加密交易所的分散化或是比特幣ETF遲遲未通過的一大深層障礙

全球有多少個加密交易所？僅僅按照Coinmarketcap上根據交易量進行排名的數據，我們就可以找到214個交易所的信息，遍及北美、歐洲、亞洲。從數量和分布上說，加密交易所從某種意義上說實現「分散化」。而正是這種分散化，卻是比特幣ETF通過的一大深層障礙。

北京時間8月8日凌晨，美國證券交易委員會（SEC）發布公告宣布推遲VanEck-SolidX比特幣ETF決定到9月30日。期待已久的投資者又一次落空。隨後市場大跌，比特幣一度跌破6400美元。

早在2018年1月發布的工作人員信函中，美國證券交易委員會投資管理部門主管Dalia Blass表示：

「在定價、監管、套利、潛在市場操縱等問題得到解決之前，我們認為ETF發起人不宜提交加密貨幣及相關產品的基金註冊申請。」

不久前，SEC在否決Winklevoss兄弟比特幣ETF的申請時，重申了這些擔憂。

根據SEC的要求，ETF的價值由資產決定。那麼對於以比特幣為支撐的ETF而言，如何確定比特幣的合理價格是非常重要的。而由於交易所的分散化，加之各國監管政策和投資者興趣的不同，比特幣的價格相差甚大。2017年比特幣暴漲的時候，韓國投資者的狂熱一度催生「泡菜溢價」——比特幣在韓國的價格高出市場價20%以上。而查看Cryptocompare上的數據，同一國家各大交易所的價格也會有一定差異。交易所如何選擇，權重如何配比，如何有公信力，讓如何達成統一的參考指數成為一項艱巨的任務。

2018年8月8日22：12分比特幣價格

套利問題上，SEC對金融產品交易所的規範性有要求——ETF的市場價格不偏離其資產凈值。而比特幣市場非常分散，交易量和價格不穩定，讓比特幣ETF很難達到這一項的要求。同時，由於各地交易所的價格存在差異，比特幣的套利活動一定都存在。若ETF通過，做市商很可能會利用ETF來進一步擴大套利活動。

市場操縱問題可能是SEC最為擔憂的一點。交易所的分散化使得比特幣交易分布在很多個交易所中。根據Bitcoinity的數據，24小時交易量排名第7-10名的交易所交易量介於3000到10000比特幣之間，其中排名第十的Gemini交易量為3720BTC，而Gemini（Winklevoss兄弟的交易所）的ETF申請在不久前被SEC否決。這種分散化為錢包中躺著幾萬個比特幣的「巨鯨」短時操縱單一交易所內的市場價格提供了客觀條件。

2018年8月8日Bitcoinity數據

當前美國有三大最有名的證券交易所，即紐約證券交易所、美國證券交易所以及納斯達克證券交易所，呈現明顯的中心化。而ETF這種傳統金融行業的投資工具，本身就適應這種中心化的交易所分布，遵從在此基礎上制定的證券法規。分散化的加密交易所或許天然上就讓比特幣ETF蒙上一層陰影。

今年是自比特幣面世以來的第十年，加密貨幣交易所呈現百家爭鳴的景象。在中國，傳統豪強如幣安、火幣、OkEx等相互廝殺，誰也沒有壓倒誰，反而伴隨著行業的快速發展不斷壯大，沒有表示出中心化的跡象與趨勢。而Fcoin在今年橫空出世，憑藉「交易即挖礦」，探索一條前所未有的創新之路，也讓我們對加密行業的未來抱有更多期待：未來的某一天，或許又有新的「攪局者」者，展現另一種不可能在傳統交易所行業出現的可能。與此同時，去中心化交易所不容忽視，可能在未來成為另一股強大的力量，進一步增加交易所市場的多樣化。這樣來看，加密貨幣交易所的分散化似乎在短期無法得到實質地改變。如何突破這個阻礙，需要深思。

很多比特幣愛好者期待比特幣ETF的通過。因為，ETF是真正合法的法幣入口，能夠讓比特幣真正進入到資產配置中，融入到主流金融體系中。同時，ETF也帶動了交易所的合規化，讓整個行業走出擁抱監管的一大步，讓行業從無序走向有序，實現熵減，從而保持行業發展的活力。或許這樣，將有更多人了解、接受比特幣，以量化實現質變，達成改變世界的夢想。因為這個夢想，我們期待一個妥善的解決方案來移除這個阻礙。

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