景氣度高,目前淡季公司庫存仍處於低位,根據數字水泥網提供的數據,目前廣東地區整體庫容比也比去年低10個百分點。預計公司所在區域下半年價格仍將處於高位,且旺季提價能力強,公司新增萬噸產能釋放,量價齊升業績彈性強。預計2018-2019實現收入70.28億元和77.07億元,同比增長分別為54.0%和9.6%,實現凈利潤18.05億元和20.24億元,同比增長分別為150.3%和12.1%。對應EPS1.51元和1.70元,市盈率7.8倍和7.0倍。維持「增持」評級。建議重點關注。

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