經營需要 or 恫嚇空頭？揭秘特斯拉私有化的三大關鍵問題

美東時間8月7日，「鋼鐵俠」馬斯克在twitter上宣布考慮私有化特斯拉，這一重磅消息立馬引起市場廣泛討論。隨後馬斯克還在員工信中表示，私有化目的是因為這能讓特斯拉更關注長期決策，而不是做「本季度最好的事」，擺脫短期的產能和業績壓力。

不過由於沒有透露私有化資金來源，部分觀點認為馬斯克這次只是想藉機抬升股價、恫嚇空頭（7日當天大漲11%），這將違反美國證券法規。所以今天有媒體報道美國證券交易委員會正在審查馬斯克關於將特斯拉私有化的推文。

對於感興趣的投資者，現在唯一能做的除了關注美國證監會的問詢結果，還有就是思考特斯拉潛在的私有化資金來源，已經後續應對方式。以下是對特斯拉「為什麼要私有化？」、「錢從哪裡來？」和「現有投資者該如何應對」3個關鍵問題的點評分析。

1. 為什麼要私有化？

看到較為詳細的員工郵件，加上各路人馬的「有意挖掘」，Musk想將特斯拉私有化的確不是心血來潮。Musk在近年接受採訪時，一直在表達對股價受挫和空頭橫行的困惑。在2017年底接受《滾石》採訪時，也明確表達出回答股東提問的效率太低，不如私有化來得實在的困擾。總的來說，特斯拉私有化的原因主要有三點：

一是降低公司信息的透明度。私有化後特斯拉可以躲在陰影中，其各種問題不會被資本市場放在聚光燈下審視，減少Musk的壓力。作為電動車標杆企業，特斯拉和Musk一舉一動備受矚目。之前Model 3進展不順利以及長期以來資本市場對特斯拉現金流的關注使公司花費大量精力應對資本市場，往往能擺出幾個陣營互吵、互賭的熱鬧架勢，Musk或已無力招架。而5年前有私有化的前驅——戴爾集團，其在私有化的期間將戴爾從單純PC企業跨越至雲計算服務商，也類似於國內的華為企業發展於低調的狼性的文化。上市公司難免將面對更多的質疑和雜訊，要說服隨時可以用腳投票的投資者，在大戰略上束手束腳。私有化在一定程度上算是實現「埋頭苦幹」的有效方案。

二是私有化能使特斯拉更關注長期決策，而不是做「本季度最好的事」，擺脫短期的產能和業績壓力。以Space X為例，它作為非上市公司，一直按照自己的既有節奏在運營，效率遠高於特斯拉。而特斯拉被「短視」拖累的最核心例子就是——之前的產能衝量上，儘管Model 3爬坡勉強算順利完成，但並不對等對應的投入。

三是私有化將允許公司不受賣空者的攻擊。近期市場從擔心model 3產能爬升到銷售，做空特斯拉的規模不斷攀升，非常高的私有化價格客觀上起到了支撐股價的作用。截至8月1日，特斯拉的空頭規模為105.3億美元，仍是美國市場中最大的股票空頭。賣空總數有3533萬股，融券利率從6月的3.50％略微下降至2.41％，而 7月份整月增加了約74萬股的賣空單。回顧近幾個月情況，賣空者在4月初至4月中旬飆升，隨後在6月中下旬退出，其股價繼續攀升。隨著特斯拉股價在7月開始回落，一些賣空者重新加入。總體而言，7月對於賣空者來說確實是最有利的月份，該股整個月下跌約17％，最終實現約15.3億美元的盈利。隨著近期事件的發生，特斯拉股票的賣空者年初至今的損失約1.2億美元，即1.1％。特斯拉在短期內的空方變化取決於私有化的推文是否具實質性。總之，可以預見到Musk與賣空者的爭鬥不休，未來幾周可能會出現更多的戲劇性事件。

2.錢從哪裡來？

私有化資金來源暫未披露，實際所需資金或低於市場預期。若以420美元計算，市場預期特斯拉私有化所需資金將超過700億美元（當前市值648億美元）。馬斯克尚未透露私有化資金來源，但他多次強調「資金已落實」。此前據英國金融時報報道，沙特公共投資基金(PIF，由沙特王子主管的國家主權基金)年初至今已購入特斯拉3-5%的股權，價值約為20億美元，或成為其潛在合伙人之一。而之前也有華爾街八卦消息傳出，PIF原本打算在一級買入特斯拉新股，但受制於Musk今年立了一個拒絕股權融資的flag，通過摩根大通在二級出手買入。

從420美元的收購對價來說，對特斯拉前景持保守看法的股東可以高溢價退出，而樂觀股東可直接進入後續基金渠道，與特斯拉深度綁定搏一搏長期的上行空間。現階段，在私有化落地前市場要約價格和交易量仍無法確定。在全部外部股東都接受要約情況下，則公司需要560億現金。但我們認為，公司TOP20機構股東合計持股佔比為44.1%，馬斯克及12位內部員工持股20%（更新時間為18Q2），股權結構較為集中。若能成功說服TOP20機構及內部員工股東同意私有化計劃，實際所需資金可能僅需約260億元。

消息發出後以379美元收盤的股價，與宣稱的420美元相比仍有近11%的差距，從一定程度上反應投資者對其的懷疑。Musk的Twitter娛樂性太大（曾經在愚人節鄭重宣布特斯拉破產，令其股價受挫7%），正如SEC的前主席哈維.皮特所說，若推文是以抬高股價為目的，Musk則為證券欺詐，市場仍存在眾多關乎「陰謀論」的揣測，例如現在上升的股價足以讓特斯拉以股票償還9億的債務。但隨後有詳細闡述私有化原因的員工內部信流出，再進一步聯想到之前的一些細節，Musk或許也是認真的，比如與特斯拉空頭Diss時，撂下一句「總有一天你們會幡然醒悟」的狠話，或許特斯拉的確早已與大金主接洽，不免底氣十足。

3.現有投資者該如何應對

私有化並非沒有風險，高槓桿或成私有化最大障礙。420美元/股的價格較收盤價379.57美元（8月7日）仍有11%的溢價空間，加上91.4億的流動負債，特斯拉私有化估值將超過800億元，創史上最大的槓桿收購規模。特斯拉曾多次發行可轉債，18Q2資產負債率已達81%，若通過舉債融資，則將大幅提升加權資本成本（WACC），困難較大，聯合機構投資者股權融資或是最好的出路。私有化後，公司的槓桿率依舊很高，業績依舊存在較大的不確定性。

如果一切按照Musk的設想進行，那麼私有化後特斯拉的市值將達到720億美元。這項交易的風險在於私有化資金來源、股東意見、Musk的決心都是不確定因素，如果股價上漲過420美元導致私有化失敗，反而完成了Musk打擊空頭的一貫願望，但毫無疑問會透支市場對特斯拉的信任。股價未能短期上漲至目標價格也表明市場觀望態度較多，對於投資者而言這項交易的博弈性很高，需要等待相關交易公告的確認。多頭在當前仍有10.7%的套利空間，短期做多至私有化價格以及做多A股特斯拉概念可能更加有利，但獲利後需儘早出場。如果私有化宣布失敗會使投資者信心遭受重大打擊，加之美股近期波動加劇，那麼做空機會更加確定，可使用期權工具。

由於Musk信息發布後特斯拉股價暴漲11%，若最終未能達成私有化協議或者資金實際並未到位，特斯拉可能面臨被控訴「證券欺詐」的風險；若特斯拉成功私有化退市，則新能源汽車板塊缺少一個重要標的，建議隨特斯拉運營情況變化、產能爬坡進展關注特斯拉產業鏈標的。（編輯/林圳揚）

文章來源：國金汽車

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