雖業績穩健但遭遇閃崩 紙漿漲價讓中順潔柔壓力倍增

國內高端生活用紙品牌中順潔柔（002511.SZ）發布了2018年半年報。

財報顯示，2018上半年，中順潔柔實現營業收入25.86億元，同比增長21.8%；凈利潤為1.998億元，同比上漲27.73%；扣非後凈利潤為1.9億元，同比增長30.54%。然而，在營收增長的同時，經營活動產生的現金流凈額卻在大幅下滑。由上年同期的4575.73萬元減少至-3.05億元。同比大幅下降765.66%。總資產為54.29億元。同比減少6.27%。

對於現金流凈額的大幅下滑，中順潔柔稱主要是紙漿價格上漲，導致報告期內支付材料款增加所致。由於紙漿是國際性大宗原材料，其價格受世界經濟周期的影響明顯，且波動幅度較大。自2017年下半年以來，紙漿價格大幅上漲，漲幅達到50%。2018年上半年紙漿價格依然處在高位，這對於主營是生活用紙，原材料為紙漿的中順潔柔潔柔而言是筆不小的開支。中順潔柔生產耗用的紙漿成本占其生產成本的50%-60%。

中順潔柔除了紙漿價格價格上漲以外，還要面對匯率波動的風險。中順潔柔表示，其進口機器設備和紙漿及向海外市場銷售產品主要採用港元、美元和歐元作為結算幣種。2018年上半年受中美貿易爭端的影響，匯率變動較大，其面臨一定的匯率波動風險。

為應對上述風險，中順潔柔實施了縮緊促銷力度+產品提價的措施。在2017年10月起開始逐漸收縮促銷力度，2018年1月對產品提價，用以對沖成本壓力。其採購團隊通過專業的資料收集，對漿板的未來趨勢做出評估，在保證正常生產的庫存量的情況下，統籌國際漿價的市場行情進行動態調整。簡而言之，中順潔柔採取紙漿跌多買、木漿漲少買的策略，且採購團隊有豐富期貨市場經驗，能在價位相對低的位置購入紙漿。

從地區來看，中順潔柔在2018年上半年境外營業收入相比上年同期有所下滑，報告期內，中順潔柔境外營業收入為5086.71萬元，同比下降1.38%。目前，中順潔柔的境外營收僅占其總營收的1.97%。

事實上，由於紙漿價格上漲，雖然中順潔柔採取了提價的方式對沖，但其營收增幅與營業成本的增幅相差無幾。生活用紙的營業收入為25.37億元，營業成本為15.98億元，營業收入與成本分別較上年同期增長21.62%與21.08%。從產品角度看，其成品產品收入為25.24億元，營業成本為15.86億元，營業收入與成本分別較上年同期增長21.92%以及21.51%。

作為國內知名高端生活用紙品牌，中順潔柔在2018年上半年採取了持續優化產品結構、提升高端、高毛利產品及非捲紙類別的佔比等方法，加大了Face、Lotion和自然木等重點品的銷售力度並制定出各大渠道的分銷標準，提高各渠道的佔有率，不斷調整優化產品結構。7月23日，其高端新品「新棉初白」棉花柔巾正式首發上市，瞄準了母嬰以及女性市場。

方正證券在研報中表示，產品、渠道構建潔柔穩健成長護城河。生活用紙的行業競爭賽道較擁擠，但是龍頭憑藉產品、渠道的優勢集中度提升趨勢不改。一方面加大高毛利產品銷售力度，另一方面推出棉花柔巾等新品；銷售網點繼續擴展下沉，截至2017年底開發了全國1200多個城市；潔柔湖北基地啟動，一期新增產能10萬噸。預計公司2018-2020年EPS分別為0.35、0.42、0.50元，對應PE分別為25.3/20.8/17.4倍。公司進入業績高速成長期，且未來成長空間廣闊。

然而，業績表現穩健的中順潔柔在半年報披露後卻遭遇了股價閃崩。8月7日，中順潔柔小幅高開。9時47分許，其股價忽然閃崩跌停。不過，跌停很快打開，截至收盤，中順潔柔下跌1.02%，報8.7元。

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