中順潔柔：產品結構優化，渠道持續完善，業績符合預期

事件

中順潔柔發布2018年半年度報告，報告期內公司實現營業收入25.86億元，同比增長21.80%；實現歸屬於上市公司股東的凈利潤2.00億元，同比增長27.73%；基本每股收益0.1589元/股。

點評

收緊促銷力度，產品提價，有效應對原材料成本上漲。2018年上半年漿價維持高位，為應對原材料成本上漲，公司採取了提價和收減促銷力度等措施。公司經營非常穩健，2018H1毛利率為36.49%，同比提升0.33pct；2018H1凈利率為7.73%，同比提升0.36pct；2018H1期間費用率為26.34%，同比下降0.39pct。

產品結構不斷優化，新品研發及推廣力度加大。公司逐步向精細化、效益化方向深度耕耘，2018H1公司持續優化產品結構，提升高端、高毛利產品及非捲紙類別的佔比，加大了Face、Lotion和自然木等重點品的銷售力度。同時，公司不斷增強研發能力，推出高端新品，2018年7月公司推出「新棉初白」棉花柔巾。

渠道建設不斷完善，產能有序擴張。公司持續加強KA/GT/AFH/EC四大渠道的建設，銷售網點不斷擴展下沉，通過一系列銷售策略，提高各渠道的佔有率，為公司業績增長提供持續的驅動力。同時，公司通過全國性的生產基地布局，降低運輸成本，提高運輸效率。2018年3月，湖北基地新增高檔生活用紙項目基地正式啟動建設，一期新增產能10萬噸，增加公司的利潤增長點。

盈利預測

我們預計2018-2020年公司營業收入分別為56.12、68.80、85.86億元，歸屬母公司股東的凈利潤分別為4.20、5.46、7.31億元，對應EPS分別為0.33、0.42、0.57元/股，對應PE分別為27、21、15倍。維持「增持」評級。

風險提示：原材料成本上漲，行業產能過剩等。

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