準備，香港IPO及房地產盛宴即將戛然而止

從外賣配送巨頭美團點評到生物科技獨角獸信達生物製藥，正在後面排隊的首次公開募股(IPO)交易還有一大串。但隨著許多在過去一年裡幫助重振了這個市場的熱門新股紛紛跌破發行價或者漲幅平平，投資者開始感到疲勞了。

在完成兩年來的全球最大IPO之後，中國鐵塔在周三掛牌首日收平。這與智能手機製造商小米集團的表現如出一轍——小米IPO之前也備受期待，但掛牌一個月來股價基本持平。總部位於杭州的艾滋病葯生產商歌禮製藥自7月底上市以來已經下跌了20%。（註：除非需求非常疲軟，否則新股在上市首月往往不會下跌太多，因為IPO相關銀行會托市。）

就連再掀香港IPO熱潮的互聯網保險股也告下跌。

互聯網巨頭騰訊控股和阿里巴巴集團投資的眾安在線於去年9月上市當天暴漲，但截至周三收盤時比發行價低42%。彭博彙編的數據顯示，統計在截至2017年7月的兩年里募資規模超過10億美元的IPO，發現有三分之二在六個月後已經破發，四分之三在一年後已經破發。

具有諷刺意味的是，造成這一「慘劇」的源頭部分可以追溯至香港交易所採取的相關措施——其目的是反擊吸引走了中國新經濟明星公司的美國市場。在行政總裁李小加的領導下，該交易所運營商向小米等雙重股權架構公司以及歌禮等等「未盈利」生物科技公司敞開了大門。

擁有光明IPO前景的公司面臨的誘惑很簡單：在香港上市，並納入港股通——這是較封閉的中國內地資本市場中的投資者能夠購買香港股票的渠道（也是李小加的一項成就）。這就為通常無法在內地上市的中國製藥和科技公司提供了一條可以挖掘內地投資資金的途徑。它還幫助香港奪回了全球最大IPO籌款市場的桂冠。

而且香港的努力還遭遇了內地可能推出中國存托憑證(CDR)的衝擊，儘管這一回歸內地股市的更直接路徑並未如希望的那樣順利鋪開。中國政府認為CDR時機還未成熟，促使小米集團擱置了本打算與香港IPO同時推進的CDR發行計劃。此外，中國的證券交易所隨後表示，不會讓內地投資者購買不同投票權架構公司的股票，這就把小米排除在了滬港通和深港通之外。

結論是？對於那些尚未盈利的公司，香港可能尚未做好準備。在2017年年中之後上市的新股中，大漲的兩個分別是已經盈利的中國新經濟公司：騰訊支持的互聯網書店閱文集團和生物科技公司葯明生物。

在臨床試驗中比歌禮走得更遠的生物科技公司——例如信達生物製藥，可能會獲得更多擁躉，但甚至這個也是沒法保證的。癌症藥物研發公司百濟神州在周三上市首日就告下跌。

中國的IPO規模往往比美國的要小，但表現更好，因為在一個推崇增長的市場里，缺乏盈利能力不是問題。反過來，當增長前景黯淡時，公司就算盈利也沒用：隨著監管機構對行業進行整頓，總部位於北京的互聯網貸款機構趣店的股價自3月以來暴跌了逾一半。

中國嶄露頭角的新經濟明星公司學到的教訓是，香港可能不值得費力氣去上市。而香港的IPO投資者學到的教訓是：堅持選擇已經盈利的公司。

（本文內容不代表彭博編輯委員會、彭博有限合夥企業、《商業周刊/中文版》及其所有者的觀點。）

延伸閱讀：昔日遭香港房地產盛宴碾壓，如今空頭再次捲土重來

香港房地產市場養成了讓空方失望的習慣，打破了萬有引力定律最終必佔上風的預測。

但現在，一股逆流——從中國經濟放緩到即將到來的加息以及監管層抑制房價的新措施——已經使一些長期以來的懷疑論者重新相信房價調整即將來臨。花旗集團上周宣布房產盛宴告一段落，預計2018下半年房價下滑7%，而交銀國際洪灝預期的潛在降幅是花旗預期的兩倍多。

「房地產股正在告訴你，調整即將到來，」洪灝說，他將股票下跌作為一項領先指標。「未來幾個月如果房價下跌15%，我也不會感到驚訝。」

全球最難負擔的房地產市場將會崩潰，這不是註定發生的事。在一個面積相當於兩個停車位大小、售價超過100萬美元的單元，買家的激情已經將所有悲觀預測一掃而光。但是，政府為解決高房價而付出的努力突然得到了一系列外部力量的幫助，包括美國總統特朗普為應對他稱之為不公平的中國貿易行為所採取的措施。

對於Ken Yeung等花旗分析師而言，2018上半年13%的房價上漲增加了下半年價格調整的風險，而中國經濟放緩可能成為觸發因素。野村控股堅持其對2018年價格持平的預測--意味著下半年出現下滑，而美銀美林預計2019-2020年將出現10%至20%的調整。

之前，香港房地產看跌者一直預期落空。花旗分析師從2016年11月開始三次看跌，而實際上眼睜睜看著房價上漲了30%。許多分析師認為，加息短期內不會產生任何顯著影響，特別是當實際利率因通貨膨脹而持續為負值時，會激發買家的熱情。處於歷史低點的抵押貸款利率和政府無法迅速解決的供應短缺也可能緩解任何市場下滑趨勢。

不過，這次還存在其他風險，包括貿易爭端不斷升級，這可能會擾亂全球經濟並加劇中國經濟放緩。

「我們最關心的是貿易摩擦的影響，」Savills Research&Consultancy駐香港負責人Simon Smith說。 「這將肆虐全球經濟，尤其是中國，這對估值和股市指數有影響，最終將對香港的房地產市場產生影響。」

仲量聯行的研究主管Denis Ma稱，空置稅等政府降溫措施只會放大房價跌勢的規模。如果林鄭月娥的提案獲得立法會批准，那麼空置超過六個月的未出售住宅單位將按應課差餉租值的200%徵收額外差餉，即大約相當於樓價的5%。

「這些措施到位後不會有任何軟著陸，」Denis Ma說。

撰文：Nisha Gopalan 編輯：陸暢、王越丁

點擊你感興趣的關鍵詞

立即獲得關於TA的更多信息！

......

喜歡這篇文章嗎？立刻分享出去讓更多人知道吧！