國泰君安國際×美股×動視暴雪：艾澤拉斯號角已響

動視暴雪(Activision Blizzard)在2008年由動視公司和暴雪娛樂組合而成，經歷2013年的股份回購後成為一家獨立遊戲公司。公司在2015年之後通過在安卓和蘋果手機上推出爐石傳說並且以59億美元收購擁有糖果傳奇的King成功覆蓋手游。目前公司旗下業務分成三部分：動視、暴雪娛樂和King。

動視暴雪（ATVI.US）公布2018財年第二季度業績，按美國通用會計準則計算，公司二季度凈收入達到16.4億美元，同比增加1%，其中數字渠道的凈收入為12.6億美元，佔比達到77%；運營利潤增加28%至4.34億美元，運營利潤率26.4%高出去年同期5.6pct；凈利潤同比大幅增長65%至4.02億美元。

從運營數據來看，Activision、Blizzard和King的二季度MAU分比為0.45、0.37和2.7億，環比均出現下降（降幅為11.8%、2.6%和5.3%），其中Activision的月活減少主要源於使命召喚MAU下滑。

展望下半年,公司近期有兩款主力產品將會發行，黑色行動的第五部作品《使命召喚：黑色行動4》和魔獸世界的第七部資料片《魔獸世界：爭霸艾澤拉斯》分別將於2018年10月12日和8月14日正式上線。除此之外，守望先鋒將在下半年連續推出季節性活動、地圖、英雄和新裝扮用品;爐石傳說砰砰計劃資料片預購強勁。憑藉動視暴雪過往的良好口碑以及玩家對動視暴雪的高忠誠度，新款主力產品預計會為下半年表現帶來明顯提升。

但是中期公司可能依舊面臨產品青黃不接的窘境。動視和暴雪一直依賴之前擁有大量用戶的使命召喚和魔獸世界，通過更新版本不斷吸引用戶迴流，而新推出遊戲如守望先鋒近期表現稍顯弱勢，難以帶動MAU保持增長；手遊方面King的遊戲產品也較為單一，最成功產品仍是糖果傳奇，2014年推出的糖果蘇打傳奇和糖果傳奇遊戲內容類似。

我們認為公司最核心競爭力在於用戶忠誠度以及IP儲備，圍繞這點優勢公司長期有移動化、電子競技等多條路線可以創造收入增長新引擎。動視暴雪（ATVI.US）8月8日收市價報70.01美元，目前市場平均目標價為80.78美元，潛在上升空間15.38%。18/19 年市場預期市盈率26.7/23.1 倍,市場預期EPS增速15.2%/15.3%。

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