你們那麼恨拼多多，為什麼大資金看好的還很多？

處在輿論風口浪尖的拼多多(NASDAQ:PDD）上市後，市場上出現了兩級分化的看法。

一種觀點認為拼多多是山寨貨平台。另一種看法則認為，拼多多有較大機會：畢竟，在IPO前獲得的20倍的超額認購表明了資本市場對於拼多多商業模式的肯定與看好。

實際上，就算近期爭議纏身，股價下調，仍然有很多資金願意抄底買入。Why？

訴訟糾紛是好事？

「華爾街中概女王」之稱的天灝資本CEO侯曉天認為，「拼多多上市時240億美元的估值，是從社交和電商兩個方面進行對標得來的。」

「短期看來，目前美國的訴訟糾紛，對於拼多多有一定的影響，是壓低拼多多增長預期的一個因素。」

「但從中期看來，影響不大。實際上，這次拼多多在美國面臨的訴訟糾紛，是如今的電商巨頭們都曾歷過的橋段。」

在阿里巴巴(NYSE:BABA)剛登陸美股的時候，也同樣遭遇了假貨風波，並且導致其股價在一年內大幅縮水。但之後有了淘寶升級後的天貓，股價也在不斷創新高。

侯曉天表示，「訴訟糾紛，短期看起來是壞事，但中期會推動拼多多更加快速地成長起來。這對於剛剛登陸美股一周多的時間的拼多多可能更多的是件好事，有利於投資者低價買到股票。」

從長期來看，拼多多目前的估值中，並沒有算入未來溢價。拼多多的未來溢價存在於公司和產品兩個層面。

低價破壞性創新

公司層面的溢價在於拼多多的低價破壞性創新。

拼多多找到了京東(NASDAQ:JD)和淘寶沒有覆蓋的低端用戶群體。也就是之前阿里京東叫做「可能的增量」的流量。

正如下圖所示，阿里和京東雖然創新不斷，但多是延續其傳統電商路線的創新，就是在技術上進行突破，把之前的產品做得更好。

這樣做雖然滿足了高端市場需要的性能，但忽略了低端市場的需求。而拼多多滿足的正是這一部分沒有被滿足的市場需求。

破壞性創新的增長曲線圖

一般用戶選擇產品的基礎，通常是從功能性演變至可靠性，然後再發展到便捷性，最後發展到價格。

但是當阿里、京東提供的產品性能改善幅度超出了市場需求，客戶也不再能夠根據產品的性能來更好地做出購買選擇。

也就是說有一些用戶不需要1000元的日本產電飯煲，20元的雜牌電飯煲就能滿足他們的需求。在淘寶和京東上則很難找到這種產品。

因此用戶選擇產品的標準也逐漸由產拼的性能轉向便捷性和價格上轉移。

為什麼會發生這種事情呢？

首先，這源自於延續性技術創新的慣性。

阿里和京東並沒有做錯什麼，只是供應商通常會過度滿足市場的需求，也就是他們為客戶提供的產品，超出了客戶的實際需求或客戶最終願意支付的價格。

一般來講，就像拼多多，破壞性創新的產品性能要低於主流市場的成熟產品。而且這些產品通常價格更低、性能更簡單、體積更小，而且通常更便於客戶使用。

但它們擁有一些邊緣客戶所看重的其他特性。這一部分邊緣客戶在日後市場成熟時就是新客戶。

這意味著，儘管目前拼多多產品的性能可能低於市場用戶的需求，但這種技術日後可能會發展成為同一市場上完全具備性能競爭力的技術。

假以時日，這些產品的性能將超出主流市場的實際需求。而當前性能表現嚴重滯後於主流市場客戶預期的產品，則可能在日後變得極具競爭力。

侯曉天表示，「這告訴了我們一個很重要的道理，就是新興企業很難在延續性創新進程中引領行業發展，或佔據良好的市場地位。」

事實證明，找到一條不同的賽道，不從阿里、京東手中搶奪現有的市場是非常明智的。

「隨著互聯網人口紅利的消失，現有的電商巨頭已經進入存量競爭市場。和阿里、京東這樣強大的對手在同一個存量市場中競爭，更是九死一生。」

其次，拼多多不僅覆蓋的用戶群體不同，流量的做法也不同。

比如，京東於2015年便與騰訊啟動了「京騰計劃」。但是京東擁有微信流量入口，在微信上三年，流量也沒用起來。

在2015年時，拼多多還只是個公眾號，於2016年7月，才拿到了騰訊的B輪投資。成立兩年後， 到2017年年底，拼多多GMV達到了100億，做到了京東6年才達到的量級。

拼多多給傳統電商做了個榜樣，怎樣用突破性創新的方式使用流量。拼多多做的是社交上的流量，而不是列表加搜索的流量。

這種流量是由用戶端發起的群購，通過社交流量做起來的，而非傳統的搜索流量。而這帶來了結構性的性價比可以在任何時間以任何形式發生，是沒有邊界的。

天灝資本CEO侯曉天認為，拼多多可以同時吸引三個層次的用戶。

「第一種，沒有銀行卡的用戶，只要有微信錢包便可以用拼多多。這大大方便了農村地區以及三四五線城市的用戶。」

比如說月入五千元的媽媽，她有可能給孩子買紙尿褲會買最好的，但是在給自己買塑料拖鞋的時候，她覺得要省一點，1元一雙的能穿就行。

一個人的消費場景是分很多面的，因此，「低價」僅指價格，其用戶也可能是任何端的人群。

「第二種，對於不願意在淘寶和京東上進行註冊的高端用戶，或認為步驟繁瑣的用戶也願意使用拼多多。」

「第三種，就是憑著好奇心試試這個APP是不是真的那麼便宜的好奇用戶了。」

侯曉天認為，拼多多的本質是社交遊戲電商。而拼多多區別於傳統電商最突出的一點就是電商也可以是社交遊戲。

遊戲是電商，電商是遊戲的思路可能和黃崢之前做遊戲的背景有關。也是黃崢基於過去的遊戲經驗在中國落地的一種創新。

「至於社交遊戲，單機的不是社交，必須大家一起玩的才是。這其中的兩個關鍵在於互動和拉人。互動和拉人都充分地利用了用戶的APP使用過程而帶動產品的傳播和裂變。」

「互動或是通過砍價、拼單等手段實現。而拉人的功能就是一個用戶原來不是拼多多的用戶，收到朋友圈發來的連接後，覺得好玩，就傳給了下一個人。於是，通過互動和拉人，用戶自動幫助拼多多完成了1生2，2生3，3生多的裂變。」

延續性創新

未來溢價的第二個方面，則表現在拼多多產品的延續性創新上。

拼多多未來的發展方向包括產品升級和金融服務。而這可以為拼多多提供第二增長曲線和第三增長曲線。正如下圖所示：

產品升級和金融服務這兩個方面是推動拼多多進行延續性技術創新。

產品升級的路線類似從淘寶到天貓的進化。這可以通過產品細分而達到，比如把高檔產品向高端用戶用AI驅動的大數據進行精準匹配。

而除了產品的細分，拼多多還可以做到人群細分、定價細分以及區域細分這幾個層面。這四個部分的細分可以把人的不同面給區分出來，把每個人的價值充分體現。

金融服務也是目前電商巨頭髮展第三增長曲線的一個主要路徑。拼多多可以提供依附在電商上的金融產品與服務，類似於京東金融。

相似於公司層面的破壞性創新。破壞性技術在侵入成熟價值網路之前，首先在新興價值網路開始其商業化運作，因此需要用上圖所描繪的S形框架來進行解釋。

當它們發展到一定水平， 並且足以滿足另一個價值網路所要求的性能水平和特性時，破壞性技術就能以極壞的速度侵入這個價值網路，並淘汰原有的成熟技術，以及使用這項技術的成熟企業。

綜上所述，天灝資本認為「如今拼多多19美元的價格，反應的是短期被壓低的預期，以及未來溢價的缺失，估值不高。」

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