山東海化：純鹼價格中樞上行 旺季來臨有望提價

來源：證券市場紅周刊

公司公告:公司發布2018年半年度報告,2018H1實現營業收入25.63億元（YOY+15.11%）,歸屬上市公司股東的凈利潤3.57億元（YOY+5.83%）,其中2018Q2營業收入13.48億元（YOY+20.00%,QOQ+10.90%）,歸屬上市公司股東的凈利潤2.15億元（YOY+249.14%,QOQ+51.39%）。公司本次業績增長主要原因為二季度公司純鹼產銷及價格維持高位。 行業龍頭成本優勢明顯,長期受益行業供需緊平衡。公司擁有氨鹼法純鹼產能280萬噸,並形成圍繞海鹽滷水資源的綜合產業鏈,原鹽、純鹼、溴素等產品體系;集團為公司提供蒸汽、電力和部分原鹽,成本優勢明顯。經我們測算在當前的氯化銨價格下,氨鹼法企業的平均成本比聯鹼法企業低100元/噸,公司兼有規模優勢和循環產業鏈優勢,綜合成本低於行業平均。純鹼自三月底進入上漲通道,行業進入密集檢修期並持續至六月中旬,二季度共計損失產量約60萬噸,行業開工率約80%,4月份行業庫存從85萬噸迅速降至30萬噸,純鹼供應緊張、進入上漲通道。

1-6月華北重鹼均價分別為2015、1813、1800、1960、2150、2190元/噸。受益於純鹼漲價,公司上半年綜合毛利率為14.91%,其中Q1毛利率為12.01%,Q2提升至17.53%;上半年綜合凈利率為13.93%,其中Q1凈利率為11.68%,Q2為15.95%。除了六月上合峰會和檢修影響到約5萬噸產銷量外,公司純鹼基本滿產滿銷。

下游旺季臨近,純鹼庫存開啟下行,價格有望上漲。由於下游玻璃等行業受環保影響開工率下滑疊加終端需求疲軟,7月底純鹼行業庫存已積累至52萬噸左右,價格也逐步回落至1870元/噸。檢修延續至8月,共涉及純鹼產能860萬噸,行業開工率維持在80%附近,處於相對低位。七月至今玻璃新增產能日熔量2060噸,佔2017年產能的1.4%,純鹼日需求約增412噸（按純鹼單耗0.2噸計）;當前共計38條產線處於冷修狀態,其中24條下半年具備復產能力,累計日熔量約1.4萬噸,考慮即將步入玻璃需求旺季,下半年產能凈增壓力較大。截至今日純鹼行業庫存已降至48萬噸並有望進一步下行,供需兩端均有改善,預計下半年保持緊平衡狀態,純鹼價格有望低位拉升至新台階。純鹼每漲價100元/噸,公司EPS增厚0.20元。

盈利預測和投資評級。公司在純鹼上市公司中噸市值彈性最大,顯著受益於純鹼景氣回暖,隨純鹼價格上漲,業績將進一步超預期。維持盈利預測,預計公司2018-2020年實現歸母凈利潤7.95、8.87、10.18億元,對應EPS為0.89、0.99、1.14元,對應當前股價PE為8X、7X、6X,維持「增持」評級。

風險提示:純鹼價格下跌。

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