本輪2隻新股深度分析
一、新興裝備(002933)
1.公司簡介
北京新興東方航空裝備股份有限公司(Beijing EmergingEastern Aviation Equipment Co.,Ltd.)初創於1997年，於2013年4月整體變更設立為股份有限公司，是專業從事機載懸掛/發射裝置、飛機信息管理與記錄系統、綜合測試與保障系統和軍用自主可控計算機等研發、生產、銷售、服務於一體的高新技術企業。產品被廣泛的應用於航空、艦船、兵器等裝備領域，在國內同業中具有領先優勢。公司擁有全套軍工資質，建立了電磁兼容、振動、環境、光學等多個專業實驗室，具備完備的科研、生產軟硬體環境和高素質的科研人員，目前承擔著多項國家重點高新技術項目的研發工作。
2.行業信息、競爭格局
公司主要產品機載懸掛/發射裝置、飛機信息管理與記錄系統、軍用自主可控計算機等均屬於航空機載設備，目前主要應用於直升機尤其是軍用直升機。機載設備是航空器三大組成部分之一（機體、發動機、機載設備）。機載設備是指為完成飛行任務、作戰任務以及保證乘員安全、舒適，對航空器飛行中的各種信息、指令和操縱進行測量、處理、傳遞、顯示和控制的設備，軍用飛機機載設備還包括：火力控制、電子對抗、偵察、預警、反潛等設備。機載懸掛/發射裝置是公司最主要的產品，也是最主要的機載設備之一。
機載設備作為直升機上的重要部件，其市場規模及發展空間高度依賴於直升機產業的市場規模及發展空間。直升機因為有許多其他飛行器難以實現的優勢而得到廣泛應用。直升機的突出特點是可以做低空（離地面數米）、低速（從懸停開始）和機頭方向不變的機動飛行，特別是可在小面積場地垂直起降。由於這些特點，直升機廣泛地應用于軍用和民用領域，具體包括武裝、運輸、警用、深林防火、醫療服務和公務等領域。
軍用方面，根據《World Air Forces 2017》數據，美國擁有軍用直升機5,758架。美軍陸航是直升機的主要配置部隊，美國陸軍共裝備了4,386架直升機，而這其中絕大部分都配置於陸軍航空兵部隊，佔到了美國軍用直升機數量的76.17%；中國擁有軍用直升機809架，陸軍共裝備了657架直升機。與美國相比，我國直升機裝備落後較多，陸軍戰鬥直升機數量不及美國陸軍戰鬥直升機的15%，這遠不能達到我軍長遠的戰略需求。
民用方面，受限於國內空域開放不到位，通用航空基礎設施落後和專業人才短缺，導致直升機民用市場規模仍然較小。近年來中國民用直升機機隊數量增長迅速，但與其他發達國家相比，中國民用直升機數量相差很多。根據Rotorspot的統計，截至2017年末中國民用直升機數量為999架，大概相當於美國民用直升機數量的7%，分別佔俄羅斯和加拿大民用直升機數量的35.61%和37.98%。中國的直升機產業發展與人口數量和經濟發展水平不相匹配，目前仍處於起步階段，擁有廣闊的發展空間。
目前，國內直升機機載設備製造商的主力為中航工業旗下的中航工業機電系統股份有限公司和中航航空電子系統股份有限公司下轄的部件廠商。除中航工業體系內的單位外，國內參與機載設備研製的企業還有新興裝備、廣州航新航空科技股份有限公司和武漢航達航空科技發展有限公司等，這些企業多為直升機部分部件的配套設備以及相關服務的供應商。新興裝備的主要機載設備產品包括機載懸掛/發射裝置、飛機信息管理與記錄系統和軍用自主可控計算機等；航新科技主營業務為機載設備研製、檢測設備研製、飛機加改裝業務和航空維修及服務，主要產品包括飛行參數記錄系統和自動測試設備等；武漢航達是主要從事飛機附件維修、開發、生產、測試設備及機場加油設備研發、生產。這些企業在特定機載設備細分領域各有專長、相互獨立，在潛在市場存在一定的競爭。
3.公司信息、核心競爭力
公司主要產品分為機載懸掛/發射裝置類、飛機信息管理與記錄系統類、綜合測試與保障系統類、軍用自主可控計算機類、技術服務及其他業務等產品，其中機載懸掛/發射裝置類是公司最主要的收入和利潤來源。
競爭力
公司系軍工領域高端裝備製造的高新技術企業，屬於國家重點扶持的戰略新興產業。自成立以來一直堅持航空裝備產品原創設計和高端製造的發展戰略，積極響應國家「中國製造2025」、「軍民融合」等戰略規劃，自主創新的多項航空裝備技術和產品填補了國內空白，突破了國際武器裝備關鍵技術的壟斷和封鎖，如機載武器發射隨動系統、機載全電摺疊系統等，解決了多項長期困惑航空主機廠所和軍方用戶的重大技術難題。公司為我國軍機之掛架隨動系統、炮塔隨動系統、雷達天線收放裝置、電動吊聲絞車、浮標投放裝置等機載設備的唯一供應商。公司產品廣泛應用於陸、海、空和武警部隊，遍布五大戰區部隊，覆蓋武裝直升機、艦載直升機、特種飛機、無人機等機載平台。公司提供的產品穩定可靠、保障有力，在國慶閱兵、抗戰勝利70周年閱兵、亞丁灣護航、國際軍事競賽「航空飛鏢」、利比亞撤僑等重大項目或軍事行動中得到廣泛應用。憑藉雄厚的研發實力、優秀的產品質量與服務，公司多次受到機關、部隊的表彰和嘉獎，為我國軍機戰鬥力提升作出了突出貢獻。
公司成立於1997年，自設立以來公司專註於伺服控制技術、視頻處理技術和綜合聯試測試技術的開發與應用，並承擔多項國家重點高新技術項目的科研工作，在航空裝備應用領域具有深厚的技術積累和豐富的應用經驗，是國內航空裝備之直升機機載懸掛/發射裝置領域最具競爭力的企業之一。2005年，公司「交流全電式炮控系統」項目獲得原中國人民解放軍總裝備部「軍隊科技進步一等獎」；2006年，憑藉公司在國防科技工業協作配套工作中的貢獻，公司總經理張建迪獲得原中華人民共和國國防科學技術工業委員會授予的「先進個人稱號」；2011年，公司在某武裝直升機研製工作中做出突出貢獻，獲得中航工業授予的「攜手攻堅獎」；2013年，憑藉公司研發團隊的重大科研成果，公司總經理張建迪獲得原中國人民解放軍總裝備部、原中國人民解放軍總政治部、國防科工局、原中華人民共和國人力資源和社會保障局聯合授予的「某工程建設突出貢獻獎」，系航空領域唯一獲此獎項的民營企業。目前，公司擁有「直升機轉塔傳動機構」、「直線位移式電動舵機」和「四連桿通用掛架」等與公司主營業務密切相關的多項發明專利和實用新型專利。
公司的產品將自動控制技術、精密機械技術、電力電子技術等多種學科和技術有機地融合在一起，用系統工程的觀點實現整體優化，構成一個完整的高性能裝置或系統。公司產品定位為「原創設計、高端製造」，並堅持「精確可靠，科學管理，顧客滿意，精益求精」的質量方針。公司已通過武器裝備質量體系認證，是三級保密資格單位、武器裝備科研生產許可單位、註冊裝備承製單位。
截至2018年6月30日，公司共有技術研發人員122人，占公司總人數的52.14%。公司的核心技術人員和技術骨幹大部分都具有10年以上的行業經驗，諳熟機載設備產品技術和應用的發展趨勢，為公司技術研發保持行業領先提供了有力的保障。
15-18年上半年度，公司研發費用投入占營收比依次為9.25%、10.67%、13.15%和12.60%。公司已取得發明專利授權1項、實用新型專利15項，參與主編了1個國家軍用標準且已經發布；公司擁有的軍用全數字交流伺服技術的自主知識產權。
4.財務狀況
16-18年上半年，公司營收依次錄得2.54億、3.07億和1.62億，16、17年增速分別為1.54%和20.68%；扣非凈利潤依次錄得1.09億、1.15億和0.57億，16、17年增速分別為5.72%和4.65%。歷年毛利率均在67%以上。
費用方面。公司沒什麼銷售費用，歷年均在0.08億以內；銷售費用各期均為負數；管理費用穩定在0.35億左右。
ROE方面。報告期依次錄得17.54%、16.32%和7.34%。趨勢主要受凈利率影響。
資產方面；當期應收賬款、應收票據合計3.64億，環比增加約9%；存貨1.81億，環比下降約7%。負債方面。應付票據、應付賬款合計0.64億，環比下降約13%。
經營活動現金凈流量依次錄得0.80億、0.98億和0.38億，各期均略低於凈利潤。
截止2018年6月末，公司賬面貨幣資金2.29億，無任何借款。
5.募投項目
公司擬募集資金總計5.76億。分別用於新型航空裝備製造產業化建設項目3.14億；研發中心建設項目1.62億；補充流動資金1.00億。
6.風險點
新興裝備2017年營業收入3.07億，應收賬款餘額卻高達2.73億。
新興裝備2015年至2017年綜合毛利率分別為74.32%、74.50%、67.96%。行業平均值分別為53.13%、52.06%、52.35%。
新興裝備2015年至2017年來自前五大客戶收入占營收比例分別為 100%、99.37%、96.23%。
7.結論
直升機機載設備細分行業一家較具競爭力的公司，軍方背景，上下游均不透明。護城河雖高，但業績增速非常緩慢，一般關注即可。
二、康辰葯業(603590)
1.公司簡介
康辰葯業是一家以創新葯研發為特色和核心，以臨床需求為導向，具備完整的藥品研發、生產和銷售能力的創新型製藥企業。目前康辰葯業在產產品和在研產品主要專註於血液、腫瘤等市場空間較大的領域。公司堅持創新、突出新特，以新葯創製為鮮明特色；公司在產產品和在研產品包括多個國家一類新葯，獲得了42項國內、國際PCT發明專利，並獲得了「國家863計劃」、「國家火炬計劃」、國家重大新葯創製(十一五、十二五)計劃、國家專利優秀獎等多項榮譽。在生產方面，公司秉持「質量意味著生命」的宗旨，生產基地擁有國際水準的生產線和嚴格的質量管理和監控體系。在銷售方面，公司建立了一套醫藥生產企業和流通企業優勢互補、合作共贏的精細化營銷模式，「蘇靈」上市三年後銷售額即躍居國內血凝酶製劑市場第一位，目前該產品已成功實現在全國各省市的全面覆蓋。公司已被批准上市的產品為國家一類創新葯——注射用尖吻蝮蛇血凝酶，商品名為「蘇靈」，該產品是國內血凝酶類止血藥細分領域唯一的國家一類新葯。
2.行業信息、競爭格局
公司現有產品主要在止血藥市場，止血藥是指能夠制止體內外出血的藥物。血液為人體重要的物質，在意外大量出血的情況下如不及時有效的止血，可導致患者昏迷、休克甚至危及生命。在手術過程中，止血藥的使用還能夠增強醫生視野的清晰程度、避免重要組織損傷、縮短手術時間、減少術後引流量、縮短止血時間及減少感染髮生幾率。故止血藥的應用具有重要的臨床意義。根據臨床止血原理，止血藥主要可分為如下幾個類別：
根據南方醫藥經濟研究所的統計，我國止血藥醫院市場銷售額近幾年持續較快增長，2016年醫院市場銷售額達到 73.36 億元，2009 年至 2016 年的複合增長率為 14.05%，成長性較好。
止血藥細分市場：
止血藥市場中銷售規模最大的是促凝血因子活性葯。近年來，促凝血因子活性葯在止血藥領域市場份額不斷提升，體現出良好的發展勢頭。2009 年促凝血因子活性葯的銷售額約為 21.08 億元，2016 年增長至 59.52 億元，年複合增長率為 15.98%，2016 年促凝血因子活性藥物占手術止血的醫院市場份額為81.13%，是該市場的主要構成品類：
在促凝血因子活性葯細分市場中，規模最大的品種是血凝酶製劑，2009 年我國血凝酶醫院市場的銷售額為 16.00 億元，2016 年增長至36.92 億元，佔據了止血藥市場 50.32%的市場份額。年複合增長率為 12.68%。特別是以從蛇毒提取的「生物類」血凝酶在臨床應用最為普及，並成為臨床治療出血性疾病或出血狀態的主流藥物。
血凝酶製劑的競爭格局：
目前國內的血凝酶製劑市場有四個產品，其中包括三個多組分的仿製葯，分別為諾康葯業的「巴曲亭」、兆科葯業的「速樂涓」和奧鴻葯業的「邦亭」，上述三個品種均為瑞士素高藥廠「立止血」的仿製藥物，其上市時間較長，在「蘇靈」上市之前已經形成了較為穩定的市場競爭格局。公司產品「蘇靈」屬於創新葯產品，是利用我國特有的尖吻蝮蛇蛇毒分離純化為單一組分的血凝酶製劑，在2008 年取得新葯證書和生產批件，2009 年正式上市銷售，上市後憑藉其創新葯在安全性和有效性方面的顯著優勢，銷售額大幅提升，改變血凝酶製劑市場原有競爭格局，按終端銷售額計算，2012-2016 年「蘇靈」連續五年在細分市場排名第一，市場佔有率約為 40%。
3.公司信息、核心競爭力
公司主要產品「蘇靈」（營收佔比100%）是國內血凝酶製劑市場中唯一的創新葯，產品競爭力強、生命周期長。在 20 年的專利保護期內，創新葯享有專利壁壘及葯監審評的雙重保護，「蘇靈」的核心專利將在2029 年到期，距今還有 12 年時間。「蘇靈」經過Ⅰ、Ⅱ、Ⅲ、Ⅳ期臨床試驗，在療效、安全性、藥物經濟學價值等方面均顯著優於競爭性產品，在細分領域具有較強的競爭優勢，未來仍有較大市場拓展空間。同時，目前公司也正致力於豐富「蘇靈」的產品規格、劑型等。另外公司持續關注血凝酶製劑的新產品臨床試驗報批信息（包括 FDA 和 CFDA 公開信息），近五年來均無血凝酶製劑創新葯臨床試驗的最新進展。創新葯從臨床試驗到獲批上市周期較長，且即使在五年左右時間後有同類型產品獲批上市，新產品也有比較長時間的市場導入、培育期，需要較長時間獲得市場認可。因此，在相當一段時間內，創新葯研發成功並上市替代「蘇靈」的市場競爭風險較低。
公司目前的在研產品包括針對腫瘤、血液領域的一系列創新葯、仿製葯等，研發進展順利：
1）「迪奧」（注射用鹽酸洛拉曲克）處於Ⅲ期臨床試驗階段：「迪奧」是根據胸苷酸合成酶活性中心三維結構特徵，採用計算機模擬藥物分子技術合成的一種非經典型葉酸類胸苷酸合成酶抑製劑，「迪奧」已經完成了治療頭頸部鱗癌（含鼻咽癌）的Ⅲ期臨床試驗，於 2014
年 8 月向國家食葯總局申報新葯證書，2016 年 4 月收到國家食葯總局的《審批意見通知件》，要求公司補充相關臨床研究。目前，公司正在進行治療晚期鼻咽癌的補充Ⅲ期臨床試驗。
2）CX1003：CX1003 是具有自主知識產權的新型小分子雙靶點抗腫瘤創新藥物，對甲狀腺癌髓樣瘤、腎癌、胃癌、肝癌、前列腺癌骨轉移、非小細胞肺癌等多種實體瘤均顯示出良好的抗腫瘤效果，CX1003 已於2016 年 3 月獲得 CFDA 頒發的藥物《藥物臨床試驗批件》，目前正在開展 I 期臨床試驗。
3）CX1026：CX1026 是具有自主知識產權的新型多靶點抗腫瘤創新藥物，主要適應症為肺癌、肝癌、腎癌、結直腸癌、皮膚 T 淋巴細胞癌等。目前 CX1026 正在進行臨床前研究。
4）CX1409 ：CX1409 是一種全新結構的紫杉醇和多西他賽的衍生物，其研究開發目的是
提高治療的選擇性和水溶性（提高療效），避免聚氧乙烯醚蓖麻油和吐溫 80 引起的副作用。
CX1409 具有廣譜抗癌效果，對胃癌、結腸癌、非小細胞肺癌、耐藥性乳腺癌等均具有較好的治療效果。目前 CX1409 正在進行臨床前研究。
4.財務狀況
15-17年至18年中，公司營業收入為4.36億元，3.46億元,5.91億元和4.88億元，同比增速為-19.90%，-20.62%，70.58%和230%，業績下降後有回升，受產能率有影響。同期歸母凈利潤1.95億元，1.92億元，4.79億元和1.00億元，增速為11.00%，-1.84%，149.84%，28.20%，去年極高的增速，主要是業績回升和兩票制改革。
15-17年至18年中，毛利率分別為90.55%，88.97%，92.39%，97.90%。毛利率超高，主要單品單一，產能利用率高。凈利率44.7%，55.36%，81.08%，20.61%，去年高的有點詭異，18年中回落的離譜。
費用方面，15-17年至2018年中，銷售費用1.34億，7700萬，2.91億3.05億， 17年以來加大銷售沖業績比較明顯。管理費用5100萬，2400萬，2800萬，1850萬。財務費用佔比較少。
資產方面，15-17年至2018年中，應收帳款855萬，2600萬，7860萬，2.09億。18年應收款大幅上漲。存貨1350萬，2043萬，1720萬，1158萬，變動不大。15-17年至18年中，應付款項4900萬，2618萬，1.03億，1.93億元。17年經營現金流2.7億，遠低於凈利潤。18年中經營現金流只有8370萬。資產負債率17年19.05%，醫藥股債的平均水平。
15-17年ROE為33.34%，24.60%，42.97%。 貨幣資金15-17年至18年中分別為3470萬，2.14億，5.43億，6.13億。無借款。
5.募投項目
創新葯研發及靶向抗腫瘤藥物創新平台建設項目90277萬、 品牌建設及市場推廣項目20000萬、鹽酸洛拉曲克原料葯產能建設項目17600萬、 國家一類新葯尖吻蝮蛇血凝酶新增生產線項目5700萬、補充流動資金30000萬。投資金額總計16.36億。
6.風險點
康辰葯業的主要收入、利潤來源均來自於「蘇靈」佔比為100%，業績表現受制於單一產品的局限。「蘇靈」產能利用率分別為87.66%、69.34%、79.35%，產能利用率明顯存在不足，且逐年下滑。
「蘇靈」上市後便成為國內止血藥市場的代表產品，而隨著市場的飽和，競爭對手的產品和研發水平的逐漸提高，依靠單一「蘇靈」打天下的康辰葯業面臨著巨大的競爭。
7.結論
公司在止血細分領域競爭力較強，但產品過於單一，同時過去幾年業績波動極大（特別是毛利率和費用率變化過快），行業有明顯的天花板。公司也在想辦法創新，但幾個新的研發項目大都在研發初期，後續想募集資金轉型創新葯開發難度也很大，現在各大葯企紛紛投入創新葯的開發浪潮，後面競爭程度可想而知，建議一般關注。
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