國君農業：主糧要漲價了？小麥有望超預期上行

來源：金融界網站

背景

近期小麥減產及其他主糧減產預期增強，同時市場對糧庫庫存情況有所擔憂。本篇報告分三部分，分別對小麥、玉米、水稻的現狀作出分析，我們認為，主糧進入產不足需狀態，近期糧價尤其是小麥有望超預期上行，建議投資者關注相關機會。

主要觀點

小麥：雖然高庫存壓制陳糧價格，但小麥產量遠小於需求將導致新糧價格存在上漲預期。目前我們預計小麥減產幅度近30%，隨著產需缺口擴大，我們預計庫存有望下滑，庫銷比有望下滑到100%以下。新糧產需缺口擴大將引致結構性變化將非常顯著，隨著小麥大面積減產，優質小麥供給下滑，雖然由於庫存水平高，國內小麥供給仍處於高位，但是減產減質也將導致小麥價格水漲船高，我們預計未來小麥新糧的價格將進一步提高，新舊小麥的價差也將逐級擴大。

玉米：玉米價格穩步上行。玉米方面不管國內還是國際玉米均處於產不足需的狀態，推升國內和國際玉米價格。根據我們草根調研，雖然今年玉米種植面積小幅增長，但是玉米面積增長幅度仍不足以彌補產需缺口，因此，雖然整體產需缺口將大幅縮小，但玉米價格仍將穩步抬升。同時，臨儲政策取消後，國內玉米價格與進口到岸價聯動增強，而由於貿易戰影響，增加關稅使得玉米進口到岸價不斷提升也推升玉米價格回升。

水稻：整體趨弱，優質稻向好。2018年國家通過降低水稻最低收購價格來調節水稻行業的結構，一方面目前多數庫存稻米為普通稻米，而國內對優質水稻的需求旺盛，從而出現了國內結構性供需失衡，國內通過降低水稻最低收購價，水稻供給格局將進一步向真實需求靠攏；另一方面，降低水稻最低收購價使國內水稻價格最終向市場靠攏，普通稻米價格受託市提振作用逐漸減弱，整體保持穩中偏弱走勢，但由於優質水稻供給緊張，優質稻價格相對堅挺，使得2018年雖然水稻價格有所下滑，但實際運行中的價差逐步擴大。

投資建議：糧價上漲有利於糧食種植及相關標的表現，核心推薦以大小麥、水稻種植為主業的蘇墾農發（601952）。建議關注北大荒（600598）、隆平高科（000998）。

以下是報告正文：

小麥：天氣影響單產，小麥進入產不足需狀態

1.1.小麥供需分析

小麥是世界播種面積最大、產量最多和分布最廣的糧食作物，是世界性的糧食作物。小麥是三大穀物之一，幾乎全作食用，僅約有六分之一作為飼料使用。小麥生產主要集中在亞洲，面積約佔世界小麥面積的45%。

中國是世界上小麥產量最多的國家，其餘九大生產國分別是印度、俄羅斯、美國、加拿大、法國、烏克蘭、巴基斯坦、德國、澳大利亞。從國內供需格局來看，USDA預測2018年國內小麥預計產量1.28億噸，小麥全年消費1.22億噸，期末庫存1.36億噸，庫銷比高達111.48%。

1.2.天氣導致的減產將引致國內小麥進入產不足需狀態

小麥單產受當種植年度天氣的影響較大。同時技術水平的提升與育種對小麥單產有長期影響。極端天氣對小麥生長發育有較大的影響，影響小麥的極端天氣主要有：旱災、凍害、乾熱風災害、雹災、風災。

根據播種季節，小麥可以分為春小麥和冬小麥。中國春小麥主要分布在長城以北的地區，一般3-4月播種，7-8月成熟；中國冬小麥主要分布在長城以南的黃河、淮河和長江流域，一般10-11月播種，5-6月成熟。

一般情況下，春小麥的蛋白質含量高於冬小麥，但容重和出粉率較低，總體上看，中國春小麥與冬小麥差異並不大。近五年來，中國春小麥產量佔總產量比重基本穩定在5-6%，冬小麥產量佔總產量比重基本穩定在94-95%。

今年以來，受去年播種期部分主產區陰雨天氣比較多，導致播期推遲，後期苗情長勢比較複雜。清明節前後的一場大範圍的低溫凍害，氣溫下降到零度以下，導致正處於抽穗孕穗期的小麥出現畝穗熟減少、穗粒數減少，農業專家形容是「不孕不育」，有的小麥只有一半的穗，其中河南的沿黃一線及豫北地區、山東中南部、河北南部以及山西、陝西局部等情況嚴重，有些農民反映單產會大幅下降。

同時赤霉病的發生形勢依然嚴峻，導致局部小麥減產減質。而隨著小麥播種面積減少，今年單產降低，產量將出現下滑。受天氣影響我們預計今年小麥產量將下滑近30%。截止目前，國內主產區小麥累計收購3996.7萬噸，同比減少1836萬噸，其中河北、江蘇、安徽、山東、河南及湖北等地區收購同比均有一定幅度的減少。

1.3.產需缺口將引致庫存下滑

由目前的收購進度來看，預計2018年產量將大幅低於預期，目前隨著小麥減產，我們預計庫存及庫存消費比有望大幅下滑，庫銷比有望下滑到100%以下，助推價格回升。另一方面，結構變化將非常顯著。隨著小麥大面積減產，優質小麥供給下滑，雖然由於庫存水平高，國內小麥供給仍處於高位，但是減產減質導致小麥價格水漲船高，我們預計未來小麥新糧的價格將進一步提高。

1.4.小麥減產導致產需缺口擴大，推升小麥價格

雖然高庫存壓制陳糧價格，但小麥產遠小於需將導致新糧價格存在上漲預期。目前我們預計小麥減產幅度近30%，隨著產需缺口擴大，我們預計庫存有望下滑，庫銷比有望下滑到100%以下。

新糧產需缺口擴大將引致結構性變化將非常顯著，隨著小麥大面積減產，優質小麥供給下滑，雖然由於庫存水平高，國內小麥供給仍處於高位，但是減產減質也將導致小麥價格水漲船高，我們預計未來小麥新糧的價格將進一步提高，新舊小麥的價差也將逐級擴大。

玉米-庫存快速消耗，價格穩步抬升

2.1.玉米供需分析

國內玉米處於產不足需狀況，我們認為玉米價格將穩步上行。根據USDA最新預測，2018年我國玉米產量2.25億噸，需求量將達到2.51億噸，玉米產需缺口雖有收窄，但因整體仍存在產需缺口，庫存仍處於快速消耗狀態，玉米價格仍將上漲。

玉米臨儲方面，今年截至目前玉米臨儲拍賣實際成交達到5800萬噸，我們預計在2017/18銷售季結束後，臨儲庫存將下滑到1.1億噸，如果去庫存力度不減，最遲2020年臨儲庫存將全部銷售完畢。

2.2.國內天氣對玉米供給影響

從天氣對產量影響方面，國內東北乾旱將降低玉米產量，產不足需格局將進一步擴大，助推玉米價格上漲。因為東北兩場乾旱的出現，國產玉米產量受到影響。4月下旬以來，東北大部分地區平均降水量較常年減少，氣溫較高，此次旱情受影響區域共3500萬餘畝，其中吉林地區受旱區域佔比2/3，受災面積達到2300萬餘畝。

總體來看，黑吉遼三省的旱情以吉林境內的較為嚴重，從出苗情況來看，吉林地區出苗率在60-80%，遼寧地區出苗率在80%，黑龍江地區出苗率在90+%，各地農民在一場降雨後都在積極補種，自運水澆地。

從種植面積看，黑龍江明水地區部分大豆種植區改回玉米，吉林地區保持穩定，遼寧地區面積沒有明顯變化。隨著6-8月降水量持續下降並且維持在低位水平，乾旱影響將會進一步持續。

潛在天氣炎熱因素帶來糧庫的風險。目前由於天氣炎熱，多地糧庫失火造成部分地區庫存下滑。從今年3月開始，焦作糧庫、吉林大通糧庫、江西貴溪糧庫失火。其中吉林省洮南市大通糧庫的火災，造成過火糧食和消防救火造成的過水糧食約580噸。糧庫的潛在風險可能會導致最終庫存量減少，低於市場預期。

2.3.貿易戰催化國內玉米價格

從貿易戰角度出發，隨著中美貿易戰的不斷升級，一方面，貿易戰導致進口關稅上升，從而推升玉米進口到岸價，進而催化國內玉米價格；另一方面，國內玉米進口量減少將加劇國內玉米供給收緊的格局，催化玉米價格加速上漲。

根據USDA最新的預測，2018年預計我國玉米進口量將達到500萬噸，較往年進一步縮窄；同時隨著中美貿易戰的升級，我國玉米進口到岸價從今年上半年1684元/噸的均價上漲至目前的1780.91元/噸。

2.4.預計18/19銷售年度玉米價格穩步上行

玉米價格穩步上行。玉米方面不管國內還是國際玉米均處於產不足需的狀態，根據我們草根調研，雖然今年玉米種子面積小幅增長，但是玉米面積增長幅度仍不足以彌補產需缺口，因此，雖然整體產需缺口將大幅縮小，但玉米價格仍將穩步抬升。

同時，臨儲政策取消後，國內玉米價格與進口到岸價聯動增強，而由於貿易戰影響，玉米進口到岸價不斷提升也推升玉米價格回升。

3.水稻供需現狀分析-結構矛盾突出

3.1.國內水稻供需分析

今年國內水稻處於產不足需狀態，推升水稻價格上漲。根據USDA最新預測，2018年我國大米產量1.42億噸，需求量將達到1.44億噸，根據中國糧網數據，截至2017年底，全國累計水稻銷量為1.65億噸，實際的需求已經超過產量。

由於水稻去庫存加速，隨著水稻也進入產不足需的狀態，以及稻米結構性改善，預計未來國內稻米進口量將逐步信息化，國內水稻庫銷比在達到高點後已經開始小幅回落。

3.2.去庫存延續，水稻價差逐級擴大

2018年國家通過降低水稻最低收購價格來調節水稻行業的結構，一方面目前多數庫存稻米為普通稻米，而國內對優質水稻的需求旺盛，從而出現了國內結構性供需失衡，國內通過降低水稻最低收購價，水稻供給格局將進一步向真實需求靠攏。

另一方面，降低水稻最低收購價使國內水稻價格最終向市場靠攏，普通稻米價格受託市提振作用逐漸減弱，整體保持穩中偏弱走勢，但由於優質水稻供給緊張，優質稻價格相對堅挺，使得2018年雖然水稻價格有所下滑，但實際運行中的價差逐步擴大。

由於國內水稻產出結構影響，國內通過進口解決優質水稻短缺問題，預計2018年國內大米進口將達到550萬噸，因此雖然國內大米產量下滑，總量產不足需，但是由於進口影響國內大米庫存仍在上升，2018年國內庫存消費比達到66.66%。

3.3.整體趨弱，優質稻向好

近幾年，國家進行供給側結構性改革，致力於調整種植業不合理現象，2018年國家通過降低水稻最低收購價格來調節水稻行業的結構，預計18年稻穀的調減面積將會達到1000萬畝。

今年以來，東北地區重點壓減寒地低產區粳稻面積，長江流域重點壓減雙季稻產區秈稻面積，預計早秈稻和粳稻的種植面積將分別調減800萬畝，500萬畝，帶來一定的減產風險。我們判斷由於庫存仍處高位，整體水稻價格仍比較弱，但是優質稻的價格向好。

一方面目前多數庫存稻米為普通稻米，而國內對優質水稻的需求旺盛，從而出現了國內結構性供需失衡，國內通過降低水稻最低收購價，水稻供給格局將進一步向真實需求靠攏；另一方面，降低水稻最低收購價使國內水稻價格最終向市場靠攏，普通稻米價格受託市提振作用逐漸減弱，整體保持穩中偏弱走勢，但由於優質水稻供給緊張，優質稻價格相對堅挺，使得2018年雖然水稻價格有所下滑，但實際運行中的價差逐步擴大。

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