新經濟公司上市考驗市場主體的估值定價能力

最近，被譽為「醫械華為」的邁瑞醫療成功過會，成為私有化後即將在A股上市的新經濟公司。至此，A股已經相繼有葯明康德、工業富聯、寧德時代等新經濟公司登陸。

而港股更是掀起了新經濟公司上市潮。但上市前被各路資本熱炒的小米、拼多多相繼跌破發行價。而無營收和利潤的歌禮製藥更是破發近30%。之前，在港股上市的平安好醫生、眾安在線、閱文集團、易鑫集團、雷蛇等新經濟公司，也在短短几個月內比上市初期高點出現大幅下跌，部分甚至跌破發行價。而A股上市的新經濟公司們日子也不好過，工業富聯、葯明康德離最高價都已近乎腰斬。

這種情形與發行時火爆的認購場景形成鮮明對比，引起了投資者對新經濟公司高估值泡沫的擔憂。那麼，新經濟公司上市到底應該如何估值定價呢？

筆者認為，為新經濟公司估值時要注意：一是新經濟公司估值定價的複雜性。這是由新經濟公司的高投入和高收益、高風險決定的。二是新經濟公司估值定價具有階段性，處於不同發展階段的企業估值定價參考指標不同。三是新經濟公司估值定價是一個博弈過程，需要市場主體各方歸位盡責。

目前國際上通用的企業估值方法無非是成本法、市場法、收益法和期權法。收益法的原理是通過企業未來可預測的每年預期收益，進行收益還原以及折現處理，比較適合尚未盈利但未來具備盈利能力的互聯網公司。

同時，評估新經濟標的公司的估值，還要看這家公司是否處於穩定增長期，是否具有持續盈利能力。對新經濟科技企業，要具體問題具體分析，儘可能採取最合適的估值法。對於阿里巴巴、亞馬遜等全條線發展的企業，需要對電商平台、雲計算等不同業務採取不同的估值法，再最終進行加總。PE估值法仍是海外IT公司的主要估值方法，不過這僅僅針對一些成熟企業，這些企業的業務已進入穩定階段，未來成長性更多體現在業績增速上。谷歌、蘋果、甲骨文、騰訊、網易、新浪等多數主流科技巨頭均採用PE估值法。

對新經濟公司的估值，還要觀察行業景氣度，預防陷入景氣度陷阱。企業往往會選擇在行業高景氣周期進行IPO，當行業IPO達到峰值時，意味著行業指數及估值已達高點，隨後很有可能到來的便是二者的回調，行業景氣水平下行。以新能源行業為例，政府扶持政策與補貼標準的變化，使不少新能源公司業績隨著行業景氣度大起大落。如果企業選在業績最高點進行IPO，很容易詢得高價和高市值。但這種企業上市以後，極容易在政策變化後出現業績大幅變臉，投資者容易遭到戴維斯雙殺。

在新經濟公司估值定價中，機構投資者具有關鍵作用。一是機構應發揮研究優勢，為新股合理定價，保持專業機構應有的獨立、客觀、理性、審慎。二是作為詢價對象，要切實對新經濟公司進行深入研究，而不是像目前的IPO詢價一樣，只是以公式倒推新股發行價。三是對IPO發行方起到制約、約束作用，防止擬上市的新經濟公司要價過高，損害投資者利益。應該說，逐利是資本的本性，有些新經濟公司的業務、商業模式本身也不清晰，極容易渾水摸魚、瞎忽悠而漫天要價。在這方面，機構作為主要的詢價對象，應切實代表投資者約束髮行人的高估值衝動。（作者系資深市場觀察人士）

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