塔牌集團：廣東高景氣延續 全年有望量價齊升

來源：證券市場紅周刊

塔牌集團（002233）

18H1 業績符合預期，全年有望超預期

2018 年 8 月 6 日公司發布 2018 年中報，實現營業收入 30.31 億元，YoY+53.75%，實現歸母凈利 8.62 億元， YoY+177.34%，接近業績預告上限，符合我們與市場的預期。 同時公司預告 2018 年 1-9 月實現歸母凈利潤11.36~13.88 億元， YoY+125%~175%， 超市場預期。 Q2 華南水泥價格處於全國高位，進入 8 月旺季後水泥價格有望進一步提升，公司有望受益於區域行情，我們預計公司 2018-2020 年 EPS 分別為 1.62/1.82/1.98 元，維持「買入」評級。

上半年量價齊升，盈利能力進一步改善

18H1 公司銷售水泥 790.52 萬噸， YoY+14.25%， Q2 單季度銷售水泥486.25 萬噸， QoQ+59.8%， YoY+30.9%，系 Q2 為傳統水泥旺季及 17 年底投產的文福萬噸一線提供增量。我們測算公司 18H1 噸毛利 163 元，同比提升 87 元； 噸凈利 109 元，同比提升 63 元。其中 18Q2 水泥噸毛利 154元，環比下滑 14 元，同比提升 77 元；歸母噸凈利 107 元，環比下滑 5 元，同比提升 55 元。文福萬噸一線為公司帶來 300 萬噸熟料、 400 萬噸水泥產能增量。我們預計 18 年公司水泥銷量將達到 1850 萬噸， YoY+19%。

經營現金流大幅增長，資本結構改善

18H1 公司經營現金流量凈流入 10.95 億元，較上年同期增加 9.8 億元，增幅達 845%，系水泥銷售量價齊升，盈利能力大幅上升，經營活動現金流相應增長所致。現金流增加帶動公司資產負債表修復， 18H1 公司資產負債率 14.59%，同比下降 11.93pct， 處於水泥公司中低位， 資本結構顯著改善。

1.4 萬億補短板重大項目帶來需求增量，區域供需格局進一步改善

7 月 9 日，廣東省發改委印發了《供給側結構性改革補短板重大項目 2018年投資計劃的通知》，重大總投資額超 1.4 萬億元，其中交通網路工程總投資額達 1.3 萬億元（ 2018 年計劃投資 1412 億元），為水泥需求帶來增量。另一方面，海螺水泥 7 月 18 日擬收購廣東廣英水泥， 按照 2017 年底數據，廣東省前五家水泥企業集中度由 63%提升至 66%（塔牌市佔率 8.6%），區域協同限產、保價能力進一步加強。區域供需格局改善的情況下，水泥價格有望進一步提升。

維持買入評級

華南地區水泥價格領漲全國， 供需格局向好；文福兩條萬噸線有望為公司提供產能增量。基於公司 18H1 業績高增長及我們對公司所處市場的樂觀判斷，我們上調了盈利預測，預計公司 2018-2020 年凈利潤分別為 19.3/21.8/23.7億元（前值 15.0/16.3/18.0 億元）， YoY+168%/12%/9%。 可比公司 18 年一致預期 PE 為 8.3x，考慮到公司未來兩年銷量保持兩位數增長，有望高於行業水平，我們給予公司一定的估值溢價，認可公司 18 年合理 PE 區間在9-10x，對應合理目標價格區間為 14.58~16.20 元，「買入」評級。

風險提示： 重大項目開工不達預期，公司產能投放不達預期等。

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